周一两市大盘在印花税下降的利好刺激下，承接上周五涨势大幅跳空高开，虽然盘中一度走软，但最终未将跳空缺口封闭，显示本次反弹与前几次反弹相比力度明显较强。我们认为，以下几个特点决定了股指阶段性反弹正在展开。

    利好提升市场信心

    经过了一段时间的政策真空期后，1月17日中国证监会市场监管部主任谢庚表示，不排除采取一些必要的阶段性措施保持市场的稳定。此番表态预示着证券市场的稳定已成为当前资本市场的一大要务，从而引发了市场对新一轮“政策组合拳”的良好预期。周一印花税的下调进一步强化了这种政策预期，从而刺激股指再度上扬。同时我们还注意到，国务院总理温家宝在21日上午主持召开的国务院第五次全体会议上，强调了一季度要做好七个方面的工作,其中第五个方面即谈到要十分重视做好金融工作，加强和改进金融监管,保证金融平稳运行，促进证券市场健康发展。市场由此深受鼓舞，这与去年9月温总理主持召开国务院常务会议要求各部门抓紧落实“国九条”而引发的9·14行情有着异曲同工之处。

    降税市场影响有限

    回顾1997年以来A股市场印花税调整后股指的运行情况，我们发现，该政策对大盘发展趋势影响有限。1997年5月12日，印花税税率从3‰提高到5‰，这是在沪指累计上涨654.33点的基础上出台的，而在公布调高印花税当天，股指继续上涨，并没有因为印花说上调而出现明显的下跌。此后，管理层分别公布了300亿的新股发行额度和严禁三类企业入市的政策，才结束了上涨趋势；1998年6月12日证券交易印花税率从5‰下调至4‰，这是股指在同年6月4日创出1422.98点阶段性高点后进入调整阶段时出台的，虽然当天股指出现了小幅上扬，但随后并没有因为印花说下调而止跌，反而连续跳空低开加速下跌，直至8月18日探到1043.02点后才出现反弹；最近的一次是2001年11月16日，印花税率从4‰调整为2‰，此时股指下调趋势已成，在利好公布之后股指出现了为期12个交易日的碎步上扬走势，但仍未能改变其运行趋势，换来的反倒是更大幅度的下跌。我们同时注意到，在不同时点位，调整印花税的影响也不尽相同。譬如在大盘调整初始阶段，下调印花税的市场效应就明显不如已经调整一段时间之后，如1998年和2001年印花税的下调，前者基本没有形成象样的反弹，而后者则走出了小级别的反弹行情。当然，这中间还涉及到 印花税降幅问题。

    通过上述回顾与分析我们认为，在当前股指创下5年来新低的市场背景下，印花税下调有望刺激阶段性行情出现。

    机会存在于两个方面

    一是业绩稳定增长的低市盈率股票。沪指从2245点下跌到目前的1255.78点，市场整体估值风险已经大大释放，相当一批股票即使在国际化视野下也已经具备了投资价值。但总体看来，目前定价高估的非蓝筹股依然大量存在。有关资料显示，按最近两年滚动盈利计算（截至11月1日），市盈率高于30倍的公司占上市公司总数的比例仍达到59.03％。部分定价合理的蓝筹股与定价严重偏高的非蓝筹股同时存在，导致A股市场定价体系的结构性矛盾依然突出，市场整体资产价格要达到相对均衡状态，仍有待大量非蓝筹股的价值回归。可见，业绩稳定增长的低市盈率股票在资本市场对外开放预期下的国际估值压力较小，会有一定的短线机会。

    二是有一定业绩基础及想象空间的股票。有一定的业绩基础，是为了尽可能保证资金的安全；有一定的想象空间则能使得这类股票保持较长时间的活跃，如新一代互联网框架下的网络通信、数字电视以及具有土地增值概念的地产股等，将有望成为贯穿今年行情的局部热点。

    1300点阻力不小

    我们认为，股指连续4年下挫的根本原因，在于市场本身的制度性缺陷以及在开放过程中面临的国际估值压力，在这两方面因素没有明朗之前，行情很难出现实质性逆转。当前的反弹一方面基于股价的超跌，另一方面是市场对新一轮政策密集出台的良好期望，而这些都属于刺激股市向好的短期因素。从上周五和昨日的反弹力度看，无论是成交量还是反弹高度都比前期的9·14行情逊色，由于沪指9月与11月两次反弹都是碰到半年线后夭折的，目前半年线正以每天1个多点的速率下滑，届时正好停留在1300点区域，而该区域还是前期整数关口反复拉锯的密集成交区，沪指想要成功突破该区域有不小的难度。