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一、政策分析
1、政策
经国务院批准，财政部决定自本月24日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行2‰调整为1‰，这是沪深股市成立14年以来第6次调整印花税。印花税下调是管理层切实落实
国九条的有效举措，结合近期沪深交易所上市公司非流通股转让业务有暂停迹象，以及证监会市场监管部主任谢庚近期不排除采取一些必要的阶段性措施保持市场的稳定的表态，表明管理层对当前股市的加速下滑予以了极大的关注和担忧。
2、本次印花税下调后市场交易成本的变化
投资者的交易成本主要由佣金和印花税两部分构成：2002年4月15日中国证监会、国家计委、国家税务总局联合发布了《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，规定A股、B股、证券投资基金的交易佣金实行最高上限向下浮动制度。证券公司向客户收取的佣金(包括代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等)不得高于证券交易金额的3‰，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等。此次国务院又决定将印花税由2‰下调为1‰。根据上述规定，投资者交易成本可以简单测算如下：
(1)投资者理论上的佣金下限为(证券交易监管费+证券交易所手续费)，即证券公司自己不收手续费：
上交所：证券交易监管费(0.04‰)+证券交易所手续费(0.105‰)=0.15‰
深交所：证券交易监管费(0.04‰)+证券交易所手续费(0.0839‰)=0.1289‰
由于印花税由2‰下调为1‰，因此投资者理论上的交易成本下限为：
上交所：买(或卖)0.15‰+1‰=1.15‰
深交所：买(或卖)0.1289‰+1‰=1.1289‰
(2)考虑到证券公司不大可能不收手续费，因此如果按证券公司平均佣金标准为2‰计算，则投资者的交易成本为：
上交所：买(或卖)1.15‰+2‰=3.15‰
深交所：买(或卖)1.1289‰+2‰=3.1289‰
因此，印花税下调前投资者交易成本为：
上交所：(2.15‰+2‰)×2=8.3‰
深交所：(2.1289‰+2‰)×2=8.2578‰
印花税下调后投资者交易成本为：
上交所：(1.15‰+2‰)×2=6.3‰
深交所：(1.1289‰+2‰)×2=6.2578‰
由此可见，证券交易印花税下调后投资者交易成本将下降约24%。这对于吸引新资金入市、促进市场交易活跃将起到一定的积极作用。
二、历次印花税调整对市场的影响
我国内地证券交易印花税始征于1990年7月，当时是出于稳定股市及适度调节投机气氛的需要，借鉴香港的做法在深圳市场征收股票交易印花税，税率为买卖双方各征3‰；同年11月，股票交易印花税税率提高为买卖双方各征收6‰；1991年10月，根据深圳股市的实际情况，股票交易印花税税率又下调至3‰；1991年底，上海证券交易所也开始开征股票交易印花税，税率为买卖双方各征收3‰；1997年5月10日，为抑制当时过于浓厚的投机气氛，管理层决定将证券交易印花税税率由3‰上调至5‰；1998年6月12日，管理层又根据当时的情况，决定将证券交易印花税税率调低到4‰；1999年6月1日，为拯救低迷的B股市场，管理层又将B股印花税税率由4‰降为3‰；2001年11月16日，为刺激日益低迷的股市，管理层再次决定将A、B股交易印花税税率降为2‰。由于印花税的调整直接影响投资者的交易成本，因此其对市场交易的活跃度及市场走势必将产生较大影响。从以往历次印花税调整情况来看，在其它市场条件没有发生重大变化情况下，印花税的每一次变动在短期内都会对市场起到较大的正面或负面刺激作用(1998年6月12日那次由于整个市场环境不好，印花税下调的市场效果不明显)，对市场中期走势也会产生一定的影响。
三、本次印花税下调对市场影响有多大
印花税率变动确确实实会影响到股市的结构、换手率、活跃度、股价水平等，最终必将波及到投资者的切身收益和大盘行情走势。从历史经验看，印花税的每一次变动在短期内都会对市场起到较大正面或负面刺激作用，因此，本次印花税下调在短期内同样会刺激大盘产生一波反弹行情。尤其是在市场持续大幅调整、部分股票出现非理性下跌后，利好政策的出台将成为市场产生报复性反弹的契机。从中长期来看，交易成本的大幅下降也将大大促进市场的交投活跃，对股市中长期走势起到积极的促进作用。
但从沪深股市目前的弊病看，交易成本并不是根本问题，造成股市长期不振的主要原因应是制度问题，诸如上市公司股权分置、盲目圈钱行为屡禁不止、无视中小股东合法权益，以及新股询价引发的A股估值国际接轨压力等等。在这些根本性问题没有明显改善前，市场仍难以走出反转行情。因此，如果管理层后续不能在根本性制度改善方面出台重大举措，则投资者对本次由下调印花税所引发的反弹行情不能太过乐观，机构投资者很可能会利用本次反弹加快仓位和持仓结构的调整。当然，如果管理层后续能在市场制度改善方面有实质性突破，则市场有望出现一波较大幅度的反弹行情，乃至反转踏上牛市征程。
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本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 招商证券研究发展中心 黄顺祥
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