编者按：面临期铜高位震荡的行情，不少投资者失去了往日的行情研判参照系统。以最近两个交易日走势来说，周三沪铜（以0504合约为例）一反前期的强劲走势大幅下跌390点，当投资者还在对突然冒出来的空头大感不解时，昨日该合约又一度大涨580点，也让追涨杀跌的投资者左右挨了两刀。眼下，对于一般投资者来说，无论做多做空均处于相当尴尬的处境，而一些稳健的投资者则干脆选择了离场观望。因此，有必要对当前的市场形势重新进行研判，厘定新的操作对策。

“后牛市”的彷徨

    □李华权

    近两天，LME期铜在3020-3100美元/吨的狭窄区间内横盘震荡，缺乏明确的方向，国内外投资者对于此间走势也是众说纷纭。笔者认为期铜的技术面与基本面之间、现状与未来之间均存在相悖之处，横盘震荡是市场对这种矛盾现象的正常反应。近些天来的彷徨只是“后牛市”行情特征的一个缩影，是由目前相互矛盾的基本面状况决定的。只有当这些矛盾，或者说是多空因素的对立得到彻底的解决，价格才可能走出明确的方向。

    市场分歧加剧

    此前的一个阶段，LME期铜保持着非常良好的上涨态势，价格一度上升到3100美元/吨之上。但近两天先跌后涨的震荡行情，又让人充分感受到3100美元/吨一线的压力所在。从技术的角度看，价格的运行存在两种可能：一种可能是在目前区间震荡蓄势后继续向上，重新冲击前期高点。由于铜的走势一直保持稳定和强劲，加上现货短缺等基本面因素的配合，因此整个市场对这样的说法比较认同；另一种可能是就此掉头而下，结束整个牛市行情。尽管目前铜价的横盘还不能确定为见顶，但价格在此间遭遇的阻力却是非常明显的。由于基金至今仍缺席铜市交易，因而我们很难对铜价后市涨幅保持乐观。而一旦铜价确立跌势，则可能意味着整个牛市的完结。因此，也有不少市场分析人士认为LME期铜正位于一个战略性抛空的黄金机遇。

    行情在疯狂中逆转

    不过，铜价在目前的价位继续上涨也存在相当的风险性。主要的隐患有以下六点：首先，前几次在3150美元/吨铩羽而归已经清楚的说明铜价已经到达了历史高位区域，价格继续向上将遭遇越来越大的抛盘压力。而这次铜价在3100美元/吨附近即开始遭遇明显压力，说明投资者对于铜价的期望值已经开始下降；其次，库存的下降趋势已经变得非常缓和，而期间伴随的少量增长可能预示着库存变化可能出现逆转；同时，隐性库存的存在仍然是个潜在的威胁，没有人知道什么时候会有多少铜进入LME的仓库；第三，全球铜产量在增长已经是不争的事实。尽管目前的总体产量因受产能利用率限制增速不快，但随着新扩建产能相继投产，全球铜产量将出现持续加速增长；第四，中国、美国的经济紧缩周期已经开始，但对铜消费的抑制作用还没有得到充分的体现；不过这只能是一种暂时现象，经济发展的减速将使全球铜消费量难以保持2004年的强劲状态；第五，美元汇率的下降空间有限，对铜价的支撑作用越来越弱。近期外汇市场已经有部分资金开始抛售欧元而买入美元，证明外汇市场认为美元汇率已经到了跌无可跌的程度，我们可以预见美元汇率将至少出现一次大的反弹行情。这样，铜价将因为美元汇率的上升而承受压力； 最后，支持铜价的利多因素已经全部炒做完毕，而利空因素则为市场所忽视，处于酝酿过程中。

    根据以往的经验，价格往往在疯狂中逆转，因此目前的高位震荡的确值得我们加倍小心。从目前情况看，尽管以上六点并没有影响到铜价走势。但却有效的封杀了铜价的上涨空间，同时使铜价走势充满不确定性和随时下跌的可能。

    基金态度模棱两可

    基金最近的动向模棱两可，没有表现出明确的做多还是做空的操作兴趣，其净多持仓近两周只有小幅的增减，变化不大。由于消费买盘在目前价格参与交易的可能性不大，因此只有基金增加其净多持仓才有可能推动铜价继续上涨。

