黔源电力在1月25日刊登了初步询价的消息，各个机构自1月26开始分别对询价区间进行预测，从我们了解的情况看，调子较低。看来，低调询价作为市场的“隐痛”，其影响还会延续。

    从招股说明书看，黔源电力主营水力、火力发电站的开发建设与经营管理，目前可控装机容量为55.9万千瓦，水电和火电均有。简单从规模看，公司属于 典型的小公司。

    公司最大股东是贵州省电力投资公司，但根据2002年的电力改革方案，贵州省电投的发电资产将划归华电集团管理，目前正在等待批准中，因此，黔源电力未来的第一大股东有可能是华电集团。从这一点看，依托潜在大股东的雄厚实力，公司存在进一步发展的机会。

    黔源电力本次募集资金主要用于引子渡水电站的增资和偿还银行贷款，引子渡水电站总装机36万千瓦，位于乌江上游，水力资源条件不错，且目前已经投产。

    从发展趋势看，因为贵州水力资源开发程度低、火电所占比重过大、匹配不合理的矛盾逐渐突出，公司可能利用在乌江开发中的优势，走以水电开发为主的道路，以充分利用乌江流域的水资源继续发展。如果作为华电集团在贵州水电布局的棋子，我们认为其具有一定的发展潜力。当然，这种预期需要通过时间来验证。

    结合有媒体公布的询价快讯中对黔源电力的询价结果看，高价均值为5.91元，低价均值为5.32元。我们以2004年的0.41元的摊薄每股收益计算，市盈率在15倍以下。显然，这种低价效应在一定程度上受到了华电国际低调询价的影响。

    我们认为，只在境内上市的黔源电力与具有国际化背景的华电国际的询价是不能相比的。华电国际作为一只含有H股的公司，本次的A股发行属于海外回归，二者存在显著的差异。另外，由于规模上存在差异，黔源电力目前的定价基准也不能与华能国际(资讯 行情 论坛)、国电电力(资讯 行情 论坛)以及即将上市的华电国际相比。

    结合黔源电力规模进行分析，桂冠电力(资讯 行情 论坛)、长源电力(资讯 行情 论坛)、广安爱众(资讯 行情 论坛)等公司与黔源电力较为类似，目前其平均市盈率为26倍。从公司素质看，黔源电力与桂冠电力具有较强的可比性。综合分析来看，笔者认为黔源电力上市后的定价应在8-9元左右。

    在国际化趋势的背景下，虽然我们认为国际接轨有个过程，而且接轨的过程也是复杂而多样化的，但偏弱的市场往往会更多地向偏空的方向理解。也正是这种较为谨慎的心态，加剧了市场的波动。

    华电国际的询价过程给市场带来的波动我们记忆犹新，而从黔源电力的询价过程看，虽然没有华电国际对市场的冲击大，但我们明显感觉到，阴影仍然没有消除。一方面，部分机构的观点具有一定的代表性。将黔缘电力与华电国际用类似的标准衡量，本身就是市场低调处理的最好例证。另一方面，中小板大多走低也反映了低调询价给市场带来的冲击。从中小板的数据看，以2004年三季度每股收益为基准，截至1月25日的平均市盈率为29倍，既高于与黔源电力具有一定可比性的电力股的23倍，也显著高于部分机构对黔源电力的定位，这也成为中小板近日大幅调整的主要原因。

    我们认为，由于行业、公司发展潜力以及股本大小不同，市盈率的确定不能套用同一个标准，这种特征在国际成熟市场中也较为普遍。但是，由于目前市场仍处于筑底过程，市场的信心并没有完全恢复，投资者对于信息的反应总是趋向谨慎。看来，低调询价作为市场的“隐痛”，其影响仍需要进一步消化。