根据2004年基金四季度季报透露的信息，股票基金的债券投资比例下降，债券基金的可转债投资比例和股票投资比例上升，说明在股市下跌的过程中，随着系统性风险的不断释放，基金经理普遍在增持风险收益比高的投资品种，而减持风险收益比低的投资品种。另外基金在债券投资方面的一个鲜明特点是，各基金品种的债券投资部分都大比例持有金融债。

    可转债与金融债受宠

    股票型基金整体债券仓位基本维持在26-27%附近，新成立基金在第四季度逐渐减少了债券仓位，显然是在股市下跌过程中股票建仓逐渐加快，将部分债券仓位转换为股票。在债券品种选择上，金融债和可转债的投资比例逐步提升，主要是中国证监会已经认可金融债算作股票基金的国债投资比例，而且金融债在收益率上更胜一筹；在第四季度，股票型基金投资可转债的比例从2%提高到4%以上，主要因为：一是可转债的防御性能逐渐得到更多股票基金经理的青睐，二是客观上招商银行(资讯 行情 论坛)转债发行采取的对流通股东优先配售方式，使大部分股票基金自然增持了可转债头寸。央行票据发行利率在第四季度一路走低，投资吸引力下降，考虑到部分第二季度和第三季度购买的央行票据到期因素，央行票据比例下降是一个自然的结果。

    债券型基金第四季度可以说是一场灾难，在基金份额继续降低的同时，净值损失也比较大，平均下跌-2.67%，而同期综合债券指数略涨0.3%左右。据业内人士分析，债券型基金整体的损失，一是来自可转债资产的大幅度下跌，从季报中可以看到债券基金整体将可转债投资比例从三季度的37%提高到了四季度的46%，而可转债在四季度随股票市场下跌表现较差；二是部分基金按照契约规定可以将少部分资产投资于股票，而股票市场四季度的表现将这些债券基金也拖下了水。

    金融债四大优势

    金融债为何会成为基金经理的新宠？为此记者采访了融通债券的基金经理陶武斌，他表示，金融债受到基金经理青睐，主要由于以下几个原因：第一，投资金融债，在实际操作中对金融债的利息收入，国家还没有征税，在信用风险几乎相同的情况下，同等期限的金融债和国债，金融债会比国债的收益率高出几十个基点，基金自然更倾向于选择收益率高的金融债投资（基金投资企业债是不能享受免税的，所以投资企业债比例极小）；第二，金融债在银行间市场交易，在实务中银行间市场的参与方倾向于选择以成本作为估值计价的标准，这样基金在投资方面业绩的稳定性较高；第三，在发行节奏上，金融债在某个时间段发行的利率高和供应量，大自然会吸引基金参与；第四，在产品创新上，金融债在发行方面的创新步伐显然比国债快，比如国开行发行的以7天回购加权利率为基础利率的浮息债，就得到了投资者的广泛认可。