近期东南亚国家股市可以用迭创新高来概括。以经济表现不太突出的印尼为例,雅加达综合指数从2002年末的370点连续上涨到2005年1月21日的1035点,创出历史新高,涨幅接近200%。而泰国2003年SET成分股指数则上涨了116.6%,2004年虽然有所回落,2005年1月21日的706.96点与2001年最低不足300点相比仍然有超过100%的涨幅,如果与1997年亚洲金融危机创出的200点相比,则有250%的涨幅。其他国家,如斯里兰卡全股价指数也从2001年不到382点上涨到目前的1500点,最大涨幅近300%。

    去年12月26日,印度洋发生百年不遇的海啸,马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、泰国、斯里兰卡等国遭受重大经济损失。相反地,除了斯里兰卡因为币值上涨较快,股市略有回落以外,维持货币基本稳定的马来西亚、印度尼西亚、泰国、菲律宾四国股市几乎没有受到影响,并创出近期新高。这是为什么呢?

    游资"援助"灾区忙

    笔者以为主要是国际游资流入的结果。我们知道,1997年某些发达国家制造的亚洲金融危机给东南亚国家以重大打击。各国货币对美元普遍暴跌,各国股市也大幅下跌。到目前为止,马来西亚吉林特与泰国泰铢与1997年亚洲金融危机相比仍然维持了33%的跌幅。

    2001年美元出现危机,对多数发达国家货币跌幅都在50%以上。由于货币的大幅升值,欧洲、日本等国经济出现回落。另一方面,在全球经济一体化下,发达国家的产业向低成本的发展中国家转移,使得发展中国家资源消耗大幅上升,经济快速增长。2004年马来西亚与泰国的经济增长率据估计分别会达到7%与6%。因此,东南亚国家成为游资流入新的热点地区。

    美元颓势难扭转

    许多国际专家认为,美国在放任美元下跌。但笔者并不这么认为,笔者以为美国的许多政策反映了美国政府存在一种重温上世纪九十年代虚假繁荣的幻想。即通过持续的国际资本流入来支撑其美国的经济、金融市场与消费,并实现美元强势。说白了就是什么也不想干,就想白吃白喝,当然这是不可能的。

    最近,美联储官员说美联储不一定非得采取稳步的升息措施,给人们一个强烈的暗示是:美国将大幅度升息,从而引发国际游资的回流,使今年来美元强劲反弹。而笔者的理解是美国的升息可能将告一段落。为什么呢?

    因为,美国庞大的债务规模,仅国债达到8万亿,如果升息一个百分点,美国财政赤字就会加大800亿美元,美国经常项目赤字也会有较大的增加,这将进一步加剧美国的双赤字。其实,利率也好通货膨胀率也好,都是货币贬值的另一个指标而已,就像目前高息货币英镑的暴跌也与美元的情况类似。

    也是最近,欧洲央行官员表示将敦促亚洲国家采取更为灵活的汇率。然而,短期内人民币升值无望。在人民币升值无望的情况下,选择进入比我国金融更为开放的日本与东南亚国家将是游资的必然选择,而东南亚国家由于经济规模比较小,受到冲击的反应会比较大,国际游资的下一目标必然是推动日元升值。

    日元可能大幅升值

    笔者早已指出,美元现在就像烫手"山芋",谁都不愿留在自己手里。而美国背道而驰的宏观调控政策的结果就是制造更多的烫手"山芋",而任何国家都不能拒绝它,除非让本国货币升值。

    笔者以为,对于发达国家而言,由于与美国经济的竞争关系,货币升值显然不利于本国经济的增长。而发展中国家则并不惧怕升值,怕的是别的国家不升值,以及升值以后游资的外逃。

    所以,发展中国家应该选择较为一致的汇率政策,譬如一起盯住同一个一揽子货币,比如特别提款权。这也是我国汇率政策的基本思路。

    由于发展中国家与发达国家的产业层次不同,不存在直接的竞争关系。那种寄希望于发展中国家货币升值的想法根本是荒谬的。

    对于美元危机的根本解决办法是迫使美国采取紧缩性货币政策与财政政策。如果做不到的话,那就按照布什总统的要求,像美国、英国一样制造本国的经常项目赤字,放出本国货币,来共同承担国际货币的职能。那么日本将首当其冲,这就是日元今年必然大幅升值的原因。