    那么基金会在这里继续增仓吗？笔者认为这种可能性不大。不甚明朗甚至远期偏空的基本面将使基金因为考虑风险而踯躅不前，美元汇率面临反弹则可能使基金将更多的力量用于外汇市场而在商品期货市场中撤离。同时需要注意的是，10月12日那次下跌实际上已经为商业性抛空盘指明了抛空的位置，而现在价格上升的乏力将使这个抛空位置越来越低。即使基金再度扛起做多大旗，商业性抛空观点的形成也将大大削弱基金对价格的推动效果。而一旦价格无望继续走高，基金很有可能顺势出场，铜价则将要面临又一轮的下跌过程。

    总体上看，期铜在保持强势上涨走势的同时也在积累着越来越多的不确定性。而基金保持观望态度又使小规模投机资金的交易主导了价格的变化，正是他们的炒做使铜价的波动幅度被放大。这既反映出市场牛市情节的延续，也反映出市场观点的分歧加剧。于是，价格在这样的矛盾局面下维持着“后牛市”的彷徨。

沪铜：坚定方向灵活操作

    □付春江

    最近一段时间以来，由美元汇率、库存水平等坐标建立起来的铜市分析体系开始变得混乱。相应地，在失去清晰的判断标准之后，投资者的心态也开始日渐浮躁，在这种心态的驱动下，一些投资者开始陷入追涨杀跌圈套中而无法自拔。笔者认为，导致这种现象产生的原因首先是对于方向判断的不坚定，其次是操作策略的相对僵化。

    关于市场方向的判断，总是伴随着分歧，争论哪方胜出在很多时候是没有意义的，关键还在于投资者自己如何看待。只有首先坚定了自己的方向，才有可能制定出有意义的操作策略并最终脱离追涨杀跌的被动局面。

    多头在基本面供给紧张的背景下利用假期效用挤空，应该是近期沪铜走势的最主要特征。当挤空预期终于伴随着持仓规模大幅下降而兑现后，实际上场外看空投资者的最大隐忧已经开始减弱，至少老空平仓的负面作用已经大幅释放，新空可以在此处从容布局。从当前沪铜持仓分布、总持仓规模、现货月价格、价差结构以及内外盘比价关系综合分析，短期内单凭挤空效应所能提振沪铜的上升空间已经非常有限，如果要继续向上拓展空间，势必需要LME的大幅上涨的配合，那么未来LME上涨的潜力有多大呢？

    最近不断有消息称中国买家以及消费买盘开始重新出现在LME市场，但我们可以看到LME的走势显然比国内温和得多。从某种程度上讲，期货市场是各个利益集团搏弈的市场，单凭中国买家的力量是不可能在LME市场掀起多大风浪的。如果在未来一段时间还有关于中国买家不断买入的消息出现，笔者担忧的不是上涨而是下跌。可以说，这一阶段中国买盘越积极，未来下跌的潜力越大。从时间上看，国际铜价越是因为中国买家支撑而在高位盘旋的时间越长并最终上试高位，其最终结果越是逃脱不了下跌。而从最近一段时间美元的走势来看，LME铜价再创新高可能性已经非常小。

    最近比价关系的恢复，实际上已经将中国买家逼上国外采购的道路上了。从半年多以来两个市场强弱互动以及比价关系转换的规律来看，比价关系的恢复必然导致部分中国企业去国际市场采购，而随着进口到港日期的日间临近，沪铜将再次由强转弱，比价关系也随之不断下降。

    随着内外盘比价关系的不断恢复，以及近月合约持仓规模的大幅下降，并考虑到进口铜到港时间的影响因素，我们认为沪铜在春节前见高点的几率正在不断增大。那些图谋战略做空的投资者应该坚定信心，并在节前密切关注可能出现的多空转换的临界点，而不宜拖后到春节后，那种觉得下半年或第三季度才去考虑实施战略做空计划的想法更是不切实际的。

    历史的巅峰必然伴随着重大的分歧，当市场进入到自我强化阶段的时候，实际上投资者在目前的阶段已经不必在做什么分析了，因为在这个阶段本来清晰的分析体系已经极度混乱。投资者只需坚定原本的信念，调整好操作节奏，并在资金上为最坏的可能预留出一定的弹性，才较为稳妥。

    处于临界点的商品价格泡沫最终破裂的时刻，总是伴随着巨额财富的重新再分配。价格在极限位置转折时，其下跌速度之快、幅度之大都实是常人难以想象。