制度创新威力巨大

    对股权分置问题的触及：2005年应该是中国证券市场制度变革的一年。股权分置问题的解决将有助于我国证券市场进入国际化、市场化的良性运行轨道,可以从根本上改变中国股市的制度性弊端,对股市的长远发展是有利的。“国九条”中保护投资者利益的原则性条款以及市场长期、持续低迷所产生的倒逼机制，使股权分置问题的解决 以有利于流通股股东的方式出现的可能性大大增强。在这种情况下，无论是个别试点，还是批量实践，均会使“含权”的流通股价值大大提高，其中的市场机会不言自明。

    新股询价制度的推出：作为证券市场市场化改革的重要组成部分,新股询价制度的正式推出,将开启发行市场的按质论价之门, 其重建市场估值体系的长期过程，不但会对A股市场的整体估值和市场结构造成重要影响，也会对重塑市场投资理念构成持久的影响力。新股询价推出前后,蓝筹股被大量抛售的背后蕴含着非理性因素,而亏损股和低价股的相对抗跌则有资金方面的原因。当场内外主流资金都已经将目光聚焦到新股发行之上时,新股询价所带来的超额预期收益必然降低,由于三个月锁定期限制,新股与老股的收益率水平必将趋于一致,因此,存量蓝筹股继续下跌将带来买入机会。

并购重组规模提高

    随着宏观调控效应的逐步显现，行业之间和行业内部两极分化程度加剧，缺乏竞争力的公司将出现亏损而面临巨大生存压力，而竞争实力强大的公司此时可以进行低成本收购兼并而进一步提高竞争实力，结果行业集中度普遍提高。在经济增速放缓时期，很多公司保持和提高盈利水平的重要途径之一是通过收购兼并竞争对手和整合上下游产业链。企业盈利近年稳步提高，客观上有资金进行收购兼并，最新出台的《上市公司收购管理办法》中，允许收购方可以采用股票支付，从而进一步扩大了收购兼并手段。近年上市公司两极分化严重，而深圳和上海加大国有企业重组力度、东北振兴等举措，都将大大推动上市公司资产重组力度。所有这些，表明2005年并购重组的力度和规模都将有所提高。

    无论是整体上市，还是外资收购国内企业，以及国内企业走出国门收购海外资产或企业；无论是纵向购并整合产业链，还是横向购并降低成本扩大规模，以及多元化经营导致的跨行业购并；无论是国资委主持的主辅业分离，还是民企购并潮，收购方无疑在主观上追求以下一项或几项利益。一是产业整合获得协同效应；二是资产注入收益，大股东向上市公司以一定的溢价注入资产，产生溢价收益；三是折价注入资产，提高被注入方业绩，获得股权再融资权。这些，在客观上，都会给股票二级市场注入活力和投资机会。

扩大开放带来挑战

    零售业：随着零售市场的全面开放，大型外资零售企业纷纷提出了在中国发展连锁超市的规划。根据这些公司公开的发展规划，扩展速度均有很大提高。从2005年开始，我国超市业进入到竞争最为激烈的阶段，行业面临重新洗牌，两极分化将越加明显，并购规模也随之扩大。上市公司在并购过程将出现明显的溢价机会，如果并购之后产业能整合成功，在消费升级这一特定驱动因素的主导下，将来还存在进一步提升股东价值的机会。在2005年宏观调控仍将持续的大背景下，零售类上市公司将为大家提供比较理想的消费升级投资主题。目前各业态投资价值的顺序依次是：连锁专业店（家电连锁、药品连锁、建材连锁）、大型综合超市、购物中心、便利店、标准超市、百货业。

    旅游业：未来3年，中国在旅游业收益方面很有可能成为全球排名前三位的国家，观光景点、体验式主题公园、休闲式旅游无疑会成为三大亮点。同时，酒店业也将得到长足的发展，虽然中国本土酒店业仍将面临激烈竞争，但随着国内酒店企业集团化进程的加速，在细分市场后逐步构建自己的盈利模式和核心竞争力，发展前景良好。

    通信业：中国通信设备企业凭借低制造成本、低研发成本和低服务成本的竞争优势，不仅在国内市场上已可与海外跨国公司一争高下，而且经过多年努力，正在被其他国家运营商所认可，随着加入WTO后其他国家市场的逐步开放，其向海外市场扩张的高潮正在来到，业务的成长性将带来投资机会。

