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南方日报
当人们把2.25％视为一个有利的利率水平时，便相当明显地证明了全球正处在一个低利率环境中的事实。
然而最近几周，美元的反弹又重新和外汇市场最基本的一个经验法则挂钩：即全球投
资者往往对两种市场趋之若鹜，一是拥有最高无风险投资回报率的市场，二是利率上升最快的市场。
转折点发生在今年的1月4日，当时美国联邦储备委员会公布了去年12月16日的会议纪要，有委员就美国的通货膨胀表示了深切的担忧。由于通货膨胀因素是可能导致Fed改变“有节制”的加息策略、进而加速加息步伐的最重要因素，所以该报告引起了汇市分析师的注意。
这与2004年第四季度的情况大相径庭，当时外汇交易员正把全部精力放在美国的经常项目赤字问题上，几乎没有精力关注Fed制定的加息战略。甚至当美元的基准隔夜利率达到2.25％，自2001年3月以来首次超过欧洲央行2％的利率水平时，美元／欧元直线下跌的势头仍未得到控制。
不过新年伊始仅仅数周，情况就出现了大的变化。市场人士不再以短浅的目光紧盯住美国经常项目赤字不放，而是认识到如下几点事实：美国的经济与许多主要的贸易伙伴相比增长较快，布什政府已明确表态要减少预算赤字，美国市场在全球投资者的眼中仍然颇具吸引力。这样一来，美元无论兑欧元还是兑日元均实现了大幅反弹。
Fed决策者正在上调利率的事实也是推助美元上涨的一个因素。英国央行的利率为4.75％，澳大利亚央行的利率为5.25％，与诸如此类的高收益率货币相比，美国2.25％的隔夜利率水平仍有较大上升空间。
不过比实际的利率数字更重要的是利率的上升动力。Fed从未暗示过要停止加息，而英国央行和澳大利亚央行的加息计划均因经济疲软而被迫搁置。
市场从去年年初就开始预测欧洲央行会上调利率，但因欧洲经济增长缓慢而最终未能兑现。有人开始认为，下调利率更有可能成为欧洲央行下一步的举措。此外，实行零利率政策的日本央行时下正为通货紧缩和经济疲弱忙得不可开交。
Nesbitt Harris驻芝加哥的全球外汇策略师AndyBusch表示，目前的重点不光是利率本身，还包括利率的走势和方向。他认为Fed必然会上调利率，但是否会加快步伐还很难说。但他指出，有关Fed可能加快加息节奏的猜测已为美元提供了有力支撑。
诚然，汇市重新关注利率差别这一事实说明了汇市多变的特性，即此时紧盯著几个特定的因素不放，彼时却把它们忘至九霄云外。
美国银行首席外汇策略师Robert Sinche指出，去年年末当汇市对货币政策置若罔闻的时候，利率的变动与美元的涨跌几乎毫无关系。
但在今年1月4日Fed公布了措辞较为激烈的政策会议纪要后，美元指数开始走高。同时走高的还有2005年3个月期欧元／美元合约，该合约代表了市场对今年年末时联邦基金利率的普遍预测。
Sinche称，美元指数在过去一个月内的变动情况再度与预测中的短期利率水平挂钩。
此言不虚。当美元指数朝著最近的高点挺进的时候，十二月欧元／美元合约也最高涨至3.74％。
但在最近，市场对美国加息的预测有所减弱，尤其是在有报道称美国的通货膨胀仍较为温和、许多Fed官员纷纷弱化市场理解的通货膨胀严重程度的情况下。
本周四，十二月3个月期欧元／美元合约跌至3.66％左右。尽管美元在同一时段走高，但由于市场对Fed加息的预测发生转变，美元2005年年初的上涨势头至少会在短期内经历一次暂时性回调。
Sinche在此基础上得出结论：美元目前已无上涨空间。他在一份报告中建议投资者卖出美元／瑞士法郎。他预测随着市场对Fed加息预期的减弱，美元最低将跌至1.1910瑞士法郎。琼斯（来源：南方日报）
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