神火股份(资讯 行情 论坛)的可转债，该不该发？

    有权做出决定的股东们各执一词。资本市场的游戏规则是，投票说话。而这一次，要按新的规则办。

    在上周五神火股份的临时股东大会上，可转债发行议案在全体 股东大会得到了较高票数的通过。但在社会公众股东分类表决时，该议案的各具体事项均未能获得50%以上的与会公众股东票数。其中，第一大流通股东华泰证券以及华安基金管理公司旗下的三只基金对所有可转债发行事项均投了反对票，其票数占了全部反对票的大半。

    根据证监会的有关规定，神火股份的可转债发行方案将不能实施。这成为自分类表决制度实施以来，上市公司再融资方案遭否决的首例。而此前重庆百货(资讯 行情 论坛)对增发方案的修改议案也未能通过分类表决关。

    正方观点：目光应该放长远

    “我们对这次要投的项目是很有信心的。”神火股份董事会秘书王培顺遗憾地对记者说，煤炭行业现在形势不错，公司管理层想抓住机会加快发展，但融资方案最后被公众投资者否决了。

    他说，公司管理层很重视公众投资者的意见，积极和他们沟通。“元月份董事长上门去拜访了11家机构投资者。”他说，但还是无法得到少数机构的认可。

    王培顺认为，短期利益和长期利益之间的矛盾，可能是一些投资者投反对票的主要原因。他说，再融资后的一两年内，公司的每股盈利可能会受一些影响，而长远的发展则会更加乐观。但有些投资者可能过分注重短期的收益和股价表现，对公司的长远发展则并不十分关心。

    而有接近此事的河南方面人士则对记者表示，现在基金经理人选换得很快，所以有些基金经理为了其任期业绩，往往会更看重公司的短期收益。他还猜测说，曾经担任过公司配股主承销商的华泰证券此次投出反对票，原因之一或许是神火股份此次拟聘的可转债主承销商另为他人。

    也有多家机构投资者对此次的可转债发行投出了赞同票。巨田基础行业投资基金的基金经理管卫泽认为，机构之间对神火股份再融资事项有不同判断也在情理之中。影响的因素包括对于煤炭行业本身的看法，以及对短期和长期利益之间的侧重。他说，作为基础行业的主题基金，煤炭行业是他们重点关注的对象。根据他们的判断，煤炭行业应是一个周期增长性行业，虽然未来景气可能会出现一定的回落，但长期的总体趋势仍然可以看好。他说，巨田基础行业基金更着眼于公司的长远利益，愿意长期投资于一些好公司，分享其回报。

    反方看法：应考虑其他融资方式

    “我们此次投票，也是想传递出一个信息，即上市公司应该考虑多种融资方式，不能只依靠股市这个渠道。”华安基金管理公司投资总监王国卫说，而且神火股份目前的资产负债水平也并不高。

    他说，对于煤炭行业的前景，华安的看法比较谨慎。虽然现在行业景气高涨，但其持续性值得担忧，这个时候如果公司进行大规模地投资，扩张过快，可能会带来很大的风险。而华安旗下基金持有神火股份的数量较多，所以对潜在的风险更为关注。

    “我们并不是反对上市公司所有的再融资。”他强调说，关键还是要看公司投资项目的前景。

    “其实非流通股东、流通股东和管理层的根本利益是一致的。”华泰证券方面的人士对记者说，但在一些具体问题上，大家可能会有不同的意见。这次投了反对票，并不意味着华泰证券和神火股份之间有什么问题。

    这位人士表示，华泰证券曾经担任过神火股份的配股主承销商，持有其股份已有约三年时间，对神火股份的经营层是充分信任和支持的。对其提出的通过证券市场融资，继续壮大主业的整体思路也是赞成的。但对于此次拟通过发行可转债来进行扩大投资的具体安排，有不同意见。

    他认为，神火股份管理层的一贯风格是稳健经营，历经十多年的发展，净资产也不过13亿元，但现在突然要大规模扩张，一下子融资11亿多元。在行业专家大都认为的周期顶峰大举扩张，这将给公司发展带来相当大的不确定性。这两个投资项目都要到两三年后才能建成投产，时间跨度也过大。与此同时，从神火股份近年的经营净现金流及资产负债率来看，2003年一年经营现金净流入就达到3亿元，资产负债比例也只有36%，如果要着手实施投资，运用自有资金及适当的举债应可完成。

    他还认为，从委托代理角度分析，对于管理层来说，如果采取举债的方式投资项目，他们将面临直接的还债压力，这更有利于促使管理层审慎地选择项目，有效率地经营。“不是说这个公司不好，也不是觉得他们的经营管理层不好。但既然在社会公众股东表决机制下，我们有了这个机会，那我们还是选择把代理人问题适度降低一些。”

    至于有关因未能出任主承销商而转投弃权票的说法，这位人士表示，肯定没有这方面的因素。根据证监会有关规定，作为神火股份的第五大股东和第一大流通股东，华泰证券不能担任其主承销商。另一位资深投行人士也证实了这一点，他告诉记者，根据有关规定，券商如果持有某家上市公司7%以上或成为其前五大股东，将不可以再担任该公司再融资的主承销商。