2005年以来，交易所债市分外红火。

    到目前为止的19个交易日里，有15天都收出阳线，国债指数也从去年末的95.61点，最高涨至97.40点。

    债市一月大幅飘红，到底是意味着涨势将尽，抑或是新一轮上 涨的开端？

    机构普遍预期乐观

    债市表现如何，主要看基本面、供求关系及市场心态。

    普天债券基金的基金经理江明波说，在去年12月份及全年的宏观数据出来之前，市场基本面基本处于真空状态，这至少意味着短期内没有新的负面影响因素。此后，正式发布的12月数据也好于市场预期，这更成为短期行情的助推剂。

    基本面在接下来的几个月，是否会再次出现大的变化，尚需时间检验，但至少目前有些机构的预期已经较为乐观。

    一家大型保险公司的投资部总经理说，央行一月份的有关报告预计，2005年CPI增幅可能为3.28%，不少外资大行也调低了2005年CPI增幅的预期值，最低预计已经低到2.8%。“在国家的有效调控下，CPI将不会有太大涨幅。”他进而表示，今年基本面预计不会对市场带来太大的压力，“与去年不同，今年会是一个由供求关系决定的市场。”

    债市向好的理由

    供求关系的变化，已经支持了一月份的债市上扬。太平人寿投资部助理总经理金芳说，年初两三个月内没有什么新债供应，而机构队伍却在不断壮大，资金面也相当宽松，此消彼长下，自然有利于推动债市上扬。有数位保险公司投资部人士就曾对记者表示，正在寻找能大量吸纳中长债的机会。

    再放长远一些看，今年国债规模比去年小，企业债和金融债的量也不会太大，但保险公司资金、货币市场基金、银行理财产品的规模增长都颇为可观。一位基金经理举例说，央行票据利率最近的走低，就可能是因为四大行为其拟推出的理财产品而做准备，大量买进央行票据所致。“一旦四大行今年全面开展理财业务，对债券中短期的收益率可能会有明显的压低作用。”

    不可忽视的还有外汇占款因素。去年，外汇占款规模增速很快。而在目前中国经济和外贸稳健快速发展的背景下，对冲外汇占款投放的货币规模仍将是一个庞大的数目。“无论汇率是否调整，短期内这种趋势都难以改变”，另一家大型机构的人士对记者说，这将是支持债市走好的重要资金面因素。

    不少机构投资者预计，近期确有可能会出现存款准备金率的调整，这会减少市场中资金的供应。但有乐观的机构人士认为，这只是短期因素，并不会改变今年供求关系的整体格局。相反，如果动用了这一数量化调控工具，动用利率手段的力度及可能性将会更小。

    处于牛市初期？

    记者调查显示，机构对加息的预期正在放缓。同时，不少机构还认为，今年市场收益率的变化可能会低于实际利率调整的幅度，不会再像去年一样，利率升了27个基点，市场收益率升幅却远超过此。第一创业证券债券部总经理王卫预计说，今年即便利率出现一定的升幅，但市场收益率水平也可能不会由此出现大的波动。“与去年10月份相比，利率调升了27个基点，但国债指数现在不仅没跌，相反还高出了不止1个点。”

    另一家机构的代表对记者说，在去年年初那么差的环境下，国债指数是99点左右，而现在才是97点，再扣除一年的利息3个点，现在不过是94点，空间还很大。他承认，由于目前的交易量并未有效放大，后市可能还会有一些反复，但只要基本面没有大的变化，如果市场再出现大的放量下跌，换手充分后，市场可能会迎来更大的机会。“我们可能已经身处在牛市初期了”，他说。

    但是，市场中也有不少看空的声音。