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上周我们说大缺口预示大变局，5个交易日的情况基本印证了我们的判断。周一公布下调印花税的消息，诠释了周五股市的大涨，同时也激励周一大盘继续走强，1189点极有可能成为2005年低点。
降税效应显现
经国务院批准，财政部决定从昨天起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行2‰调整为1‰。
那么，印花税利好对于股市作用究竟有多大？股市对于印花税的调整给予了极大的正面回应。从周五低点1189.21点算起，两个交易日内股指最高上涨了76.74点，涨幅达到6.45%。
根据相关研究，在10个交易日内，调印花税效应最大。下调印花税后，沪深两市均会及时作出反应，而且在10个交易日内市场反应最大，但随着时间的推移，效应逐渐减少。当达到30个交易日时候，效应已很微弱。印花税下调效应在市场处于不同位置时的反应是不同的。当前市场处在1200点附近，属于沪市偏低区域，政策效应更加明显。
另外，印花税下调效应与其它政策的配合也至关重要，也就是说，合理政策组合拳会大于单一的出拳。此次印花税下调，如能合理配合其它政策的使用，其对于恢复市场信心将起到杠杆效用。
事实上，下调印花税的核心在于让利于民。高峰期的2000年，股市印花税收入478亿元；低潮期的2004年，证券交易印花税约为160亿元。取平均值约350亿元看，经过调整后，国家将减少170亿元左右的税收，而这些钱将回流给股民。从这一点看，印花税调整是维护中小投资者利益的切实之举。
股市有望趋稳
在当前市场格局下，究竟怎样看待股市面临的政策背景？
首先，两个对市场有高度影响的政策实施：降印花税和新股询价政策。新股询价尽管会促进二级市场的结构调整，从而对目前股价产生重大打击。然而推行询价制，显然可以使投资者花更少的钱，购进更多的股票。从这个意义上说，推行询价制比降印花税更加有利于股民。两个政策的出发点显然是一致的。
其次，市场对于暂停所谓C股市场的预期也在提高。去年12月份，管理层出台规范非转政策，希望梳理非流通的转让，结果反而令市场担忧将损害流通股东利益。原因在于规范非转将弱化流通股东补偿预期。因为规范非转的同时，也再度确认了非流通股的转让权利。而近期部分媒体的报道显示，交易所可能已经停止受理非转事宜。这显然提高了市场关于暂停所谓C股市场的预期。
最后，股权分置处理的进展给市场带来新的希望。种种迹象表明，2005年股权分置处理将有望获得突破。一方面，矛盾已经高度汇聚。股指目前跌到1200点附近，这是多数机构投资者的承受底线；另一方面，市场、投资者已经有了心理准备。与以往不同的是，更多的股民、更多的投资者倾向于接受全流通试点。这是非常好的一个局面。股权分置处理将明确A股含权，从而提示A股流通股异于非流通股的价值所在。
低点基本探明
近期市场的反弹既是政策利好的反映，更是市场跌到极至的反应。这也是我们预期2005年低点会在岁首出现的依据之一。当前市场正在酝酿长期调整后的反转。我们判断，1200点已经非常接近极限低位了，更长远而言，目前位置也已经非常接近极限低位。1189点可能成为2005年的低点。
第一，上证综指实际点位已经跌破千点了。扣除新股影响因素，目前沪综指实际处在1000点附近的位置。而且，A股市场的估值水平，已经基本接轨港股。2004年年底，深圳市场动态平均市盈率20倍，上海市场为18倍。而根据11月底港交所的统计，香港主板市场的平均市盈率为18倍，香港创业板市场市盈率30倍。
第二，最坏的情况上周已经出现了。上周，询价制导致的股价结构性调整，以及C股市场出现导致的A股含权预期趋淡，而存量发行又使得补偿具有巨大的不确定性，一切看起来当时都是处在最坏的时候。
第三，股权分置的试点处理有可能将使A股含权得到明确。事实上，目前各方人士正在积极推进股权分置问题的解决。我们判断，2005年会是希望较大的一年。估计解决的方式应当是：自下而上、以点带面、协商解决、谋求共赢。
尽管我们判断低点已经出现，但仍然提示三不要：第一，不要指望会出现普涨，整体反弹过程中仍是围绕股价结构调整展开；第二，不要指望大牛市已经来临。股价调整完成以前，没有大牛市；第三，不要以为没有大牛市就没有高收益。结构调整中部分股票的收益，会高得令人吃惊。上涨力量来自股价重新定位，另一方面来自公司价值提升。过去一年中最好的例子就是中兴通讯。
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