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长江电力是我国最大的水电企业，长江电力的经营状况直接关系到我国的电力供应和电力安全。在保证长江电力高速发展的基础上，如何控制各种风险？这是CFO必须思考和参与决策的问题。
可能面临的五大风险
1、自然风险。水电受自然条件影响较大，枯水期和丰水期发电量有显著差别，这是水电公司都面临的一种风险。长江天然来水具有一定的季节性和周期性。水电站的发电量不仅存在季节性，年度之间来水的差别使得水电企业的发电量还存在年度之间的波动性。从长期来看，各年发电量会随着各种客观因素的影响产生波动。水电站面临的另一个自然风险就是水库泥沙淤积的问题。
2、财务风险。(1)后续筹资安排带来风险。2003年，为了收购三峡工程首批投产的4台发电机组，公司与国家开发银行签订本金人民币50亿元的借款合同，将于2006年11月30日一次性偿还全部借款本金；公司还与十家金融机构签订本金33.5亿元的银团信用贷款合同，将于2006年12月25日一次性偿还到期贷款。这样，公司面临到期一次性偿还借款本金的巨大资金压力。同时，公司每年需要支付大量借款利息，形成企业固定的财务费用负担。(2)应收账款回收风险。2004年中期，长江电力的应收账款周转率为1.95次，低于2003年末的3.63次，与电力生产行业平均水平相比也处于较低水平。
3、不同开发模式带来的风险。三峡工程开发总公司及长江电力对未来大型水电开发模式的选择，将对长江电力的投资资金需求产生影响。
4、发电机组安全生产风险。公司2004年中期报告指出：公司安全生产仍存在薄弱环节，主要表现在：(1)三峡机组是新投产的机组，稳定运行存在一定的不确定性；(2)葛洲坝机组已投产二十多年，由于长期满载甚至超负荷运转，设备老化现象较严重。
5、电力体制改革可能对长江电力的利润产生影响。目前，三峡电站的上网电价、定价原则和电能消纳方案均由国家发展和改革委员会确定。电力体制改革全面实施后，三峡电站的电力将参与各地电力市场的竞争，电价形成机制也逐步过渡到市场定价，存在一定的不确定性。厂网分开改变了电力行业一体化的垄断经营模式，将在发电领域形成竞争性的市场环境。
CFO的思考
作为正在边建设边发电的世界最大水电公司，长江电力的CFO首先面临的最大问题是收购发电机组的巨额融资需求以及随之而来的巨额财务费用和还本付息的资金安排；此外，应收账款的回收、水力发电的季节性波动、电价波动等也将影响资金计划。
目前，长江电力为单一的水电结构，一旦遭遇枯水期或生产出现故障，公司和受电地区都会受到巨大影响。在公司财务实力允许的条件下，长江电力可以考虑收购其他优质电源资产，并对水电、火电、核电等投资结构进行适当平衡，改善电源结构。
现金是流动性最强的资产，同时也是盈利性最差的资产。CFO要权衡资产的安全性和收益性：一方面保证现金的安全使用并能够与企业资金支出期限匹配；另一方面尽量避免现金闲置，最大限度地发挥资金的使用效益，提高收益率。
除了收购发电机组的巨大现金流出外，长江电力的其他经营活动现金流出相对较小，而电力销售收入将为公司提供长期稳定的现金流入。
不论是收购水电发电机组还是收购其他电源资产，CFO必须考虑以下问题：
1、在收购资金来源结构中，公司内部创造的现金流量可能占多大比例？股权融资占多大比例？债务融资的成本是否合适？
2、在预期收购时间内，公司是否可能有比较充足的预期现金流量？预期资金成本是否相对较低？
3、在预期收购时间内，应收账款的回收、水力发电的季节性波动、电价波动等是否可能对公司的现金流量产生不利影响？
4、与未来收购资金支出期限匹配的现金流量如何保证其安全性和盈利性？
5、如何控制应收账款回收的信用风险对公司现金流量的影响？
6、如何控制水力发电季节性波动可能对公司现金流量产生的波动性影响？
7、如何控制电价波动对公司现金流量的影响？
课题负责人：刘姝威
执笔人：吴玲艾 陈宇炜 董本军 杨高鹏上海证券报 中央财经大学中国企业研究中心
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