    金融业：随着加入WTO后金融市场的进一步开放，一方面，外资银行只能经营外汇业务的限制取消，以及外资银行经营人民币业务的地域和范围的迅速扩大，外资银行与国内银行在争夺优质客户上的竞争必然进一步加剧，另一方面，国内银行由于具备网点齐全、熟悉中国客户的优势，外资银行将凭借先进的管理、雄厚的资本、上乘的服务等，加强对国内银行的战略投资、加盟以至并购。类似的情况也会发生在国内其他非银行金融机构身上，国际资本的投资、并购或合作将给国内金融业带来新的机会。

利率汇率变动影响广泛

    加息：加息对经营性行业的不利影响主要体现在两个方面：一是提高企业资金成本，导致财务费用增加，特别是对于资金密集型行业或资产负债率高的企业而言，不利影响尤其严重；二是对需求具有抑制作用，尤其是对借助于信贷而致使利率弹性较大的需求，表现更为明显。对证券业和房地产业有着严重负面影响，对钢铁、建材、有色金属、汽车、电力等周期性行业有较大负面影响，对资源、石化、机械等生产资料类产业和食品、医药、家电等消费品类产业有较小负面影响。然而，加息对金融行业却产生中性到正面影响：对银行、信托的影响为中性偏正面，尤其是对存款期限偏短而贷款期限偏长的机构影响更为有利，虽然债券投资收益会出现不利影响；对于保险公司尤其是寿险公司而言，在银行的协议存款和投资于其他货币市场工具的收益增加，导致对其利差损益产生有利影响，其正面影响比较突出，同时，也可能出现少量退保和新保单购买欲望减退的情况。

    升值：由于国内外的一定压力，人民币升值曾被广泛预期，随着中国经济综合实力的日益加强，人民币升值将成为长期趋势。总体而言，人民币升值除了对出口行业以及产品由国际定价的行业冲击较大外，对其他行业的影响较小，同时，对进口比重高、外债规模大、拥有高流动性人民币资产的行业是长期利好。房地产和金融行业由于具有较好变现能力和流动性，因此将吸引国际游资大量流入，从而其明显受益；航空、电力、电力设备、炼油、造纸、工程机械等行业收益于原材料或设备依赖外国采购为主而导致的成本降低，或大额外债而导致的还本付息所产生的汇兑损益方面的收益，对国内市场拥有垄断优势的航空、电力公司而言利好影响更为突出。

重视非股票金融产品

    债券：2005年中国经济在货币和财政双稳健的政策作用下，有望进入平稳发展的轨道，投资过热得到控制，通货膨胀压力逐渐减弱。未来大幅度升息的可能性不大。经历了前期下跌后，债券市场累计的系统风险已经释放比较充分，投资价值已经显现，投资环境有望明显好转。尽管短期面临的不确定因素很多，仍然蕴含着比较多的投资机会，中长期买入的时机已经来临。我们建议投资者加大债券投资的力度，在行情反复中择机买入。对于长期投资者，我们建议增加债券资产配置，适当延长组合周期，品种选择上，重点关注2004年发行的票面利率较高的固息债券以及今年一级市场的新券。稳健型投资者可增加存续期在5年以内、到期收益率比较高的中期固息品种和附权金融债券的持仓比例，组合周期控制在3年左右；比较积极的投资者可集中增持5-7年的跨市场品种，组合周期可延长到5年左右。此外，对于有避税需求的投资者，可大量增持交易所696和9704持有到期，以获取高额的避税收益。对于短期投资者而言，入市时机选择和交易策略至关重要。建议投资者加强对宏观经济以及货币政策的关注和研究，提高把握时机的能力，组合以央行票据和中短期固息债以及附权金融债券为主，周期控制在2年以内为宜，重视凸性管理，减少交易次数，规避短期价格波动的风险，同时关注市场同类型债券的收益变动，积极参与套利操作，提高组合的到期收益。积极的投资者还可适当运用杠杆工具，结合收益率曲线变动，进行中短期品种的跨期套利，分享货币市场基金成长的成果。

