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首只询价制新股明日定价任强王健
询价制将给市场带来更多的机会摄影新报记者王健
明日，保荐人中金公司正式确定发行价格，下周一投资者将进行市值申购、配号。华电国际A股IPO率先“试水”询价制度成为本周资本市场关注的焦点，询价制度对于股市产生
了重大影响。
新股发行大盘下跌
从今年 1月 1日开始，新股采用询价方式发行。尽管市场对此消息已经有所消化，但恢复新股发行依然对市场产生较大的冲击。
本周一，华电国际发布招股说明书，新股在暂停五个多月后重新“开闸”。在此消息影响下，当天上证指数跳空低开，盘中跌幅不断扩大，尾盘下跌28.97点，收报1216.65点，并创出 1214.07点的五年来新低。周一沪综指跳空8个点下行所形成的巨大跳空缺口，成为3年来最大的一个跳空缺口。华电国际首开新股询价先河，其比价效应致使相关电力股大跌，成为当日盘面最大的下行压力。
华电国际以询价制度发行导致电力股全线回落，多只电力股票跌停，华能国际等指标股跌幅较大。华电国际目前香港股价在2.25港元附近，市场人士预计华电国际将以低市盈率在A股上市，因此股市中电力股整体走低。电力股从去年11月下旬就开始下跌，当时华电国际海归的传闻初起，水电板块指数在39个交易日里，累计下跌已经达到 24.69％，大盘同期下跌12.03％，水电板块下跌幅度为大盘两倍。
新股询价制的开启，对于市场影响体现在几个方面。一是扩容压力重现。新股重新发行投资者第一反应便是扩容开始，加剧了阶段资金紧张的局面。二是一级市场申购资金对于场内资金的分流作用。由于新股发行存在无风险收益的特征，会吸引大量资金参与新股认购，一定程度上分流了二级市场资金。三是新股询价所带来的股价结构分化。由于新机制下新股的各项指标更为合理，从而对前景良好股票影响较小，而业绩较差前景一般的股票可能会延续调整之路。
发行定价成为焦点
新股询价制度下首家公司———华电国际的首发终于浮出水面，其通过初步询价和累计询价后确定发行价，成为市场关注的焦点与核心问题。
中国证监会日前发布的《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》强调鼓励发行人进行盈利预测，也允许发行人披露市盈率以外、反映发行人所在行业和自身特点的定价方式，比如市净率、EV/EBITDA、现金流贴现等，便于投资者从多个角度分析判断发行人的投资价值和发展前景。因此，华电国际本次A股发行价的确定，有可能是以上多种估值方法计算结果的一个均衡过程。
目前市场对于新股询价有两种忧虑。一是市盈率偏高，出现类似闽东电力按88倍市盈率发行的情况，另一个是，市盈率偏低，将市场股价重心拉低。
对此，证监会有关负责人表示，询价制最重要的内容是市场定价。询价价格必然反映买卖双方对发行人、市场走势、市场供需等多方面的判断。说价格高或者低，都不是正确的。反映了市场价值、市场供需及走势的价格就是合理的价格，就是好价格。
作为一家已经在香港上市的公司，华电国际的 H股价格无疑是其A股发行询价无法回避的重要影响因素。在华电国际的A股发行计划中，公司董事会当时预期，发行价格不会低于在拟发行A股方案实施前三个月在香港交易所上市的 H股的平均收盘价。
目前的几份研究报告显示，不少 IPO询价机构的研究部门，给出华电国际发行的询价区间在 2.4至2.8元之间。其中，国泰君安预计2005年该公司摊薄每股收益 0.19元左右，询价区间在 2.6至 2.8元之间，市盈率14.2倍左右。国信证券研究部的询价区间在2.33至 2.43元，预计上市后的价格在 2.75至2.85元。大多数业内人士认为，华电国际的询价区间对于A股市场的股价结构有着极为重要的指导意义，其合理区间估计在 2.40元至2.60元。
市场人士观点不一
“新股定价权向以基金为代表的机构投资者转移，一方面有利于加强基金与上市公司的联系，使基金研究的精度得以进一步提高。另一方面，使原先为全体流通股股东共享的新股上市收益部分向基金倾斜，基金作为重要的机构投资者，有可能比其他投资者获得长期更高的投资收益率。”华富竞争力优选基金经理黄卓立在接受记者采访时直截了当地表明基金有可能成为新股配售的受益者。
“从国际市场IPO的统计数据看，在市场较弱时，新股的发行价格一般都偏低。从短期看，华电国际询价对整个市场的估值会产生压力。但正是由于新股定价不高，会为市场反弹创造契机。2003年11月上市的长江电力引领大盘走出一波行情就是一个很好的例证。”黄卓立如此分析。
中证资讯分析师徐辉认为，市场化的发行有助于建立真正的价值投资理念，市场运行的趋势也将从相对价值投资逐步过渡到绝对价值投资，今后的股票价格将更多地反映上市公司价值，而不仅仅是同类公司的比较价值，这对市场的长远发展极为有利。从实际运作来看，新股IPO折价发行是市场化发行的通行法则，这将给市场提供新的投资机会。
“市场化询价制的实施将导致市场股价发生深刻变化。”江苏天鼎分析师秦洪指出，从绝对投资价值角度出发，亏损股尤其是有退市风险的个股、盈利能力滑坡的个股仍是风险防范的重点，而分红能力强、现金流充裕、公司治理水平卓越的公司有望出现恢复性上涨行情。询价制的推行将有助于公司逐步实现公司价值和股价的内在统一，市场在经过短期的阵痛之后，有望奠定长期发展的良好基础。
谁缺席了询价对象
第一批 IPO询价对象名单已在上周六公布，共有134家机构入选，比此前市场预计的数量少。相当部分证券公司、QFII和基金公司未列其中，而保险公司因资金尚未入市则无一入选。
各类机构缺席询价对象事出有因。基金公司的原因较为单纯。首批询价对象资格申请于 2004年 12月24日截止，当时已开业的45家基金公司中，有 6家尚未发行基金， 1家尚未管理股票基金，也正好是这7家基金公司未进入首批询价名单。
QFII缺席情况较为严重，公布的名单中只有 10家，但获得QFII资格又拿到投资额度的机构有20多家。据业内人士分析，部分
QFII是主动放弃询价权，一方面这些机构新股投资量本来就不大，另一方面担心没有精力应付每次的询价。
保荐机构有相当多没有入选。证监会公布的保荐人名单共有75家券商，而此次公布的名单中只有52家。据了解，保荐机构未入选的原因较为复杂，其中个别与挪用客户保证金和存在重大经营风险有关。
另一个特别引人注目的现象是，保险投资机构无一入选。证券业协会相关人士称，虽然保险资金已有直接投资股票的资格，但其目前尚未正式入市，因此未能入选。
据了解，询价对象资格采取随时申报、集中审批的办法。年内将会再批新的机构，不过具体时间并不清楚。
本版撰文新报记者任强
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