2004年，煤电油运及相关产业出现供求紧张局面，以石油和煤炭、电力为代表的基础能源价格出现不同幅度的上扬，能源电力行业的可持续发展成为关注焦点

    □ 国海证券能源电力研究中心 张 可 范红宇 赵晓东 刘常青 冯 灏

    电力供应仍处偏紧状态

    2004年我国电力供求矛盾异常突出，缺电覆盖了几乎所有的跨省市区大区电网，电力供需空前严峻。中央采取了一系列加强和改善宏观调控的举措，包括制止高耗能行业过度投资、加强需求侧管理，近期又推出煤电联动政策，减轻了火电行业燃煤成本上升带来的压力。2005年，影响电力供需平衡的主要矛盾将逐渐从总量不足转向电煤供应短缺等方面，电力供需形势仍将处于偏紧状态。

    火电毛利率不容乐观

    2005年电力供需形势仍将处于偏紧状态。2005年用电量继续保持快速增长，全年电力需求达到23900至24700亿千瓦时，相应增长10％至14％；新增发电装机6500至7000万千瓦左右，年底超过5亿千瓦。2005年电力供需紧张得到较大缓解，部分地区依然会拉限电，总体来看，华东、南方、华北电网覆盖的地区仍然供需紧张，其他地区供需基本平衡，略有紧张。影响电力供需平衡的主要矛盾将逐渐从总量不足转向电煤供应短缺等方面，电力供需形势仍将处于偏紧状态。

    2005年煤炭需求的持续增长和运输能力相对不足将使得煤炭供应仍然紧张。煤炭价格在2004年四季度呈现升中趋稳的态势，估计2005年仍将保持这种运行趋势，全年平均煤价很有可能比2004年平均煤价高15-25％。目前煤电联动的相关政策已经出台，这将一定程度减少火电行业成本上涨压力，但火电行业盈利状况仍然不容乐观。

    煤电联动政策的实施将有助于缓解火电行业煤炭价格上涨带来的成本压力。根据统计，在火电成本中作为变动成本煤炭约占其总成本的60%-70%，由于大多地区的煤炭市场车板价涨幅自2004年5月底以来已经超过30%，自2004年6月底至9月底几乎全部火电行业上市公司的毛利率有不同程度的下降；煤电联动政策实施短期对火电和水电公司都将产生积极的利好作用，但长期来看，此政策属于过渡性政策，煤炭价格市场化的趋势已经不可逆转，电力企业仍然面临较大的成本压力。

    水电投资机会较大

    大水电行业前景看好。国家“大力开发水电”政策带来水电开发的热潮；同时，本次煤电联动方案特别提出“燃煤电厂上网电价调整时，水电企业上网电价适当调整，其他发电企业上网电价不变”，煤电联动方案对水电企业有利。不过值得指出的是，小水电公司经营规模的限制将部分抵消成本优势，经营业绩产生分化。随着电力行业市场化进程的逐步推进，部分小水电企业将会面临大型发电集团市场扩张而带来的上网电量竞争方面的较大压力；不过这种竞争压力对于那些自身拥有电网、发供电一体化的上市公司来说短期影响应该不大，在局部区域“厂网合一”，形成一定程度上的垄断，该类企业的电力销售较有保障，如明星电力(资讯 行情 论坛)、岷江水电(资讯 行情 论坛)等。

    设备制造业迎来发展良机

    2004年各电力设备子行业表现不一：电站设备行业高速增长，输变电设备行业蓄势待发，其中输变电一次设备的增速要快于二次设备的增速，电站环保设备受电源建设的拉动，市场空前火爆，但是参与市场竞争的主体太多，竞争趋于白热化，业内主要上市公司未来市场份额和盈利能力的下降已成定局。

