中海油田服务 （2883）于昨日公布2004年度营运数据，业绩增长主要受益于世界能源发展和内地近海勘察及开发活动的增长，基本与笔者预期相符。具体数据如下：

    钻井业务：2004年公司共钻井241口，同比上升23%。其中，186口为开发井，同比增长34%；55口为勘探井，同比则下降4%。自升式钻井船操作日数同比上 升20%至3488天，半潜式钻井船则同比上升69%至1031天。钻井船使用率上升12个百分点至99%。

    油气井技术服务：测井、钻井液、定向井、固井和完井业务工作量同比分别增长35%、35%、37%、46%和45%。

    近海工作船服务和运输业务：使用率同比上升2.2个百分点到98.8%，工作天数则提高16%至21806天。其中，油田守护船、三用工作船AHT、平台供应船PSV和多用船使用率分别提高2.3%、4.7%、0.7%和-5.3%，工作天数则分别提高20%、19%、5%和-0.2%。

    物探业务：分别收集三维和二维地震数据3076和435226平方公里，同比分别增长31%和下降8%，但处理三维和二维地震数据则同比分别增长80%和24%。

    行业依然景气

    笔者看来，油田服务行业需求主要受石油公司勘探和生产计划、资本开支和营运开支影响，同时也受国际原油价格长期趋势影响。2003年，布伦特原油现货全年均价为28.85美元/桶，比2002年上升14.35%；2004年，布伦特原油现货均价为38.32美元/桶，同比上升32.74%。高油价为全球石油生产商带来丰厚收益。我们预测，2005年原油价格仍将维持高位震荡，行业景气度依然。

    我们认为，随着世界经济的上升和发展，石油问题日益突出。未来几年，在收益增加的前提下，大型石油公司必然增加勘探活动，从而加大勘探费用和资本开支。另根据Baker Hughes 统计，2003年全球钻井机数比2002年上升18.86%，2004年同比上升10.15%。这显示在高油价水平下，全球上游生产商勘探和生产活动相应增加。

    另外，数据显示，公司2004年上半年利息收入增加83.66%至1177.6万元。由于公司没有长期和短期贷款，2004上半年财务报表中反映的现金余额为21.38亿元。假设2005-2006年加息1%，公司盈利预测则分别上升1.95%和4.00%。

    面临几大风险

    第一，过于依赖主要客户。2002至2004年上半年，公司对主要客户中海油的营业额占总营业额的67.78%。公司将致力开发海外市场，以扩阔收入来源。

    第二，公司产能接近饱和，行业竞争激烈。为扩大服务能力，公司将不断加大固定资产投资，导致成本上升。

    第三，公司被界定为高新技术企业，并注册在高新区内，所得税率为15%。此项税务优惠是先征、审批后退，存在不确定性，同时，税务优惠存在被整顿取消的可能性。

    投资评级不变

    笔者预测，公司2004年实现净利润6.44亿元，同比增长38.3%。我们认为，公司将继续受益于全球对油气需求的增长、高油价、勘探和开发生产活动的增加。参照Bloomberg国际同业有关数据，公司各大财务指标均优于同业平均水平。考虑有关风险因素，我们上调公司短期目标价为2.5港元，维持长期目标价为2.9港元，维持投资评级为“收集”。