上周,整体债券市场继续前期的上涨态势,但受到消息面和资金面的影响,市场上涨的幅度明显减弱。临近春节,在前期债券市场整体涨幅较大的影响下,目前债券市场的收益率水平已经基本回到了去年4月市场大跌前的水平,并高于去年升息前的收益率水平,市场面临较大的获利回吐压力。在这种背景下,上周市场出现的准备金率调整的传言在某种程度上引发了市场的调整；同时,金融机构春节前的现金投放也开始拉开了序幕,伴随着央行票据发行量的减少,尽管市场资金面仍然充裕,但宽松的程度势必有所下降。因此,上周 债券市场由于缺乏消息面的进一步支撑,整体上涨幅度明显减弱。

    公开市场操作方面,央行上周票据的发行量大幅减少,从前周的净回笼转为净投放,发行品种也取消了6个月和3年期票据的发行。考虑到当前金融机构的整体备付情况,如果春节前现金投放不发生较大的变动,金融机构基本能够保持当前的支付清算需要,因此央行在春节前适当减少票据的发行数量也在情理之中,当然也不排除财政存款等项目出现大幅变动的可能。在市场需求仍然较高的情况下,票据发行量的减少直接推动中标利率大幅下降,3个月和1年期利率分别下降16和9个基点,1年远期利率也大幅下降13个基点,但远期利率仍然高于即期利率。

    银行间市场方面,整体市场资金面仍然保持宽松,新股发行并没有对市场产生较大的影响,融资利率略有上升,值得关注的是周四一个月回购利率成交量迅速放大,利率大幅上升,周五回购市场出现大额成交,表明市场在整体宽松下出现了资金的结构性不平衡；央行票据方面,1年期票据成交活跃,市场需求较大,受发行量的影响,各品种收益率均有所下降；国债交易方面,成交主要集中在中短期品种,整体收益率水平保持稳定,中期价格略有上升；金融债方面,市场成交主要集中在短期和浮动利率债券,成交并不活跃。

    交易所国债方面,短期和浮动利率债券成交较为活跃,虽然受市场传言的影响,但整体收益率水平仍然小幅震荡上行,中期和浮动利率债券的价格相对上涨幅度较大。

    从后期市场走势来看,本周二统计局公布2004年经济数据,市场对数据基本上已经进行了提前反应,但至少数据的公布不会对市场产生不利影响；从央行春节前的操作取向来看,整体金融机构的资金水平基本能够保证春节前的现金需求,而央行票据的自然到期也会给市场及时注入一定的流动性,融资市场利率本周不会出现大幅的波动,但市场应当密切关注下周市场资金的走向。从后期债券市场的运行情况来看,市场在今年年初已经经历了各品种债券的轮番上涨,市场已经基本消化了前期的利多消息,尽管春节前可能不会出台对市场走势的不利消息,但市场继续上涨的空间有限,应当密切关注后期的经济走势。