等待需求启动的拐点出现汽车行业1月投资策略_滚动新闻_财经纵横

等待需求启动的拐点出现汽车行业1月投资策略

http://finance.sina.com.cn 2005年01月20日 11:03 上海证券报

投资要点:

◇又到岁末年初,与2002 年和2003 年时的情况相同的是,轿车生产厂家纷纷采用降价等手段,希望拉动市场需求。

◇轿车公司的业绩、价格下降幅度和销售增长之间的逻辑关系

继续保持,关键是降价能否撬动市场需求的高速增长。

◇证券市场发生了非常大的变化,已经将汽车归类为周期性行业,估值水平迅速向下调整。当前轿车类公司的投资关键在于轿车行业尤其是轿车需求景气周期的判断,寻找需求的重新启动。

◇当前的轿车市场已经不同于过去两年,很难再现过去年初的价格调整伴随消费的快速增长的市道。

◇市场不同点包括:库存水平处于历史高位；消费信贷依然紧缩；消费政策趋向负面；汽车生产厂商的短视行为导致汽车市场的混乱和汽车销售商之间的恶性竞争,消费者对汽车市场价格体系重新确立信心需要较长时间。

◇基于行业景气和上市公司投资价值的分析,我们对重型卡车和大中型客车子行业的投资评级为强于大市。而轿车行业的投资机会则需要等到2005年下半年之后,6 个月评级为弱于大市。

◇我们预期福田汽车(资讯行情论坛)(600166)和宇通客车(资讯行情论坛)(600066)等商用车公司未来表现较好,评级为强于大市。

市场对汽车行业评价已发生变化

从2004年二季度以来,随着宏观调控的进展,大盘指数反复向下,汽车类股票更是领跌大市。究其原因,根本上还是在于汽车行业迅速从2002 年、2003年的快速增长走向增速放缓,市场竞争激烈,大量公司当期业绩下降。轿车销售的月度数据显示,增长率已经连续多月一位数增长,已经陷入此次轿车高速增长周期以来的谷底。在轿车的各细分市场中,都可以看到近乎相同的市场情况,竞争激烈程度迅速提高,市场需求增速放缓,大量车型出现同比产销大幅下降。由此证券市场已经将汽车归类为周期性行业(常说的汽车行业家电化),估值水平迅速向下调整。我们认为,当前轿车类公司的投资关键在于轿车行业尤其是轿车需求景气周期的判断,寻找需求重新启动的拐点。

汽车市场存在诸多因素制约

经过两年多的快速增长,最急切的消费需求已经得到释放,而且累积了较高的基数；

库存水平处于历史高位,而2001 年初的时候汽车厂商普遍对WTO 的冲击持谨慎态度,库存量较低；

消费信贷依然紧缩,短期内很难找到合适的方式控制风险,促使银行积极推行业务；

消费环境难以改善,消费政策趋向负面,新道路交通法增大了驾车人风险,保险费和油价提高,燃油税可能出台,大中型城市道路拥堵；

供需形势发生变化,产能扩张的速度远大于消费增速,产能利用率降至新低,难以再现加价购车现象；

汽车生产厂商的短视行为导致汽车市场的混乱和汽车销售商之间的恶性竞争,消费者对汽车市场价格体系重新确立信心需要较长时间。

从汽车消费需求的影响因素来分析,显然根据基本的需求理论,价格下降将使消费需求增加。但是由于汽车产品是典型的家庭耐用消费品,在消费上会存在显著的跨期替代效应,也就是说消费者除了要在当期的不同车型品种之间进行性价比的选择之外,还会在当期和下一期甚至下两期消费之间进行选择。在发达国家,汽车消费需求和宏观经济形势之间存在明显的相关关系,主要原因就是消费的跨期替代,市场的通俗说法就是"持币待购"。

我们认为,在过去两年内探讨的关于汽车需求长期增长空间和中国汽车市场广阔发展前景的认识依然存在,基本判断是对的。

汽车市场(主要是轿车市场)的重新较快增长需要走出目前市场需求低于潜在需求的市场状况。重新启动的关键是提高潜在购买力和打破持币待购。

在2002 年和2003年,大幅降价之后,预期的降价幅度较小,更重要的是,由于当时热销车型普遍供不应求,更是出现部分车型的加价销售,下一次降价遥遥无期(一年甚至更长)。而在2004年,我们看到,厂家的公开降价幅度趋向频繁,约有90%的车型降价一次以上,其中有15%的车型降价两次及以上。当前需要厂家停止饮鸩止渴地向经销商压货的行为,同时还需要一段时间供消费者转变观念,估计在2005年上半年,轿车市场仍然难以恢复强劲。

盈利预测与投资评级

基于行业景气和上市公司投资价值的分析,我们对重型卡车和大中型客车子行业的投资评级为强于大市。而轿车行业的投资机会则需要等到2005年下半年之后,6 个月评级为弱于大市。

我们预期福田汽车(600166)和宇通客车(600066)等商用车公司未来表现较好,评级为强于大市。

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