要点及结论:

    ◇政策扶持、农业升温给化肥行业带来良好发展机遇,而天然气、煤炭等原料成本上升、农用化肥和工业尿素需求双增长等因素,使尿素供需矛盾突出,价格不断上涨,行业效益明显提升。

    ◇展望2004年年报,化肥行业值得期待,目前化肥板块全年业绩预增的公司占了一半。从已率先公布2004年年报的华鲁恒升(资讯 行情 论坛)、四川美丰(资讯 行情 论坛)和柳化股份(资讯 行情 论坛)的业绩来看,净利润均实现50%以上的增长,预计整个氮肥板块2004年全年业绩仍将增长50%以上。

    ◇预计年内具有较大的新投产项目或实施了煤气化(资讯 行情 论坛)技术改造的尿素企业值得特别关注。其中华鲁恒升、四川美丰等建议重点关注。

    ◇化肥板块前期的持续上涨行情到去年11月下旬告一段落,整体走出了阶段回调的趋势,目前氮肥板块的波段平均跌幅已达20%。我们认为对尿素板块个股不必过于悲观,可耐心等待潜质公司止跌企稳后的参与时机。

    2004年可谓是化肥行业面临良好发展机遇、经营效益突飞猛进的一年,此前刚刚披露2004年年报的四川美丰(000731)就表示,2004年是美丰公司30年发展史上最为辉煌的一年,化肥行业的年报业绩值得我们期待。究其原因主要有几个方面:首先是农业升温给化肥行业带来机遇；其二是生产成本的上升推动化肥价格不断上涨；再是供求关系紧张对化肥价格形成拉动。

    预计化肥行业上市公司业绩大幅增长

    目前国内主营化肥业务的上市公司共约17家,其中氮肥企业13家,磷肥和复合肥企业3家,钾肥企业1家。

    统计显示,2004年前三季度化肥行业经营效益继续快速增长,17家化肥企业利润增长达到72.5%,其中13家氮肥行业上市公司合计主营业务收入、主营业务利润、净利润分别同比增长24.5%、39.1%和59.5%,利润的增长明显快于收入的增长,充分体现出化肥行业景气不断提升的趋势。

    展望化肥行业上市公司的2004年年报,仍然值得投资者期待。目前化肥板块发布全年业绩预增消息的上市公司有9家,其中氮肥上市公司有6家,均占了一半左右。从已率先公布2004年年报的华鲁恒升、四川美丰和柳化股份的年报业绩来看,净利润均实现了50%以上的增长,云天化(资讯 行情 论坛)和湖北宜化(资讯 行情 论坛)也将在春节前的2月初披露年报,其业绩增长依然乐观。我们预计整个氮肥和化肥板块的2004年全年业绩仍将增长50%以上。

    细分化肥行业上市公司投资机会

    虽然化肥行业整体业绩增长明显,但具体公司的投资机会仍有差别。基于上述分析,我们建议重点关注氮肥行业中的尿素企业,而这其中,具有规模优势和成本优势的公司表现出了较高的盈利能力,如云天化和泸天化(资讯 行情 论坛)。其次,走化肥、化工多元化发展道路的湖北宜化、华鲁恒升等也具有较好的盈利水平。

    另外,尽管以天然气为原料的尿素企业盈利水平明显高于以煤炭为原料的尿素企业,但天然气供应和价格的稳定与否事关这类公司的盈利水平。沧州大化(资讯 行情 论坛)于05年1月初因中石油华北分公司暂停天然气供应而被迫全面停产,就是这一问题的集中体现。虽然地处西南地区的尿素企业具有丰富的天然气资源,但同样面临天然气价格上涨的潜在风险。

    从中长期来看,以天然气为原料的尿素企业,普遍面临天然气定价机制调整,即化肥用气价格可能上调的潜在政策风险,尽管短期内气价上调的可能性还不是很大。

    通过前述分析,我们预计2005年的尿素价格仍将在高位小幅震荡,再出现大幅度上涨的可能性不大,因此尿素企业只有依靠产量规模的扩张和生产成本的降低来实现业绩的提升。这样,年内具有较大的新投产项目或实施了先进的煤气化技术改造的尿素企业值得特别关注。其中大氮肥国产化工程项目2004年底刚刚投产、尿素产能将实现翻番的华鲁恒升(600426),以及具有稳定的天然气供应来源、新建30万吨尿素项目将于2005年二季度投产的四川美丰(000731),建议重点关注；而柳化股份(600423)的壳牌粉煤加压气化技术项目因延迟到2005年底才能建成投产,投资价值的体现也将拖后；尿素盈利能力最强的云天化(600096)因受制于天然气原料供应,尿素产能难以再有大的扩张,将主要靠化工、玻纤业务来实现增长。

    从化肥板块的二级市场走势来看,在行业景气持续向好、公司业绩大幅增长的推动下,化肥板块2004年以来的整体表现明显好于大盘。自去年6月份尤其是9月份以来在尿素价格上调的预期下,走出了明显的大波段上涨行情,且不少个股创出近年新高；但11月下旬随着大势见到阶段高点出现回落,化肥板块的上涨行情也告一段落,整体走出了阶段回调的趋势。而关于加征出口关税和沧化停气的消息进一步加剧了回调的力度,同时业绩大幅增长公司相继推出的再融资方案,如云天化和华鲁恒升的增发、柳化股份的可转债等,也对股价构成潜在的压力。据统计,目前氮肥板块的波段最大平均跌幅已达约20%。

    但我们认为,由于尿素行业景气度仍将保持高位,上市公司业绩仍有增长空间,因此对尿素板块个股不必过于悲观。投资者可耐心等待潜质公司止跌企稳后的参与时机。