中国人民银行日前公布了2004年12月份的外汇数据，根据央行的统计口径，截至2004年12月底，国家外汇储备余额为6099亿美元，同比增长51.3％，增幅比上年末提高10.5个百分点，全年外汇储备比上年增加2067亿美元，同比多增899亿美元。与此同时，商务部公布了2004年全年中国实际利用外商直接投资金额为606.3亿美元。之前的1月11日，国家海关总署公布了2004年全年贸易顺差为319.8亿美元，两项合并共计926.1亿美元。外汇储备的增加额主要由资本和金融项下的外商直接投资和经常项下的贸易顺差构成，依 此计算，外汇储备中有不明来源的资金约为1140.9亿美元。特别是第四季度，外汇储备就增加了近1000亿美元，凸现人民币升值的压力。但是，研究表明，这些数据存在很多需要修正的部分，由这些数据得出的所有同比数据也需要辩证看待。

    统计扭曲外汇储备增长

    根据央行的统计资料，我国2002、2003和2004三年年末的外汇储备分别为2864.07、4032.51和6099.32亿美元，因此2003年和2004年当年，我国外汇储备分别增加了1168.44和2066.81亿美元，2004年同比多增加898.37亿美元，而全年增长率分别为40.8％与51.25％，2004年比2003年提高了10.45个百分点。

    但是这些数据没有考虑到一个十分重要的因素：央行对中国银行和中国建设银行进行股份制改造注资的450亿美元。而这项外汇支出出现于2003年12月的数据中，不但影响2003年实际的外汇储备余额，也扭曲了2004年的同比数据。从修订后的数据来看，2004年全年只比2003年多增加448.37亿美元，而从增长率看，与央行的统计数据正好相反，2004年反而比2003年的增长率减少10.4个百分点。因此从修订后的数据来看，我国外汇储备的增长相对于2003年，在增长速度上是降低，相对于没有升值问题的2002年也只是多了10个百分点。因此，单从这点来看，所谓的热钱问题并没有想象中的那样严重。

    如果再考虑到2004年四季度由于年关因素所产生的大量顺差，所谓的热钱问题，至少在对比2003年来说，这个问题并没有更加严重，这一点也可以从上图中体现出来。根据修订后数据测算的各月余额的年度增长率，从2002年末开始快速上升，于2003年12月到达最高点，而在2004年基本呈现缓慢下降的趋势。

    投机热钱规模被高估

    根据历年的国际收支平衡表统计，一般都有一个净误差与遗漏项，而这一项一般都被看做非法的资本外逃或者流入的金额。由于具体的统计数据还没有公布，根据2002和2003年的经验，这一项一般为外汇储备的10％左右，以今年增加的外汇储备来看，估计这一项在去年应该在200亿美元左右。这200亿加上前面提到大额储备增加与顺差和外商投资额的差约1100亿，总共出现1300亿美元差额。当然，要看到贸易顺差不等于经常项目顺差，外商直接投资也不等于资本和金融项目顺差，根据历年数据的分析，预计这两项实际值会比贸易顺差和外商直接投资之和再多150亿美元。

    另外，我国外汇储备资产的比例中非美元资产大约占到30％，由于我国外汇储备用美元来表示，考虑到去年美元的贬值效应，以及这些资产本身的投资收益，预计会产生350亿美元的收益。再加上美元资产自身的投资效益（按3％计算），最终外汇储备全年的投资收益约450亿美元。而剩下的700亿美元应该会来自其他因素，包括个人结汇、银行的外汇经营收入、企业结汇等，也包括一切其他投资，如QFII等。

    在我国目前的结汇体制下，一般来说热钱进入我国的方式并不是很通畅。隐形的进入方式可以通过贸易和直接投资，这无法从目前的数据中得到。而根据以前的统计方式，可以把净误差与遗漏项看做进入我国的热钱，这样虽然会缩小实际值，但可以给出一个热钱的下限。因此，估计2004年通过正常渠道进入我国进行人民币升值投机的热钱在200－700亿美元之间。

    人民币升值压力在缓解

    在我国目前的结汇体制下，热钱很难通过正规渠道进入我国。而2005年，央行的货币政策开始相对放松，因此对冲外汇的压力也有所减少。去年年底以来，由于中国政府的态度日益明确，外界对人民币升值的预期已经开始降低，不少投机人民币的资金开始撤离我国周边地区，这也为我国开始调整人民币汇率创造一个好的条件。