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2004年我国国民经济保持平稳较快发展，经济运行中的一些结构性矛盾逐步缓解，市场供求格局基本平衡，消费景气平稳上升；工业增加值景气连续回升，重工业景气成为拉动工业增长景气的主要力量，轻工业增长景气回落明显；多数行业投资快速增长势头得到遏制，投资结构趋于合理。
2004年11月份，工业行业增长景气指数上升的行业为31个，下降的家数仅剩8个。大范
围的行业景气回升说明中国经济发展的资源要素约束并未有效制约中国经济总体偏快的增长势头，而且重化工业的特征依旧十分明显。
2004年大多数行业效益表现良好，但效益上升的行业开始减少，部分行业的利润增长格局出现向上游转移的迹象，上游行业受到建设周期延长影响，盈利实现增加，而下游行业的利润增长受到挤压。因此，若原材料价格进一步上涨，对工业经济平稳运行，效益水平继续提高，以及2005年的良好开局，都会产生不利影响。
一、行业增长的宏观背景
2004年我国国民经济保持平稳较快发展，经济运行中的一些结构性矛盾逐步缓解，市场供求格局基本平衡，消费景气平稳上升，投资景气持续回落，投资消费比例关系有所改善，消费对经济增长的贡献明显提高；出口景气高位平稳运行，进口景气连续回落，月度贸易持续顺差，累计顺差的局面继续保持；工业增加值景气连续回升，重工业景气成为拉动工业增长景气的主要力量，轻工业增长景气回落明显；多数行业投资快速增长势头得到遏制，投资结构趋于合理；物价水平均出现回落迹象；金融调控取得较大成效，金融运行健康平稳。这些情况表明，宏观调控正在向预期方向发展。
在国际经济环境好转、居民消费趋热、社会投资活跃、外贸出口升级和外资增长等因素的拉动下，2004年1-11月经济运行始终呈快速增长态势，并实现了两个历史性突破，全国工业利润首次突破1万亿元；进出口总额首次突破1万亿美元大关。在宏观调控牵引下，2004年我国经济质量和效益显著提高：1-11月累计，全部国有工业企业及年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业增加值48911亿元，同比增长16.8%；1-11月份，规模以上工业企业实现产品销售收入167200亿元，比上年同期增长32.2%；11月末，规模以上工业企业应收账款净额22371亿元，同比增长16.8%。宏观调控并未改变经济平稳增长的轨迹，经济增长正在向规模扩张、结构优化、效益改善和质量提高并重的轨道进发。
另外，大范围的行业景气回升说明中国经济发展的资源要素约束并未有效制约中国经济总体偏快的增长势头，而且重化工业的特征依旧十分明显。化学工业是2004年11月行业增长的一个亮点。煤炭、原油成品油、钢材、焦炭、橡胶、铁矿石、氧化铝，以及铝、铅、锌、锡等原材料，库存水平均有所上升，供应压力有所缓解。
当前国民经济总体仍在前期形成的固有轨道中运行，宏观调控的作用进一步显现，但同时投资和工业行业增长反弹动力逐步增强。2004年11月份与10月前相比，除居民消费价格指数和工业品出厂价格指数外，多数指标反弹趋势明显，调控形势更加错综复杂，调控的难度逐步增加。同时经济运行中旧有的问题并没有根本解决，如固定资产投资在建规模偏大、煤电油运供求矛盾并未明显缓解，货币信贷收缩中贷款结构性矛盾突出、企业产成品库存和应收账款增幅提高，国际初级产品价格又有反弹迹象，房地产市场(特别是商业营业用房投资、办公楼投资)需求过旺等问题值得重点关注。
2004年二、三季度货币信贷的过快收缩，将对今年的宏观经济走势产生一定程度影响。从2004年三季度末运行情况看，新开工投资项目数，货币信贷投资增幅，土地供应增势，固定资产投资(特别是房地产行业投资)，房地产企业类贷款增速等已得到遏制，经济运行于前期形成的下行轨道上，正在向适度增长区间前行。
二、行业增长景气分析
2004年11月份，工业行业增长景气指数上升的行业为31个，下降的家数仅剩8个，从实际运行数据来看，2004年11月份的数据并未真实全部反映影响的幅度，宏观调控措施对于工业行业的最终影响效果尚未全部显现。2004年11月工业增长出现反弹的行业家数比2004年6月份继续增加而且出现幅度加大的迹象，这表明反弹的可能比预计的要严重。
