流动性风险是股票市场的主要风险之一，作为一个以袖珍流通盘组成的新兴板块，保持中小板股票的活跃性,增强股票的流动性和规避中小板股票的流动性风险更是投资者关注的一个重要方面。近期中小板市场成交明显缩减，显然与主板市场的弱势环境密切相关，但成交过度低迷，不适合资金的进出，就存在较大的流动性风险。这种成交特点既表现在中小板整个板块成交变化上，又反映在相关强弱个股的交投之上。中小板开板之后流动性的波动，折射出中小板股价结构变化和市场资金操作的不同特点。

    板块流动性强弱波动

    流动性衡量的是一只股票提供给投资者的变现能力，有多类流动性度量指标，如成交率、交易量、交易次数、换手率和买卖差价等。单独利用交易量的信息构造的统计量如换手率等指标，虽然无法全面衡量股票市场的活跃程度，但能体现市场流动性的一个主要侧面。

    中小板市场的流动性在上涨过程和下跌过程中呈现出不对称性，市场在上涨时的流动性要远远好于市场下跌时的流动性。统计结果表明,在中小板开板后的三次较大幅度的波动中，区间日均换手率从第一次快速下跌时的5.34%，到大反弹时的9.53%（见表1），大幅上涨和快速下跌时市场流动性存在接近一倍的显著差异。在上涨途中中小板的成交出现活跃态势，量能放大推动股价上升；而在下跌的趋势中，中小板日成交量明显降低，有的全天成交量稀少，多只个股的分时走势显示有时长达十分钟没有一笔成交。

    从中小板开板后的市场表现看, 换手率随时间变动很大，中小板市场流动性呈现出逐步降低的趋势。在相同的调整趋势中，第一次和第二次下跌幅度基本相同，第二次慢速下跌时的区间日均换手率只有2.85%，日均换手率在快速下跌和慢速下跌时也相差近一倍。由于中小板个股流通股本和流通市值较小，前期换手率过高显示短线炒作迹象明显和蕴含的投机风险，较高的平均换手率往往是少数时间内急剧放量造成的。低流动性构成的压力，也导致了弱市环境下的非理性下跌。

    相关政策和重大事件的发生对中小板市场流动性也造成较大影响。统计显示，在去年8月中旬中小板全流通传闻和近日新股询价制的正式实施都引起了中小板市场短期的放量下跌，对利空消息的消化，促使中小板日均换手率比邻近时段放大了30%以上，都促使市场流动性加快（见表2）。

    表1、中小板波段运行市场相关数据

市场表现       区间总换  区间日均   市什(阶段   波动幅度
运行阶段       手率(%)   换手率(%)  最后交易    (%)
                                    日)(亿元)
大调整         299       5.34       107          -25
(6.25-9.13)
大把弹         143       9.53       143          34
(9.14-10.11)
再调整         194       2.85       109          -24
(10.12-1.20)

    表2、相关政策对中小板短期影响的相关数据

市场表现    其间总换   日均换手   市值变    波动幅
运行阶段    手率(%)    手率(%)    动(%)     度(%)
2004年8月   18.61      6.20       -3.53     -10.26
中旬,全流
通传闻
2005年1月,  5.71       1.43       -4.39     -7.57
新股询价
正式实施

    个股流动性差距较大

    选取中小板中最具代表性的三只个股进行交易分析，它们分别属于上涨幅度最大的绩优股苏宁电器(资讯 行情 论坛)、表现最活跃的绩优股航天电器(资讯 行情 论坛)和下跌幅度最大的业绩一般的中捷股份(资讯 行情 论坛)三种类型。统计显示，在具备以上板块流动性特征的同时，后者不同时段的日均换手率是前者的两倍或三倍（见表2），同属于绩优股的航天电器在不同时段的日均换手率又是苏宁电器的两倍至五倍不等。对于基本被控盘的绩优股来说，既有苏宁电器在交易时段的小成交量运行，也有航天电器交易连续形成的较大日均换手率情况存在。大部分中小板个股的运行则如同中捷股份，在下跌途中维持较高的日均换手率。

