投资要点:

    ◇航空市场需求旺盛继续增长潜力巨大。随着中国经济的持续快速发展,对外开放的进一步扩大,以及中国民航体制改革的不断深入,航空运输进入新一轮高速增长期。

    ◇包括航油成本等环境因素逐步好转。2004年以来,国家出台了一系列相对有利于航空业发展的政策,包括航空基准票价上调、民航基础设施建设基金的取消(代之以航线资源占用费)以及航材进口关税税率的下调(从6%下调为4%)等等。

    ◇人民币升值因素对航空公司的影响。假设人民币升值,主要将产生两方面的影响:一是航空公司获得一次性汇兑损益,降低航空公司的飞机、航油及航材的采购成本；二是人民币升值使当期的国际航线的收入降低。

    2005 年航空行业基本面因素分析:

    受经济持续高速增长、居民消费结构升级、行业竞争秩序改观、政策环境转暖等因素的影响,我国民航市场进入新一轮的高速增长时期。2004年1-10月份,国内民航旅客运输量已超过了1亿人次,比去年同期增长44.7%；货运量合计225.27万吨,比去年同期增长28.7%；国内各航空公司共完成运输总周转量192.5亿吨公里,比去年同期增长40.1%,预计2004年运输总周转量将突破2000亿吨公里。

    航空市场需求旺盛继续增长潜力巨大

    随着中国经济的持续快速发展,对外开放的进一步扩大,以及中国民航体制改革的不断深入,航空运输进入新一轮高速增长期。目前,中国民航拥有各类飞机1227架,其中运输飞机740架,有航班运营的机场132个。中国民航已形成比较发达的国内航空运输网络和连接世界主要国家的国际航空运输网络。随着我国经济的高速发展和人们生活水平稳步提高,国内航空运输的需求将会进一步增加。预计今后几年,我国航空运输仍将以高于世界航空运输的平均增长速度发展。

    促进我国市场需求增长的主要因素包括:

    居民收入水平提高,时间价值和消费结构发生变化,趋于选择高速旅行方式；城市化进程导致城市人口增加,旅行人数增长；加入世界贸易组织,对外经济贸易活动将会有较大幅度增加；民航基础设施得到改善,运输机队和航线网络结构更加合理,航班效率和服务质量进一步提高；国家实行加速中西部地区发展的政策,中西部地区经济将会得到提升；假日经济的深入开发；即时制造方式及零库存管理、产业升级导致高技术产品和高附加值产品运输增加、知识经济及信息化能够提供电子商务往来等都会促进货物大量和快速流动。

    包括航油成本等环境因素逐步好转

    航油支出在我国航空公司主营业务成本中所占比例一般在20%~30%,国内航油价格高企主要有两个原因:首先,我国航油资源主要来源于中石油、中石化两大集团,国内油品开采与炼制成本较高,炼油厂出厂价在4536元/吨左右,加上中航油的经营费用,实际油价成本也将达到5000元/吨,因此,出厂价格也远远高于国际市场。其次,由于我国机场所在区域与炼油厂分布地点及炼制能力布局不合理,油品运输未实现管网化,大量航油需要通过铁路长距离组织调运,致使运费占到航油经营成本的50%左右。

    中航油(新加坡)巨亏停牌事件之后,国内多家航空公司开始拓展航油采购渠道。此外,中航油集团通过有关初步框架协议,增加中石油和中石化为国内航油供应商之一。此举表明国内航油市场的垄断已经逐步打破,国内航油市场有望越来越市场化。据了解,国内航空公司已通过国内的两家油料进口商,向新加坡石油公司购买了50000吨的航油,而新加坡石油公司刚刚中断向中国航油供油。此外,从去年以来航空业的政策氛围看,运行环境进一步趋于宽松有序,这也利于航空业的效益增长。2004年以来,国家出台了一系列相对有利于航空业发展的政策,包括航空基准票价上调、民航基础设施建设基金的取消(代之以航线资源占用费)以及航材进口关税税率的下调(从6%下调为4%)等等。

    重点上市公司评价:

    南方航空(资讯 行情 论坛)(600029)

    公司收购新疆航、北方航航空主业资产及相关负债,通过重组,公司将扩大航空网络、机队规模及运载能力,增强机票销售网络及减少间接费用,改善飞机、发动机、配件及机组人员配置,削减维修成本,继续巩固公司作为国内三大航空公司中的竞争优势。但由于北方航、新疆航的资产负债率较高,致使收购完成后,公司的资产负债率将升至76.55%,在国内航空公司中仍然处于平均水平。另外,北方航拥有的22架MD82和13架MD90飞机需要公司在未来数年通过置换等方式逐步更换消化,为公司带来一定的处置成本。公司在三大航空集团竞争中仍然处于较有利的地位,有利于公司的长期良性发展。与此同时,我们比较担心的不是重组带来的财务问题,而是公司在形式上完成重组后,如何在较短时间内消化重组带来的理顺管理、解决南北文化冲突、人员调配等环节上的问题。