截止上周末，多家基金公布了2004年四季度报告，基金经理们认为，2004年，中国股市一些长期累积的问题集中爆发，如券商问题、委托理财问题、公司治理结构问题等，另外，宏观调控的影响是具有决定性的，这些因素都是大盘下跌的重要原因所在。

    针对宏观调控和股价的国际化接轨，各基金在四季度相应调整 了仓位，但我们注意到，尽管面对的市场风险和背景环境相同，不同基金采取了不同的投资策略以应对，这体现了我国基金公司经过几年发展和市场洗礼后的个性化思维。

    多种原因导致行情低迷

    中国股市在2004年第四季度出现大幅下跌，其中，上证综指下跌9.32%，深圳成指下跌11.19%，上证综指已跌出近五年的新低。

    诺安平衡基金认为，造成四季度市场整体回调的主要原因在于：政策方面，短期内对旧有问题的清理带来资金压力；市场扩容传闻导致市场对供给增加和估值压力的担忧；上市公司三季度季报大批公布，宏观调控对不同行业的面面影响显现，水泥、钢铁、石化、汽车等行业的负面影响得到验证，市场对上市公司未来的业绩增长产生了怀疑；油价持续高位，A股市场投资者担忧能源价格对世界和国内经济未来走向的负面影响。

    大成价值增长基金认为，导致大盘下跌的原因还包括，股权割裂问题的存在使投资者对未来难有稳定预期，不能进行长期投资，伊利事件和香港创维事件也给市场带来负面影响，在现阶段弱势市场上，每有风吹草动，市场就如“惊弓之鸟”。

    华夏成长基金认为，国务院鼓励证券市场发展的九条意见等政策利好并没有改变证券市场的运动方向，投资者预期中的一些利好没有完全兑现，股市在宏观调控的阴影下积弱难返，宏观调控对大盘走旨具有决定性的影响。

    弱市如何调整仓位

    四季度报告显示，在市场低迷期间，基金的投资选择并不相同，这与不同公司不同的投资理念和投资目标有关，不少基金采取了较为稳健的防守战略、减少仓位以避免业绩风险；也有基金调整了投资组合中的股票配置、积极顺应市场变化；个别基金公司仍坚持以往固有的思路，仓位基本不动。

    华夏回报基金表示，在本季度初，公司采取了大幅减仓的策略，在1480点左右，本基金将仓位由70%降低为50%，为全年实现正回报起到决定作用，与2003年底相比，基金实现净值增长率为0.52%，而同期上证综指下跌15.40%，通过大幅度调整仓位以实现绝对的回报，是该基金的重要特征。

    景顺长城内需增长基金表示，四季度对持仓的行业结构进行了局部调整，对火电行业和部分钢铁企业股票也进行了一定的减持；另一方面，适当增仓了港口、旅游、医药和消费品行业的优质个股；另外在四季度，该基金已经将投资于股票的最大比例提高至95％。四季度该基金净值增长率为－2.85％，而其业绩比较基准的收益率为－8.06％。

    博时价值增长基金在四季度出现了－8.2%的净值增长率，从该基金的投资组合看与上季度变化并不大，体现出了在战略思维上的一致性，但对于上海汽车(资讯 行情 论坛)、伊利股份(资讯 行情 论坛)的重仓持有拖累了组合回报。针对投资者的一些怀疑，该基金表示，质疑可以理解，卖出汽车股，在短期内是“对的”，放在长期来看可能就是“错的”。对于伊利股份，该基金认为其资产质量是好的，某些高管被拘是个人的悲剧。对于其他基金纷纷撤出的周期性较强的石化行业，该基金却认为，当大家都在回避周期性风险时，可能正是风险最低的时候。该基金表示，现有问题的关键，不是我们应不应该坚持，而是要在今后的投资管理中进一步提高风险的预知与控制能力。

    对后市不必过于悲观

    对2005年的市场展望，多家基金均表示不必过于悲观，基金们一致认为，未来的中国经济将在中长期内保持在一个相对较高水平的可持续性增长，这为企业的长期发展提供了较好的宏观环境；四季度由于多项规范政策的出台，加之宏观调控带来严厉的货币信贷管制政策，可以说是中国股市最困难的时候，但所谓大破才能大立，在这段时间出台的多项股市政策，包括实质性解决券商的风险和发展问题、对公众投资者合法权益的保护和新股发行方式改革、以及对合格资金入市的推动，将使市场的参与者在多年以后依然受惠。

    当然，我国2005年的股市市场运行也存在一定的不确定性因素，易方达策略成长基金认为，股市下跌并不仅仅是宏观调控所带来的。如今的市场下跌更多地反映了证券市场系统性的问题，经历了三年多熊市的调整，证券市场的系统性风险仍然很大。

    股权分置问题长期得不到解决，带来市场的不确定性；2005年IPO询价制度实施带来的新股冲击都是基金们关心的问题，基金经理们表示，未来市场机遇与挑战并存，唯有继续奉行研究为本的价值投资理念，方能在复杂多变的市场生态环境寻觅发展机会。随着我国股价的国际性接轨，基金将对诸如电力、煤炭、港口、机场、高速公路、航运等受宏观调控冲击较小、议价能力比较强、以及具有一定垄断优势的企业加大投资力度，另外将关注人民币升值、消费升级等主题下的上市公司。