市场总是习惯于盯住眼前事物并且善忘,这一点在沪深证券市场尤其明显。随着一些题材股在市场中走强,曾经火热的价值投资开始遭到市场质疑。事实上,价值投资归根到底是一种投资方法,本身并无必然的对错,错的是使用的人。

    回顾2004年的市场走势,上证综指从1783点调整至今已有500多点的下跌,但不可否认的是在这样的背景下,仍然有一些个股完全背离市场走出独立行情,最典 型的莫过于中集集团(资讯 行情 论坛)、海油工程(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)了,那么它们的股价为何如此坚挺呢?仅仅是因为所谓主力资金的强硬吗?

    由于价值投资者强调上市公司的内在价值,从而可以不受时间限制,因此对于价值投资者而言操作最大的难度就在于"对个股的选择"。价值投资绝不意味着简单买进一个现在看来不错的股票,然后就长期持有。由于市场对此理解日深以及投资者的专业性越来越强,通过财务分析方法来寻找有足够安全边际的投资机会越来越少。在这样的背景下,机构投资者开始转向对现金流量的关注,进而发展了"特许经营权"的概念。这种权力可以转化为一种安全边际,例如可口可乐的配方、麦当劳的经营模式等等。这些特殊的企业能力或无形资产,形成一种无法摹仿的竞争优势源泉,驱动这些公司产生持续增长的收益流,并构成其股价的安全边际或风险盾牌。"特许经营权"不仅锁定了企业未来成长不确定性带来的风险,而且提供了"永续型"企业,其源源不断的现金流将给投资者带来丰厚的回报。

    那么我们的市场有没有这种企业呢?答案是肯定的。无论是茅台的品牌,还是中集的低成本壁垒,都构成中国上市公司自己的"特许经营权",此类公司从某种意义上讲其经营状态就是永续的,我们很难想象茅台会在某一天倒闭。用所谓的市场平均市盈率方法对这些"永续型"企业进行估值是可笑的,用一般的所谓"出货"、"庄家"的股评语言来对它们的筹码锁定性进行定性也是不专业的。