华电配售结果牵出问题 境内外机构估值分歧严重

　　华电国际配售结果牵出市场焦点问题

　　华电国际昨天公布的配售结果，将机构投资者在其间的博弈充分显示了出来。这种博弈，既体现在不同机构投资者对华电国际的价值判断上，也体现在同一机构投资者内部对华电国际是否值得配置的分歧上。而不同机构投资者对华电国际价值判断的差异，又在境内外机构投资者身上表现得最为明显。

　　境内外机构分道

　　华电国际网下累计投标询价配售结果显示，有2家报价达到2.52元的QFII没有在这个价位上缴款申购。其实，《华电国际电力股份(行情 论坛)有限公司A股发行价格区间及初步询价结果公告》刊登的时候，就有人对QFII报出来的高于35家境内机构投资者的价格感到不解。而从10家QFII最终却只有瑞银华宝申购了19万余股上，似乎更可以看出它们对询价第一股的看法。

　　事实上，不仅仅是QFII这类纯外资的机构投资者不愿在2.52元价位上申购很多的华电国际，合资基金公司参与配售的热情也不高。在参与华电国际配售的15家基金公司中，只有富国和湘财荷银2家合资基金公司。而且这两家申购的股数都不多。据上海财华统计，富国基金旗下5只基金获配总数只有943万股，湘财荷银行业精选基金更只是获配不到62万股。相反，博时、长盛、嘉实等3家中资基金公司分别获配了3846、1940、1690万股。

　　华电国际网下配售冻结的资金高达332.61亿元，而在2.52元价位上有效申购的资金只有230.48亿元，说明有102亿元的申购资金认为2.52元的价位超出了它的价值。目前的悬念在于，这102亿元资金中有多少QFII和合资基金公司的资金。

　　境内机构的博弈

　　在参与华电国际配售的51家机构中，有15家基金公司旗下的45只基金和它们运作的4个全国社保基金组合获得了配售，约占网下配售的28450万股的43.57%。其中，45只基金获配了1.15亿股，4个全国社保基金组合获配约865万股。除基金外，财务公司、证券公司、信托公司获配的比例分别为22.49%、15.82%、18.06%。

　　虽然基金有望成为华电国际上市后的绝对主力，但基金申购动用的资金量却并不比券商和财务公司等机构投资者大多少。在有效申购总量排名前20名的机构投资者中，只有6只基金。相反，前十名中就分别有4家财务公司、3家信托公司和1家券商，将28450万股的网下配售总数作为了有效申购总量。此外，第九名和第十名的券商和信托公司的有效申购总量，也接近了28450万股。

　　券商内部也有分歧。国联证券、东北证券等特别垂青华电国际，而光大证券、联合证券等在2.52元价位上获配的量却都不大，只有62万余股。同样，与华宝信托投资有限责任公司等全力申购相反，申购量在最后一位的云南国际信托投资公司只获配了6.27万股。其实，除了不同机构投资者之间的博弈外，同一机构投资者内部也对申购华电国际的价格出现了分歧。

　　比如说华安基金公司，旗下有8只基金，但只有华安创新(资讯 行情 论坛)1只基金在2.52元价位上获配了15.6万股华电国际……

　　15家临阵变卦

　　统计显示，至少有15家机构投资者在参与报价和缴纳申购款的过程中出现了临时改变投资策略的现象。临阵变卦的机构投资者中，除了报价达到发行价格而最终不愿交钱的2家QFII，还有当初未参与询价报价或报价较低而最终参与2.52元申购的。

　　对华电国际发行以来的一系列公告统计发现，参与初步询价的机构投资者数量是77家，报价不低于2.52元的机构投资者数量是40家，最终缴款申购的机构投资者家数为51家。也就是说，有不少没有参与报价或报价较低的机构投资者参与了缴款申购。统计发现，这样的机构投资者至少有5家财务公司、6家证券公司、4家信托公司。

　　15家机构投资者在参与报价和缴款申购的过程中临时改变投资策略，无疑引人关注。对于没有参与报价但最终缴款申购的机构投资者的动机，似乎还情有可原，比如可能系定价能力欠缺而只能被动接受其它机构投资者的报价。问题是2家报价达到发行价格而不愿在2.52元价位上缴款申购的QFII，就有点让人难以理解了。

　　虽然目前还很难断定QFII临阵退却的原因，但它们通过报价抬高了华电国际的发行价格却自己不缴款申购，难免让人失望。有市场人士说，虽然中金公司的相关公告提到有2家配售对象的订单因不符合申购规定而作废，但这似乎不是QFII会犯的低级错误。因此，如何通过制度完善的办法来制约这种游戏做法，值得有关部门考虑。

　　上海证券报 记者 陈言