上周我们说"大缺口预示大变局",5个交易日的情况基本印证了我们的判断。周一公布下调印花税的消息,诠释了周五股市的大涨,同时也激励周一大盘继续走强,1189点极有可能成为2005年低点。

    降税效应显现

    经国务院批准,财政部决定从昨天起,调整证券(股票)交易印花税税率,由现行2‰调整为1‰。

    那么,印花税利好对于股市作用究竟有多大?股市对于印花税的调整给予了极大的正面回应。从周五低点1189.21点算起,两个交易日内股指最高上涨了76.74点,涨幅达到6.45%。

    根据相关研究,在10个交易日内,调印花税效应最大。下调印花税后,沪深两市均会及时作出反应,而且在10个交易日内市场反应最大,但随着时间的推移,效应逐渐减少。当达到30个交易日时候,效应已很微弱。印花税下调效应在市场处于不同位置时的反应是不同的。当前市场处在1200点附近,属于沪市偏低区域,政策效应更加明显。

    另外,印花税下调效应与其它政策的配合也至关重要,也就是说,合理政策组合拳会大于单一的出拳。此次印花税下调,如能合理配合其它政策的使用,其对于恢复市场信心将起到杠杆效用。

    事实上,下调印花税的核心在于让利于民。高峰期的2000年,股市印花税收入478亿元；低潮期的2004年,证券交易印花税约为160亿元。取平均值约350亿元看,经过调整后,国家将减少170亿元左右的税收,而这些钱将回流给股民。从这一点看,印花税调整是维护中小投资者利益的切实之举。

    股市有望趋稳

    在当前市场格局下,究竟怎样看待股市面临的政策背景?

    首先,两个对市场有高度影响的政策实施:降印花税和新股询价政策。新股询价尽管会促进二级市场的结构调整,从而对目前股价产生重大打击。然而推行询价制,显然可以使投资者花更少的钱,购进更多的股票。从这个意义上说,推行询价制比降印花税更加有利于股民。两个政策的出发点显然是一致的。

    其次,市场对于暂停所谓"C股市场"的预期也在提高。去年12月份,管理层出台规范"非转"政策,希望梳理非流通的转让,结果反而令市场担忧将损害流通股东利益。原因在于规范"非转"将弱化流通股东补偿预期。因为规范"非转"的同时,也再度确认了非流通股的转让权利。而近期部分媒体的报道显示,交易所可能已经停止受理"非转"事宜。这显然提高了市场关于暂停所谓"C股市场"的预期。

    最后,股权分置处理的进展给市场带来新的希望。种种迹象表明,2005年股权分置处理将有望获得突破。一方面,矛盾已经高度汇聚。股指目前跌到1200点附近,这是多数机构投资者的承受底线；另一方面,市场、投资者已经有了心理准备。与以往不同的是,更多的股民、更多的投资者倾向于接受全流通试点。这是非常好的一个局面。股权分置处理将明确A股含权,从而提示A股流通股异于非流通股的价值所在。

    低点基本探明

    近期市场的反弹既是政策利好的反映,更是市场跌到极至的反应。这也是我们预期2005年低点会在岁首出现的依据之一。当前市场正在酝酿长期调整后的反转。我们判断,1200点已经非常接近极限低位了,更长远而言,目前位置也已经非常接近极限低位。1189点可能成为2005年的低点。

    第一,上证综指实际点位已经跌破千点了。扣除新股影响因素,目前沪综指实际处在1000点附近的位置。而且,A股市场的估值水平,已经基本接轨港股。2004年年底,深圳市场动态平均市盈率20倍,上海市场为18倍。而根据11月底港交所的统计,香港主板市场的平均市盈率为18倍,香港创业板市场市盈率30倍。

    第二,最坏的情况上周已经出现了。上周,询价制导致的股价结构性调整,以及C股市场出现导致的A股含权预期趋淡,而存量发行又使得补偿具有巨大的不确定性,一切看起来当时都是处在最坏的时候。

    第三,股权分置的试点处理有可能将使A股含权得到明确。事实上,目前各方人士正在积极推进股权分置问题的解决。我们判断,2005年会是希望较大的一年。估计解决的方式应当是:自下而上、以点带面、协商解决、谋求共赢。

    尽管我们判断低点已经出现,但仍然提示三不要:第一,不要指望会出现普涨,整体反弹过程中仍是围绕股价结构调整展开；第二,不要指望大牛市已经来临。股价调整完成以前,没有大牛市；第三,不要以为没有大牛市就没有高收益。结构调整中部分股票的收益,会高得令人吃惊。上涨力量来自股价重新定位,另一方面来自公司价值提升。过去一年中最好的例子就是中兴通讯(资讯 行情 论坛)。