2004年石油化学工业继续成为工业增长一个耀眼明星。据中国石油和化学工业协会信息部的资料，2004年10月份，我国石油和化工行业生产继续保持快速增长，全行业工业总产值(现价)达2338.2亿元，同比增长42.4％，高于全国工业增速12.2个百分点，产值和增幅均达到年的最高点。当月，石化行业销售情况继续看好，实现销售产值(现价)2308.4亿元，同比增长41.5％，化学工业销售产值中所占比重大的基础化学原料制造和合成材料制造业增速最快，销售产值分别为266.3亿元和252.9亿元，增速分别为45.8％和44.9％。
根据对2005年的电力供需形势预测，2005年二季度的用电高峰可能有些偏紧，后半年会有明显好转，电力短缺将要过去；电力缺口仅为1200万到2000万千瓦。这一预计的前提是，2005年国民经济增长控制在8％，电力需求增长降至12％左右；需新增电量2500亿千瓦时，需新增装机5000万千瓦；投产规模在6000万-8000万千瓦之间。从经济运行的角度判断，2005年下半年，缺电形势会发生逆转。电力面临的最关键问题是，煤炭和运输能否保证电力增长的需要。预计2005年煤炭产量在19.7亿吨左右，其中50％以上用于发电，这当中50%需要通过山西、陕西和内蒙西部的西煤东送，这样就增加了铁路运输的紧张状态。
2004年11月份，行业总体景气水平仍然较高，工业增长出现大范围收缩的势头已经得到了控制，重化工业行业延续前几月份集中回升态势。与10月份相比，增长景气上升的行业数量继续增加，为23个，增加1个，增长景气下降的行业数量为8个，与10月份持平。景气指数回升的家数比6月份有大幅度增加，11月，钢铁工业、水泥制造业、金属制品业，有色金属工业、化学原料及化学制品制造业等直接受宏观调控的对象经历了前期6、7月短暂指数回落，回落幅度有所缩小后，继续反弹。11月，钢铁工业、金属制品业，玻璃及玻璃制品业、有色金属工业等一批行业景气大幅反弹的幅度比10月份加大。
增长景气主要表现出以下几个特点：
一、从景气运行区域看，多数行业仍保持良好运行态势，处于好、良好和较好景气区间行业有33个，行业的数量占全部跟踪的39个行业中的84.6％，比6月份还增加3个行业。景气水平处于好(120-140)以上的行业景气值也有所增加。普通机械制造业是继煤炭工业、钢铁工业、有色金属工业处于良好区间的行业后，新进入良好区间的行业。农副食品加工业、电器机械及器材制造业在进入景气良好区间后出现了较大波动，向下回落至较好区间。
二、从景气变化看，产出水平虽在2004年6月快速下降的势头得到抑制，但11月份的反弹有所扩大。全部跟踪的39个行业中，31个行业(占的79.5％)的增长景气指数扭转下跌态势，指数下降快的行业降至1个。在6、7月份跌幅较为的明显行业，如纺织业、交通运输设备制造业(不含汽车)、耐火材料制品业、电器机械及器材制造业、钢铁业等行业，在四季度出现了较为明显的反弹。汽车制造业、化学药制造业、塑料制造业、电子计算机制造业、橡胶制造业跌幅较大。
在指数跟踪的三级行业中，纤维素纤维制造业、钢压延加工业、水泥制品业、日用化学产品制造业、通用设备制造业、农业机械制造业、铁路运输设备制造业、通用仪器仪表制造业、日用电器制造业(白色家电)在经历了去2004年二季度的增长中的波动后，四季度出现了较为明显的景气翘尾现象；化学药品制剂制造业、石化专用设备制造业、轻纺设备制造业、医疗器械制造业四季度表现不佳。
三、从增长景气趋势看，多数行业仍延续景气上升势头，石油开采业、化学工业、煤炭工业、有色金属工业、金属制品业、家用电器制造业景气继续创纪录的上行。只有汽车制造业、专用设备制造业、电子计算机制造业等行业接连数月大幅收缩。与上年12月份相比，2004年32个行业的增长景气指数继续保持攀升或平稳运行，占全部月度跟踪的39个行业中的82.1％，仅比2004年6月份峰值时的31行业，增加了1个行业。下跌行业之中，只有汽车制造业，生物、生化制品制造业，化学药制造业、橡胶制造业、专用设备制造业、电子计算机制造业等几个行业增长景气指数跌幅较大，而其中专用设备制造业景气已经开始回暖。