    在2004年电力紧缺的背景下，大量资金流向电力建设领域，电站建设出现无序重复建设苗头。据统计2004年全国在建电站项目总规模超过2.8亿千瓦，其中一些地方和企业违规建设的电站规模超过8000多万千瓦，成为影响经济健康发展的隐患，可能造成新一轮的电力过剩。在西南部分地区，持续兴起了中小水电建设的热潮。一些地方的“跑马圈水”、无序开发，对水电事业的良性发展构成直接威胁。所以国家发改委发布了《关于坚决制止电站项目无序建设的意见》，决定对违规建设电厂进行宏观调控。

    2004年生产电站设备用钢材价格受到宏观调控影响较小。其中中厚板、铸锻件、铜、铝和无缝管等的价格上半年大幅上涨，后受宏观调控作用下小幅下跌，但下半年又重回高位运行。生产电机和变压器用硅钢片从年初的1.2万/吨上涨到11月份的近3万元/吨，生产成本急剧增加，另外产品制造工艺的差别导致不同产品出现了不同的毛利率变化趋势，大部分锅炉、开关和变压器生产企业的毛利率相对于去年同期都出现了一定的下降，而汽轮机和发电机生产企业由于产品技术含量和附加值较高，在原材料上涨的情况下毛利率相对于去年同期出现了一定幅度的上涨。

    电源投资规模2005年最大

    2004－2005年期间平均每年水电装机容量增加1055万千瓦，火电装机容量平均每年增加4270万千瓦。2006年－2010年之间预计平均每年水电装机容量增加940万千瓦；火电装机容量平均每年增加2886万千瓦。

    电站设备行业的发展与电源投资规模息息相关，电站设备行业2005年将迎来其发展的最高峰，2005年以后由于电源投资规模呈现降中趋稳的局面，电站设备行业也将呈现一种平稳发展的局面。“优先发展水电”是我国能源发展的主要方针，将给水电制造业的发展带来良好的发展机遇。上市公司东方锅炉(资讯 行情 论坛)（600786）、哈动力（HK1133）和东方电机(资讯 行情 论坛)（600875）未来将迎来良好的发展机遇。

    国家发改委发布《关于坚决制止电站项目无序建设的意见》，明确要求设备制造企业不得向违规在建电站项目供应设备。具体表现为：大型电站设备生产企业受宏观调控的影响较小，另外宏观调控将在一定程度上延长电站设备行业的景气周期；中小型电站设备生产企业受宏观调控的影响较大，面临一定的撤单风险。具体就产品而言，电站锅炉生产企业受宏观调控的影响要大于汽轮机和发电机制造企业。因为汽轮机和发电机具有通用性，而电站锅炉要根据煤种量身定做，并且相对于汽轮机和发电机而言，电站锅炉的制造周期较长，造价较高，所以抗风险能力更差。

    重点关注哈空调(资讯 行情 论坛)（600202）。作为我国唯一具有大型电站空冷机组生产能力的企业，公司经营业绩未来有望出现大幅上升。

    输变电行业加速增长

    2005年我国供电形势为：缺电范围缩小，缺电程度缓解，最大缺口1200万至2000万千瓦，季节性缺电，电煤供应等随机性缺电明显；电网和电源投资失衡的矛盾也开始显现。

    随着电网电压等级的提高，输变电设备对电站设备的配套定额也呈增加之势。因此，输变电设备不但将随着发电设备的增长而增长，而且增长幅度理应更大、更持久。这种增长不仅是产量的增长而且是电压等级的提高、产品品种的更新和水平的提升。我国输变电制造行业面临着良好发展机遇。建议重点关注相关上市公司特变电工(资讯 行情 论坛)（600089）、天威保变(资讯 行情 论坛)（600550）和平高电气(资讯 行情 论坛)（600312）等。

    原材料上涨带来巨大压力

    2004年锅炉用特厚板、中厚板以及各种无缝管，电机和变压器用硅钢片，大中型钢和铜铝价格都出现了一定的增长，给电站设备、输变电一次设备和电站环保设备生产企业带来了巨大的压力，2005年原材料价格的走势对于电力设备生产经营业绩的变动具有决定性的影响。

