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周四股指在华电国际的低定位和宝钢增发消息的影响下，跳空低开，留下0.68点的跳空缺口，并且创下1199.17点新低，成交量较前一交易日有所放大，呈现价跌两增态势。笔者注意到，自1月17日华电国际招股书亮相，股指已经留下两个跳空缺口，短短四个交易日，股指下跌了近40点，如何看待目前的股指运行情况呢？笔者认为,以下四个方面决定了股指调整格局难以轻易改变。
目前来看，这些股票的价格还是有一定的高估。从周边国家看，无论是成熟市场与成熟市场之间还是成熟市场与非成熟之间，同一公司的市盈率都表现出惊人的一致，如日本的丰田汽车，在日本、美国、德国三地，市盈率都是25倍、印度的BAJAJ公司，在印度、英国、德国三地的市盈率都是11倍。笔者认为，在资本流动的预期下，同时在A股市场与H股市场上市的公司其市盈率最终将趋于一致。目前含H股的A股公司风险尚未完全释放，将对大盘继续构成明显压力。
华电国际的价格区间所对应的市盈率水平区间在13.5倍至14.8倍之间，电力板块经过前期的下跌，近三分之二的股票市盈率接近15倍左右，剩下的三分之一股票市盈率水平还是偏高，电力板块所面临的估值压力依然存在。
此外，估值已经进入合理区域的股票，在市场整体结构性调整尚未结束之时，也很难有所表现。电力板块整体市盈率水平的下移，将通过比价效应对其他权重股产生影响，从而对整个市场估值起到明显的压制作用。
华电国际的低市盈率发行，除了加速现有股票的股价结构继续调整外，对今后的新股发行也起到低市盈率的示范效应，并且这个层面所带来的市场影响是比较久远的，这在一定程度上也制约股市向好。
截至1月19日，沪深两市有8家公司公布年报，但在这8家公司中，除四川美丰、峨眉山没有提出再融资方案外（其中峨眉山在去年底已经实施了10配3的配股方案），其余6家上市公司在现金分红的同时都提出了再融资方案，大致测算一下，整个再融资额度在36亿左右。在仅有8家公司公布年报的背景下，再融资额度保守估计就已经达36亿。宝钢增发50亿A股方案已获中国证监会发审委通过，这对今后再融资规模进一步扩大的预期也制约大盘表现。
综上所述，笔者认为制约大盘向好的因素将在一定时期内发挥作用，股指调整趋势难以改变，大盘继续下跌的可能性较大，仅管近期股指由于跌速过快而会产生一定的技术性反弹要求，但在大的调整趋势没有改变之前，小级别的途中反弹很难把握，投资者在操作过程中应继续保持谨慎。
《国际金融报》 (2005年01月21日 第三版)
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