在指数跟踪的三级行业中，集装箱制造业、金属加工机械制造业、轴承、阀门制造业、电机制造业、输配电及控制设备制造业、电子元件制造业、电工器材制造业上升态势保持完好。而化学药品制剂制造业、医疗器械制造业、通用仪器仪表制造业、专用仪器仪表制造业等行业的下降趋势仍在延续。
四、2004年11月，电器机械及器材制造业、玻璃及玻璃制品业、水泥制造业、有色金属工业、耐火材料制品业、塑料制造业、石油加工业、化学纤维制造业、煤炭工业、食品制造业、农副食品加工业、化学原料及化学制品制造业(化学肥料制造业、化学农药制造业、基本化学原料制造业、有机化学产品制造业、合成材料制造业、合成纤维制造业)、电子元器件制造业等行业的增长，表现出较强的内生的稳定性。
五、中药材及中成药加工业、造纸工业、交通运输设备制造业(不含汽车)、通信及相关设备制造业、水产品加工业，农业机械制造业、电子元件制造业、日用电器制造业(白色家电)等行业，连续摆脱了前期的景气下降势头，景气指数近三个月出现了连续走高。特别是，中药材及中成药加工业、通信及相关设备制造业已经从前期的景气一般的区间进入到景气好的区间。
三、行业效益景气分析
2004年11月，由于内外市场需求拉动，国内煤炭、钢铁和石油等原材料价格一路上扬，特别是二季度后，一方面，国家继续降低货币和信贷，加剧企业资金紧张局面，势必会挤压企业利润空间；另一方面，产品市场供大于求的格局对消化成本涨价因素已难有更大作为。绝大多数行业效益表现良好，但效益上升的行业开始减少，部分行业经济效益快速扩张的势头得以扭转，行业的利润增长格局出现向上游转移的迹象，上游行业受到建设周期延长影响，盈利实现增加，而下游行业的利润增长受到挤压。因此，若原材料价格进一步上涨，对工业经济平稳运行，效益水平继续提高，以及2005年的良好开局，都会产生不利影响。
2004年11月份行业效益景气总体呈现以下四个明显特征：一是，行业效益运行态势良好，前11个月，多数行业的效益都有很大幅度的提升，处于效益景气好以上水平的行业有21个，占全部月度跟踪的39个行业中的66.7％，比10月份增加一个，而较差的行业仅有5个，仅占12.8％；二是，在8、9月份回落行业走势出现了分化局面，钢铁工业、有色金属工业、玻璃及玻璃制品业、耐火材料制品业明显回稳甚至转为上升，纺织业、服装及其它纤维制品制造业等行业效益上升较快、而电力工业出现下降。三是，化学原料化学制品制造业、钢铁工业、金属制品业、普通机械制造业等行业的效益景气，在9月份表现较好的基础上，继续表现突出。其中，化学原料及化学制品制造业，在9月份的较好区间升至良好区间后继续保持在良好区间运行，金属制品业、普通机械制造业从效益好的区间升至较好区间。四是，煤炭工业、石油天然气开采业、石油加工业、化学纤维制造业、橡胶制造业、水泥制造业、耐火材料制品业、电器机械及器材制造业、仪器仪表制造业、电子元器件制造业等行业效益景气较为稳定。
四、行业综合评价
根据行业综合评价表，不同行业的投资价值是从左下角往右上方递增的，在调整行业资产的配置时，应逐步从行业属性差的行业中逐步退出，资产比例应以右方和上方的资产为主。对于增长景气、效益景气都比较一般和较差的行业，我们要积极关注这类行业复苏进程。
截至2004年11月，表现依然较好的行业有：有色金属工业、化学原料及化学制品制造业、钢铁工业、普通机械制造业、玻璃及玻璃制品业、金属制品业、煤炭工业、水泥制造业、仪器仪表制造业、电子元器件制造业、耐火材料制品业、化学纤维制造业、电器机械及器材制造业、农副食品加工业等行业，是投资者可以重点关注的行业。
同时，食品制造业、石油加工业、石油天然气开采业、纺织业、造纸工业、专用设备制造业、文教体育用品制造业、煤气生产供应业、橡胶制造业、服装及其它纤维制品制造业、印刷业等行业，也可以作为下一阶段重点跟踪布局的行业。总体策划
冯 飞 国务院发展研究中心产业经济研究部部长
张伟弟 上海证券报副总编辑课题负责人
杨建龙 国务院发展研究中心产业经济研究部、研究室主任
杨宇东 上海证券报新闻中心总监课题组成员
邹民生、王守辉、张新海、张进、魏云报告支持单位
申银万国证券研究所
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