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沪铜0411、0412和0501合约都无一例外以高价摘牌，现货紧张的程度可见一斑。总体上铜价始终运行在历史的高价区间之内，但最近沪铜市场明显强于伦铜市场。市场多空博弈激烈，面对多头的顽强拉抬，空方在打压未果的情况下选择了放弃。技术上，铜价上档压力需要得到进一步测试，短期价格的剧烈震荡将不可避免。
金属库存跌跌不休
从2004年12月份LME主要报告金属库存数据的变化来看，以铜为代表的金属库存呈现单边的持续下滑态势，这给铜市的价格短期带来支持。与1995年的相关数据对比来看，对于所有LME的主要金属能肯定的报告库存都比1995年下降的幅度要大些，而1995年是我们看到的库存下降幅度最大的一年，而且可能在今年季节性消费强劲的第一季度继续下降，这将不可避免地推动价格继续冲击高点。
进口猛增影响有限
最近，中国海关公布了2004年12月的铜进出口数据成为目前配合价格上涨的诱因。数据显示未锻造的铜进口量为120615吨，而出口量仅2279吨。在11月底和12月份贸易条件如此之差的条件下，进口数量竟然和贸易条件较好的9、11月相当。从市场角度来看，在进口亏损较大时进口量应该会随之减少。笔者以为，国储自2003年9月以来在国内市场上释放的现货量估计达到40万吨，令其库存大幅下降，所以到了2004年底需要回补库存，这就要通过两个渠道来完成：国内采购和国外进口。国储国内采购的意图已在12月合约中表现出来，但最终接货量降低至了10450吨，而不足部分也许就转向了进口，这可能就是导致12月精铜进口量意外增加的原因。而进口的显著增加如同石子丢进深海，竟然听不到声响，也从一个侧面反映了市场供应的紧张。
看涨期权占绝对优势
尽管1月份到期的铜期权头寸不多因而对市场冲击并不直接，然而我们必须关注2月份到期的期权部位。从路透系统公布的数据来看，2月份看涨期权持仓有12614手，看跌期权持仓只有5480手。这种持仓状况在两种情况下出现过：一个是前年牛市开始的时候，一个是在去年9月份暴涨之前。因此2月2日期权宣告日也将成为市场关注的焦点，在此之前，价格仍会继续维持强势。如果在期权宣告日当天看跌期权持仓转化为期货市场多头部位而伦铜价格仍未能冲击前期高点3177.5美元，则是我们了结多头头寸的先期讯号。
主力资金欲擒故纵
本轮铜的高位反复想必令投资者为之叹服，这让笔者想到了四渡赤水，主力资金以退为进，减兵添灶的方法一度激起市场人士的抛空欲望。然而就在三次试顶刚刚结束之后，国内铜价又一次轻易站上了冲关关口。通过对此次资金运作作脉络分析，欲擒故纵、对反套利资金的换月挤仓成为主力资金运作主线。
首先，利用美元贬值和中国金属需求增加的基本现实，实施反套利操作，在国外套利做空。因为中国套利空头的存在，使国外对冲基金能够轻易找到对手，这样国外价格也就能够维持在高位，实际上国外对冲基金帮助国内反套利资金锁住现货价格。
其次，推高国内期价，令市场出现不利于商业套保的不正常基差，减轻压力。而近期由于国外价格高于国内价格，现货商们便把大量的现货铜拉到国外交割，这样一来，国内现货价自然在不正常的供求关系下保持对同期货价的高升水，而这就是国内多头盈利的基础所在。因为国内多头赢利正好和国外空头的亏损相抵，反套利资金赢的就是现货升水，而且只要现货高升水情况不变，反套利资金就会按照这个模式逐月做下去。而在国外，只要有投机性空头的存在，在目前基本面格局不变的情况下，对冲基金也会乐于继续逼迫中国资金移仓远期，同时继续维持低库存为反套利资金赢得做多的环境。只要反套利的操作环境不变，多头行情就不会结束。
从LME综合铜周线图上看，分别连接2004年3月和10月两个相对高点及6月和10月两个相对低点，不难看出价格仍然处于构筑上倾楔形形态的过程之中。而此次高位运行已经长达10月之久，技术指标MA仍呈多头排列，周K线组合形成孕育线的形态，技术上仍有再次测试顶部3150美元压力的潜力。
总体来看，在短期基本面仍呈偏多格局，主力资金誓不罢休，铜价继续冲高再现疯狂的可能性逐步加大。但与此同时价格上档的压力和风险也会同时增大，因此建议投资者等待价格测试楔形上档压力线时，考虑多头逢高出货。
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