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证券市场最本质的定位是优化资源配置的确场所,是个投资市场,然而我国的资本市场却被赋予了太多的职责,特别是近年来,孱弱的市场始终处于不断加重的功能中,证券市场要承担为国企解困,为银行改革,化解金融风险的历史使命,多元目标造成中国资本市场在投资与回报上出现了一系列的不匹配现象。
一、上市公司过分注重融资圈钱,而不注重股东回报
目前为市场所诟病的就是上市公司只注重融资圈钱,不注重股东回报。据统计,从1991年到2004年,中国证券市场融资总额为11660.47亿元(包括首发、配股、增发、可转换债券、B股、 H股、N股等),其中从1998年到2004年的7年间,证券市场的融资额为8917.05亿元,同期证券市场的分红派息仅为1812.09亿元,其中绝大部分红利为非流通股大股东所有,流通股股东获得分红只有600亿元左右。据有关专家的统计,近12年来,投资者总共投入了15701亿元,而投资者从上市公司获取的却远小于此数,其中A股市场给投资者(只计算流通股股东)的累计分红派息仅为700多亿元,平均每年投资收益率仅为0.37%,远远低于银行存款利息,使得资本市场对投资者的吸引力逐渐降低。
投资者不仅在分红和融资对比上损失惨重,甚至投资者从证券市场获得的分红数额还远远比不上所缴纳的印花税。据我们通过证券期货年鉴的有关资料进行统计得知:7年间,证券市场从投资者那里收取的证券交易印花税总额为1163.41亿元,同期证券市场融资金额为8917.05亿元,流通股股东分红为600亿元左右,投资者呈现严重入不敷出的状态。虽然从2001年以来上市公司分红数额不断上升,但是主要归因于上市公司不断增加,尤其是大盘绩优股的慷慨分红提高了整个市场的分红数额。以2003年为例,深市共有246家公司实施现金分红,其中分红数额在1亿元以上的公司共有27家,只占分红公司总数的10%,但是这27家公司分红总金额为54.2亿元,占深市上市公司分红总额120亿元的45%。沪市上市公司分红呈现同样状况,分红在1亿元以上的公司分红为261.1亿元,约占分红总数的近70%。
二、股市自2000年以来持续低迷,大型国企依然源源不断进入市场
根据统计,2000年以来虽然证券市场不断有新企业上市而发行股份逐年增加,但是反映投资者利益的市价总值和流通市值却在不断缩水,普通投资者损失不可为不惨重。同时根据公开的资料,有可能在2005年上市的大盘股包括建设银行、中国银行、交通银行、中石油、神华集团、上海银行等,而计划实行整体上市或类似整体上市的还有宝钢、鞍钢、上汽集团等超级大盘股。今年真要是有这么多新股发行,将成为中国股市不能承受之重。
无限的扩容和有限的市场承受力成为中国证券市场的一个奇特的现象。
每一次股市的涨跌都有扩容的身影,扩容成为市场的双刃剑,为了扩容必须活跃市场,增强市场的承受力,活跃的市场却又因扩容陷入低迷,低迷后因融资需要又再度活跃市场。
扩容和市场承受力应该相互匹配才能让这个循环不断演绎,但无限的扩容和有限的市场承受力会打破这个平衡,形成市场的一个悖论,结果导致市场的重心不断下移,寻找新的平衡点。市场功能的错位成为中国资本市场孱弱的根源之一。
要想纠正功能的错位,有三点值得斟酌:首先应该反思一下大规模的融资、再融资对市场的负面影响,给市场一个休养生息的阶段；其次,要营造"财富效应",形成投资者赚钱的效应,使市场回归投资场所,吸引投资人参与市场,提振投资信心；最后,市场的融资行为要充分考虑到发展的速度、改革的力度和市场的承受度三者间的关系。
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