    中厚板市场：资源紧缺支撑价格趋稳 资源紧缺的状况在2005年上半年之前还将继续存在,甚至在局部地区或某一时段可能继续加剧。在资源紧缺的支撑下,2005年中厚板市场供需矛盾不会凸显,预期价格以稳为主,在小幅度规范内波动调整。

    大中型钢市场:总体趋稳,局部地区竞争激烈 预计2005年的国内大中型钢市场基本维持今年的运行格局,总体趋于平稳,价格小幅波动，如果没有大的冲击,价格不会出现大起大落的局面。从国内的供需看，国内的中小型材产量增长速度较快。

    硅钢片：资源紧张 价格持续上涨 硅钢片大幅上涨，且货源紧张，甚至已经形成材料供应有价无市的长期趋势。预计硅钢片的高价局面，紧张还会持续到2005年9月份；这给发电机和变压器生产企业带来了巨大的压力。

    铜铝：未来有望在高位宽幅震荡 当前铜铝价格在长期均价上方宽幅震荡。生产锅炉、汽轮机和开关生产企业所需原材料2005年的走势都呈现高位趋稳的态势，这类电力设备生产企业面临的原材料涨价的压力较小；而变压器和电机生产企业必将面临硅钢片继续涨价的压力。

    入世条款影响不容忽视

    2005年涉及到电力设备的入世条款将对我国的电力设备制造业造成一定的影响。根据我国现行规定，变压器和高压开关须经政府主管部门指定的招标公司进行公开招标后办理进口手续。随着2005年所有非关税措施的取消，输变电设备的进口控制也将被取消。再加上关税的降低，进口和国产产品的竞争必将加剧。随着电力设备对外出口额的扩大，特别是有竞争力的500kV以下级别的输配电设备和电站设备，价格战将更趋激烈。随着关税的下调，电力设备采用的进口材料和元器件的成本也会出现一定的下降，国内外市场将进一步融合。

    煤炭业价升量增

    2004年煤炭市场受运输瓶颈约束，运费大幅提高，原油价格涨幅巨大等影响，总体呈现供不应求，价格持续攀升的态势。煤炭消费量将达到19.32亿吨，同比增加11.7%, 全年煤炭产量达到19.5亿吨，同比增加12.9%, 原煤价格涨幅超过30%，全国的煤炭库存一度下降到历史低位，电力用煤和冶金煤价格都出现大幅上涨，规模以上煤炭企业效益大幅提高，销售收入同比增长50%，总体利润增长率达到120%。

    在2004年电力和钢铁行业高投资的拉动下，2005年煤炭市场仍将保持产销两旺的势头，煤炭的消费量预计将突破21.5亿吨，比2004年增加12%，全年产量将达到21.8亿吨，同比增长12%，煤炭价格总体将呈现小幅上扬的态势，煤炭企业的盈利水平继续提高。

    需求持续旺盛

    2005年煤炭的需求将继续保持增长势头，全年消费21.64亿吨，增长12%左右。由于2003年和2004年投资的电厂和钢铁冶炼企业逐步投产，煤炭需求将保持高速的增长，在消费结构中，电力，钢铁冶炼，建材和化工的消费量为18.83亿吨，占到总量的87%左右，增幅在14%左右，尤其电煤需求受明年大量火电机组的投产的带动，明年的增长幅度将超过17.5%, 达到11.6亿吨，占总需求量的53.6%。2005年的煤炭出口量在8000万吨左右，略低于2004年。

    供给能力增强

    受煤炭行业的固定资产投资快速增长影响，煤炭产量也大幅提高，预计2005年全煤炭产量达到21.8亿吨左右, 比2004年增产2.34亿吨, 其中国有大型煤矿将占增产量的2/3。从国有重点和国有煤矿的产能利用率来看，2005年的产能利用率仍高于103%，但低于2004年的108%的产能利用率。2005年煤炭进口将达到1500万吨左右。考虑到路耗，洗选损耗等因素，实际的供应量将会低于产量，供需缺口在3000万吨左右。

