机会篇：棉价下降有利于成本降低

    棉花占纺织纤维加工总量的1/3强，加之棉价波动对其他纤维价格的影响，使棉价成为影响纺织行业盈利的重要因素。2004年初棉价一度达到18000元/吨，目前跌至11500元/吨左右。国际棉花咨询委员会（ICAC）预测，2004/2005年全球棉花产量将达到2410万吨，增产17%，全球棉花供大于求已成定局。并预计2005年国际棉价将在低位运 行。最近国家下达了2005年棉花进口额度89.4万吨，因棉花进口属于“主动配额”，如国内缺口过大国家可增加额度，因此国内棉价受制于国际价格.其实棉价高与低并不重要，重要的是棉价与国际接轨。预计2005年国内外棉价的差距将明显缩小。棉花占棉纺织行业原料的65％，一般棉纺织公司因棉纱、坯布的价格随棉价波动，棉价下降带来的益处不明显。只有产业链较长，产品定价能力强的公司才能获益，如鲁泰、黑牡丹(资讯 行情 论坛)、凤竹纺织(资讯 行情 论坛)、维科精华(资讯 行情 论坛)等。

    配额取消：历史性的发展机遇

    2005年世界纺织品服装配额全部取消已成定局。2002年我国入世时恰逢配额取消的第三阶段，美国欧盟共取消了87个类别配额，由此我国纺织业出口额从2001年的533亿美元增长到2003年的804亿美元，两年增长51％。预计未来几年纺织行业出口额将保持25%以上的增长。纺织板块可分为纤维、面料、服装3类公司。从其特点分析，纤维制造企业进入壁垒较高，但易受原料价格的影响，业绩波动较大；服装企业因成本中包含的劳动力价值最高，使我国劳动力低廉的优势得到发挥，因此国际比较优势明显。但多数服装企业出口以贴牌为主，内销尚未形成“品牌溢价”，且行业进入壁垒低，价格竞争成为主要手段，因此服装类公司的主业扩张受到制约。而面料类公司处于产业链中游，服装业的高速发展对面料的需求旺盛，目前出口服装中有40％多的面料仍需进口。面料行业主要依靠设备技术竞争，行业壁垒较高，销售约束较弱，企业易于通过扩大产量来提升业绩。因此，纺织板块中面料类公司和面料———服装上下游配套公司的前景看好。具有以下特征的公司将受益于配额取消：1.具有出口业绩、出口渠道畅通的公司；2.具备产能扩张潜力的公司；3.产能利用率较低、出口受到约束的公司。如鲁泰、凤竹纺织、黑牡丹、美欣达(资讯 行情 论坛)、维科精华等。

    风险篇：人民币升值对出口影响不可忽视

    人民币升值对出口的负面影响是无法回避的，成本要素中的可贸易品成为抵销升值负面影响的冲减因素，议价能力的高低也是抵销升值负面影响的重要因素。通过对子行业的成本费用结构中可贸易品的比例分析，考虑到议价能力导致的价格变动等因素，推算出人民币升值对纺织各子行业出口的影响：人民币升值1%，棉纺织、毛纺织和服装行业出口产品的营业利润分别下降15.96%、8.4%和10.3%。如果人民币升值5%-10%，行业利润率下降10%-60%，特别是出口依存度较高的服装行业受损较大。上市公司中的重点企业，因利润率较高，导致成本中可贸易品占比下降，每百元受损的绝对额较大，但利润率下降的幅度较小；加之议价能力较强，总体评价，上市公司的龙头企业所受升值的负面影响小于全行业。

    限制措施“山雨欲来”

    因配额取消不是消费量的增长，而是供应链的重组和市场份额的重新分配，因此贸易摩擦在所难免。欧美将利用特保条款以及各种技术、环保壁垒制约我国纺织品出口。如美国2004年初对我国3种纺织品重新设限后，最近又酝酿对我10类产品设限；欧盟最近宣布取消对中国纺织品和服装的普惠制待遇；区域自由贸易的扩大也阻碍了全球贸易自由化的进程；“非市场经济国家”的待遇使我们在反倾销应诉中处于不利地位。因此配额取消后我国纺织业出口还将受到种种贸易壁垒的阻碍。但从另＿角度看，各类限制措施是针对出口数量而不是金额，因此有利于抑制国内企业的削价竞争，促使企业提高对环保、员工福利的投入。从长远发展看，发达国家限制我国出口也会损害其消费者、贸易商的利益，“要素秉赋优势的发挥有利于全球福利的提高”这一基本原理，决定了全球贸易﹁体化是大势所趋。近日美国政府受理了业界关于对中国的棉制和人造纤维制裤子、衬衫（含针织衬衫）、内衣和精梳棉纱等7类产品采取特别限制措施的申请。从设限申请、受理到最终实施，要经过一系列复杂的程序，时间上至少需要4个月以上。我们判断，美国政府最终不会通过对7类产品全部设限，但对一部分设限的可能性很大。7类产品中，对上市公司影响较大的是衬衫，如鲁泰、雅戈尔(资讯 行情 论坛)、凯诺科技(资讯 行情 论坛)、红豆股份(资讯 行情 论坛)等均有扩大衬衫出口的计划。综合上述因素判断，2005年配额取消将带来巨大市场空间，但我国纺织品出口难以在短期内填补。