    可转债：可转债风险与收益介于国债和股票之间，在一定程度上，能满足不同投资者的多层次的需求。社保资金以及QFII的积极申购已说明其投资价值。具体表现在可转债具有“进可攻、退可守”的优势，投资者可利用可转债的纯债价值的固定收益对转债下方风险进行保护，同时利用可转债的股性享受其与基础股票同步上涨可能带来的收益。总之，利用可转债进行投资组合，不仅可以缓解股票市场下跌对投资组合造成的损失，而且不会踏空股票市场上的涨升行情。2003年以来发行的可转债普遍具有优厚的利率条款、转股条款和转股价格向下修正条款，以及本金和利息担保等特点，决定了我国可转债市场对于股票市场、国债市场，具有更高的综合投资比较优势。而在当前股票市场低迷、升息压力较大的市场背景下，可转债市场投资价值则尤为突出。同时，可转债市场还会留给投资者其他一些套利机会。

    封闭式基金：封闭式基金贴水率已经达到历史高峰值，按2004年12月9日价格计算，46％的封闭式基金贴水率超过30％，贴水率范围为16.95％-37.19％，封闭式基金凸现投资价值。ETF指数基金的推出，也可能刺激封闭式基金的行情。2005年“封转开”将仍然是很容易引起封闭式基金市场关注的兴奋点，稳健型投资者宜密切关注。

业绩与概念结合

    “研究创造价值”、“研究发掘价值”曾被中国证券市场普遍认可，汽车、钢铁、石化、电力和银行等“五朵金花”、“大盘蓝筹”和“核心资产”使得价值投资理念风行一时，然而。由于“新兴+转轨”的特殊阶段使得中国市场经常处于政策调控和市场调节的夹缝中，缺乏一大批能够稳定成长、持续分红的上市公司，证券市场承担为国企解困、为银行改革、化解金融风险的历史使命，甚至成为平衡各方利益的场所的功能错位等等因素，使得价值投资遭遇尴尬，2005年纯粹的价值投资理念还难以独撑大局；由于以美国为首的全球网络、高科技泡沫的破灭在投资者的记忆中尚未完全消失，题材概念炒作曾使投资者蒙受巨大损失，纯粹的题材概念炒作也不可能有像样的表现。

    由于要注重公司基本面，要开展股票估值分析，要对比股价和股票的内在价值之间的关系，要对上市公司进行尽可能深入的研究和分析，要采用数量的手段尽可能准确地计算和预测上市公司盈利能力和业绩增长潜力，要挖掘上市公司的核心竞争力等等一系列价值投资的理念，已经在广大投资者头脑里留下烙印，完全抛开价值投资的非理性行为难以掀起大浪。同时，由于过去十年来题材概念炒作的操作习惯使得市场中的大多数投资者依然渴求短期的暴利，投机的力量依旧是这个市场中重要的一极，2005年国民经济发展中的热点有分散化的趋向，题材概念炒作也会呈现多样化的特征。因此，以价值投资为基础的多元化投资将成为2005年证券投资的主流。

    例如，国家即将出台的《生物技术与产业化纲要》对农业转基因技术和生物医药的重点扶持所带来的实际业绩增长和题材空间；3G牌照发放推动电信投资的扩张所带来的投资机会；国家广电政策对数字电视推广的倾斜所带来的相关行业的超常规发展；周期性行业公司股票持续下跌对其合理价值背离所引发的价格回归等等，所有这些都需要实际业绩增长与丰富题材概念的完美结合，从而构成2005年投资的主流。

细分行业获认同

    随着以价值投资为基础的多元化投资理念的深入，市场已经很难认同泛泛而谈的大行业投资的策略了。只有在细分子行业研究方面做得更加透彻，以更富有逻辑性、专业性和深入性的研究赢得市场的认可，才能聚集市场上涨的推动力，因此，“细分子行业的深度挖掘”是投资者将研究和价值发现深入化的必然要求。

    基于对2005年中国宏观经济及政策的总体分析，考虑到消费升级的必然趋势、国家倡导的投资方向、国家政策的倾斜、经济全球化所引致的产业转移以及对外开放的加速实施，我们从行业比较的角度，在细分子行业上进行深度挖掘，认为2005年以下细分优势子行业会带来投资机会：航空、港口、机场、高速公路、航运、电力设备、煤炭开采、水电、农业加工、食品饮料、中药、特色原料药、旅游景点、化学制品、3G设备制造和数字电视运营。