    运输压力逐步缓解

    “三西”地区（山西、陕西和内蒙古西部）是我国煤炭生产的最主要的基地，占全国产量的42%左右，2004年增量占全国增量的50%左右，“三西”的煤炭外运是运输的重中之重；2005年大秦线将达到2亿吨的运能，在2004年的基础提高5000万吨，侯月线增加5000万吨（已开工），石太线高速客运改造，也将增加5000万吨的货运能力；同时铁道部还将改造北通线解决内蒙古的煤运问题；估计2005年铁路运能在2004年基础上增加11%左右，将在一定程度上缓解煤炭的运输困难。

    价格先升后降

    受2005年电力和冶金行业高速增长的带动，特别是煤炭联动政策的实施，为煤炭的价格上开拓了新空间，但由于价格已在高位，煤炭价格上涨动力减缓，同时由于国际原油价格理性回归，水力发电增容加速，运能提高，产能快速释放，对煤炭的价格都形成压力。预计2005年煤炭的价格将在2004年底的基础小幅增长，年底煤炭价格会出现小幅回落。

    行业盈利保持增长

    煤炭行业的盈利能力仍将继续提升，由于大部分煤矿的产能会有所增加，行业的销售收入和净利润仍会有15%左右的增长；上市公司作为行业中的优质资产，由于历史包袱轻，资源优势明显，盈利能力将高于整个行业，估计在销售收入和净利润会有20%的增幅。

    炼焦煤缺口较大

    2005全球经济继续复苏，全球钢铁市场逐步走强，全球钢铁产量将突破10.7亿吨，大幅增加了对炼焦煤的需求；国内的钢铁和炼焦市场也蓬勃发展，中国钢铁产量将达到3亿吨；2005年炼焦精煤需求量将超过28400万吨，2003国内的炼焦精煤的产量只有22000万吨左右，2004年从澳大利亚等进口达到400万吨，2005年进口将达到800万吨，供需关系进一步紧张，预计2005年炼焦煤价格的涨幅将高于10%以上。从上市公司来看，西山煤电(资讯 行情 论坛)、开滦股份(资讯 行情 论坛)、金牛能源(资讯 行情 论坛)等公司的主要产品为炼焦煤，2005年受益于炼焦煤上涨，预计盈利会有较大提高。

    重点公司分析

    特变电工（600089）

    公司2004年的变压器产量将达到5000万千伏安，排名世界第三位；今明年可以达到7000万千伏安左右，产量在世界变压器企业中居于前列。重组沈变和鲁缆后，销售收入在产能扩张及技术升级的同时亦保持了较大幅度的同步增长势头。预计2004年EPS为0.5元，2005年EPS为0.69元。

    哈空调(600202)

    公司是国内唯一的大型电站空冷凝器生产企业，2004年首次成功涉足大型电站空冷设备市场，至今已获订单7.13亿元。由于合同交货期限大部分集中在2005年，所以预计2005年业绩会有大幅增长。预计2004年EPS为0.05元，2005年EPS为0.35元。

    桂冠电力(资讯 行情 论坛)（600236）

    广西电力总量短缺，火电运行成本高，水电处于十分重要的位置。2003年底全资拥有大化和百龙滩两个水电厂，总装机容量为64.8万千瓦。2005年，权益装机容量将比2003年底增加125.6%，装机容量的快速增长将持续为公司带来业绩的显著提升。五大独立发电公司之一的大唐发电集团是桂冠电力绝对控股股东，有可能将集团发电资产注入上市公司，从而为公司带来更好的长远发展前景。

    兰花科创(资讯 行情 论坛)（600123）

    公司地处全国最大的无烟煤田——沁水煤田腹地，资源优势明显。经过2004的技术改造，2005年公司的煤炭产能达到500万吨，化肥达到50万吨，公司煤炭毛利率达到65%以上，同时化肥受农产品(资讯 行情 论坛)涨价带动，价格明年仍将保持较高的水平；预计2004年每股收益在0.75元，2005年的每股收益0.95元。