    中小板中一些具备送转潜力的品种其流通筹码呈现出集中的趋势，苏宁电器和航天电器都属于此类。由于中小板个股流通盘偏小，筹码集中之后流动性有逐步减弱的趋势。苏宁电器就体现了换手率低、流动性差的特点；航天电器自上市以来始终保持一个较高水平的换手率，而且几乎每日的成交金额均列中小板的前列，介入其中的主力资金积极的运作风格较好地维持了流动性。

    为维持一定的流动性，业绩一般的小盘股只能由其股价的快速下跌来体现。中小板部分个股的大幅下挫也系机构投资者所为，持股集中是一个动态的过程，随着主力资金的进出而变化。中小板中近期跌幅最大的中捷股份，去年三季报显示前三大流通股股东是机构投资者，由于业绩成长性一般，显然遭到不断减持，在下跌的途中大幅下挫。

    表3、中小板代表性个股波段运行市场相关数据

换手率    第一次上涨    第一次调整    第二次上涨     第二次调整
品种      行情日均换    行情日均换    行情日均换     行情日均换
          手率(%)       手率(%)       手率(%)        手率(%)
苏宁电器  12.85         1.54          3.04           0.86
航天电器  23.90         4.68          11.50          5.38
中捷股份  15.60         2.41          9              1.90

    流动性演变的可能趋势

    尽管投资中小板面临较大的流动性风险，但部分机构资金仍愿意和优秀企业共同成长。对去年三季报进行分析发现，多家基金包括社保基金介入中小板，这并不表明机构流动性偏好有所变化，只是相对主板市场可投资品种的稀缺，中小板相关绩优公司具备较大吸引力。整体来说中小板筹码集中度绝对水平较低，这说明基金等主力资金注意到其流动性降低的高风险。由于多数个股流动性较差,主力资金大量参与的意愿也不强，中小板市场流动性有三种可能的变动趋势。

    首先，相关绩优上市公司规模扩大后，中小企业股票的流动性得到提高，从而在发展中解决流动性问题。绩优公司潜在的高送转预期，可能是基金战略性持仓的一个重要原因，利用送转股方式摊低股价和增加流动性后，也为基金的日后离场创造了有利条件。相关公司的高成长性、较高的持续分红和股本扩张预期弥补了流动性不足，在这样的良好预期之下，大大增强了中小板绩优股的抗跌性。

    其次，中小板的成交活跃往往与新股上市或者周边市场气氛转暖有较大关系。由于增加新的投资品种吸引中短期市场资金的介入，新股的扩容会增加流动性。波动性大是小盘股走势的重要特征，在上涨过程中，中小板的流动性较好，但是市场一旦下跌，流动性不足就显得突出。中小板初始阶段换手率过高也显示短线炒作迹象明显，高换手率并不足以持久支持股价的上涨，也酝酿了后期的投机性下跌风险。

    第三，绩差公司流动性越来越弱对整个板块形成拖累。香港创业板市场运行的经验表明，由于绩差公司的流动性减弱，导致香港创业板流动性明显不足，创业板成交量逐步缩减，不少公司退出创业板转往主板上市，从而增加流动性并提高身价。成交低迷令香港创业板失色，企业市值小难以保持良好的流动性，单靠缺乏经验的散户投资者不足以维持股份的流通性和市场信心，导致市场风险增大。

    流动性是证券市场交易制度的重要目标之一。一个流动性越好的市场，配置资源的效率就越高。影响证券市场流动性的因素除了上市公司数量、股价总水平、投资人的数量及素质等因素外，交易制度也是其重要影响因素。由于我国股票市场的交易机制是订单驱动型，不同于大多数成熟市场的做市商报价驱动型，市场的运行有着特殊性。积极采取措施，不断提高中小板市场的流动性是中小板市场稳步发展的重要环节。