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投资要点：
行业简评：国际国内钢材价格的攀升，导致2004年钢铁上市公司业绩快速增长，预计EPS同比提升20%以上。我们重点跟踪的钢铁上市公司的EPS 有20%以上的涨幅。我们预测2005年全行业效益将有15%的增长。
钢铁上市公司的现金分红比例平均在40%，钢铁上市公司的平均股息率4.4%，
主要钢铁上市公司股息率在5～10%。钢铁上市公司的优良业绩不仅体现在每股收益的快速增长，而且体现在股东的现金回报率高。
2005年一季度宝钢股份等公司上调板材出厂价格，平均涨幅在300-400元/吨之间，预示着2005年钢铁上市公司的业绩继续保持优良。
2005年煤炭订货价格，以及进口铁矿石价格上涨已经成为定局，但我们认为大型钢铁公司能够通过产品价格上涨和产品结构调整消化掉这种涨价因素。
国际钢铁股的走势与钢材价格上涨相关度很高，而国内钢铁股受到宏观调控和担心行业景气周期到顶的双重因素打压，大幅度回调。与国际钢铁公司比较，无论是市盈率还是市净率，中国钢铁公司已经率先与国际市场接轨。如果考虑到中国本土市场和中国钢铁公司的成长性，钢铁股的价值明显低估。
实现钢铁股价值重估的主要因素是2005年进口铁矿石价格，钢材价格等因素的明朗，2005年一季度各种担忧将化为乌有。钢铁上市公司的高股息率将使钢铁股成为市场中真正的现金牛。
2005 年钢铁行业盈利能力展望：
我们的几点假设：
1、钢材价格继续保持高位
对于2005年钢材价格走势判断，我们认为将继续保持高位运行。主要理由：一是从需求来看，世界经济进入了新一轮复苏期，特别发展中国家，如中国、印度、巴西、阿根廷等发展中国家的工业化进程，将拉动了世界钢材消费增长进入新一轮的增长周期。根据历史经验判断，一个国家的工业化进程所拉动的钢材消费快速增长将保持十年以上。由此推断，2005年中国的钢材消费仍将处于上升期。二是从钢铁供给看，发达国家经过30年的调整，富余产能已经消耗殆尽，例如美国钢铁工业的产能利用率已经从最低70%提高到90%以上。而以中国为代表的发展中国家的新增产能受到资金、铁矿石、焦炭等资源的限制，同时受到钢铁投产和达产期的影响，钢铁公司产能的投放，特别是板材企业产能的释放，需要一定的时间。
从供求关系看，我们预测2005年全球钢材市场需求继续保持旺盛态势，钢材价格受到成本推动等因素的影响，将继续保持高位运行。同时，国际钢材价格已经进人一个高价位稳定周期，价格不可能再回落至两年前的极端低水平。按照所有商品的价格周期性变化规律，钢材价格还将在高位运行，并且在此波周期结束时趋于稳定。个别机构认为2005年1季度世界钢铁工业将进入下降周期的看法很难实现。
2、铁矿石等原材料价格上涨影响有限
需求强劲和铁矿石开采成本的上升，将使得世界铁矿石市场维持一个高价位水平。2004年铁矿石上涨18.6%，2005年预计上涨20%，其绝对额并不大。但是考虑到原矿离岸价格上涨20%，折合吨铁中也就是上涨60～70元。折合成本上涨幅度2～3%。企业完全有能力通过调整产品结构，增
加高附加价值产品比重消化掉这种涨价因素的影响。同时，目前铁矿石到岸价中目前进口铁矿石占到总需求量的50%，导致铁矿石价格大幅度上扬的主要原因是运费的上涨。2000～2002年间，当时海运费占到矿石到岸价格的30%，目前，已经达到了50%。考虑到2005年世界原油价格的下降，已建新船的投入运行，都将使得2005年船运价格低于2004年的平均水平。2004年世界船运价格指数走出了一个U形态势，年初是最高点，其后下降，下半年有所回升，但是低于年初的价格水平，我们预计2005年，船运价格将延续2004年的走势，呈现继续下降态势。
3、钢铁行业盈利特别是钢铁上市公司盈利继续增长
2005 年钢铁企业效益有望继续增长，我们预计全钢铁上市公司收益增长15%。
由于企业的产品结构、资产结构、物流结构和管理水平等构成的竞争能力的差异，各企业的经济效益增长幅度是不一样的。我们预计2005年以板材为主的钢铁企业的盈利能力将继续好于长材企业。特别是有新增产能投产，板材生产比例高，具有资源优势(包括上游原材料供应和下游直供用户)，管理优势明显的钢铁企业，效益将进一步大幅度增长。
而那些以长材生产为主，物流成本较高的企业，企业效益将进一步下降甚至亏损。
估值与评级：
板材价格继续上涨，其中冷轧板价格上涨幅度超过了30%，同时板材市场价格受到国际市场影响，而目前国际薄板价格高于国内200美元，板材生产企业的盈利稳定且能增长，继续推荐具有板材的公司和产能能够大幅度增加的公司。
目前国际钢铁公司的平均PE 为27 倍，而国内主要钢铁公司的PE 只有10 倍，动态PE只有6～8倍。如果考虑到国外主要钢铁股与市场PE 相当，中国钢铁股大大低于全部A 股20 倍PE， 就发现中国钢铁股大大低估。
如果再考虑到中国钢铁工业的国际比较优势，就会发现投资沪深钢铁股的风险更低。
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本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 中信证券 周希增
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