投资要点:

    ◇ 北青传媒在港以高价格成功发行。北青传媒股份有限公司首次公开募股价格定为18.95港元,在其指导性价格区间14.95--18.95 港元的高端。同时,北青传媒面向散户发行部分获得了约420倍的认购。公司首次公开募股筹资(IPO)规模达到9.047 亿港元。公司预测2004 年全年纯利将不少于1.94 亿元。2002年度及2003 年度毛利率为36 %.

    ◇A股传媒业估值空间被拓展。虽然北青传媒地处北京,而且其主要广告收入来源《北京青年报》是北京乃至全国较有影响力的报纸之一,资产质量和未来的成长性较好,但是我们依旧认为22.5倍的交易市盈率即使在沪深A股市场也是个不便宜的市盈率,体现了香港投资者对北青传媒估值的认同度较高。这种对传媒业估值的认同度,无疑拓展了内地的传媒业的估值空间,我们认为沪深A股市场优质的传媒资产,其市盈率达到甚至超过30 倍以上是完全可以接受的。

    ◇我们认为近期传媒业的上涨,也一定程度上反映了这种估值因素。近期以歌华有线(资讯 行情 论坛)、博瑞传播(资讯 行情 论坛)、东方明珠(资讯 行情 论坛)、电广传媒(资讯 行情 论坛)为代表的传媒类股票涨幅明显强于大市,我们认为除了对传媒业和数字电视产业在2005年良好的发展预期外,也是一种对传媒业估值的再认识,我们认为歌华有线、博瑞传播这两个公司未来有良好的成长性,其估值市盈率应该在30倍以上。

    重点上市公司分析:

    歌华有线:用户价值决定公司长期价值

    虽然2004年的业绩由于实际缴费率的问题困惑投资者,但我们看好公司稳定的盈利能力,及未来良好的成长性,同时我们认为从用户价值角度看,用户的价值最终会体现在利润中,短期的缴费困难并不会改变公司的长期投资价值。

    公司作为最地道的传输网络公司,在当前投资理念更注重长期投资价值的背景下,我们看好公司长期的盈利及发展能力。从未来发展前景看,数字电视在中国的普及推广将是必然的事情,而歌华有线作为垄断的网络运营商,必然能够分享到未来数字电视的高增长,公司的盈利也将在未来的一段时期有显著上升。

    从估值看,我们认为公司的内在价值还没有能够体现在价格上,所以我们持续推荐。

    博瑞传播:北青传媒上市带来的估值新认识

    虽然公司的基本面在近期没有明显变化,但公司的广告依托《成都商报》是当地最有影响力的两家报纸之一,公司的未来发展和成长性有保障。而公司在重组后,预计2005年在费用控制方面将继续显示成效,费用比率有望降低,我们认为公司业绩的增长和费用比率的降低将使2005 年业绩有能力获得25%的增长。北青传媒上市带来了对公司估值的新认识,虽然同北青传媒比较起来,其地域有所欠缺,但资产类别决定了未来将有类似的成长性和成长空间,我们认为其估值市盈率应该在30倍以上。

    预计公司2004 年、2005 年每股收益都将保持较快增长增长率,对应当前股价市盈率预计为25 倍和20倍,而我们认为对该股30 倍的PE是完全可以接受的,对应的股票价格为12.3 元和15.3元。还有较大的上涨空间,所以我们给予强于大市的投资评级。

    表 细分子行业投资评级

    细分行业  投资评级  简评
    网络游戏  强于大势  产业进入高速成长阶段,虽然产业的成长不能在
                        上市公司中得到反应,但其市场基础较好。
    有线电视  强于大势  有线电视是数字电视产业发展的直接受益者,其
                        表现为平均用户收视费的提高及增值业务的推动,
                        而且我们认为该趋势将长期持续。我们预期2005
                        年数字电视用户初具规模,用户规模增长给产业
                        发展带来稳定预期,产业投资价值提升。