朱平:经济学硕士,8年证券从业经验,现为广发基金投资总监。曾任职于广发证券投资银行部、易方达基金管理公司投资部,并担任基金科汇的基金经理,2003年该基金业绩在封闭式基金中排名第二。

    个人投资者就是散户,散户是相对于大户而言。在中国确实有一段时间,散户跟着大户或庄家一起在股价节节攀升中获利。但是当一个股市发展到一定规模 时,股票供给的增长会大大超过资金供给的增长,于是资金不能再按照自身的喜好来随意推升股价,也就是到了泡沫破灭的时刻,如有象征意义的德隆事件。此时资金只能有选择地在股票中按其内在的收益率进行配置,高收益率的股票会有更多的资金流入,而低收益率的股票可能没有任何资金流入,所以这时会有许多股票违反一些投资者所熟悉的技术面规则一跌再跌。而散户那种跟庄赚钱的感觉也彻底地成了回忆,剩下的是以为钱可以操控股价的所有大户和散户都在为那不菲的股价买单。这个故事在世界的任何一个股市中都曾经发生过,中国也不例外。所以本文用个人投资者代替散户是为了与过去的区别。

    股市中,不再分散户和大户,而是分个人投资者和机构投资者,背后有一些深刻的变化,一是在股票定价的方面,个人投资者与机构投资者是平等,所有的投资者都要按股票内在的收益率来买股票,而不是大户做股票,散户跟,互相博弈。随之而来的变化还有两点,一是所有的投资者都不能随意获得投资收益,而要看股票有没有内在收益,如果没有内在收益那大家都要亏钱。当股票突然拉升至不合理价位时,个人投资者不仅不应该跟,而且要马上卖,因为没有人可以操纵股价,太贵的东西一定会跌下来。最后还有一个深刻的变化就是机构投资者与个人投资者第一次变成了正真的同盟军,不再是大户骗散户,散户吃大户,因为所有的投资者都是价格的接受者。有投资机会时,不分机构和散户,所有的投资者都是赢家,只要大家有股票。从这种理念出发,因为股价直接与公司经营结果及其管治有关,股东们会尽心尽力地提高上市公司的经营结果及其治理水平,以获得更高的市值。

    所以这样一个市场是对所有参与者都是最有利的市场,它可以达到一个经济学中所谓的帕累托最优,意思是在这种状态下任何改变都会损害至少一个参与者的利益,它是最稳定的状态。到目前为止,世界上所有的股市最终发展都成了这样一个市场,没有任何理由认为中国股市走向市场化后会有其他的方向。