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大扩容带来大机会---新股询价制度下的市场机会探析

http://finance.sina.com.cn 2005年01月19日 07:46 证券时报

    上周末,中国证监会宣布新股按询价制度恢复发行。第一只新发行的股票华电国际也在周一公布了招股说明书。受此消息刺激,上证指数一度跌至1200点附近,其对市场的影响不可谓不大。

    目前国内A股市场优秀火电类上市公司的平均静态市盈率大多在13倍到15倍之间,这和华电国际询价的目标区间比较接近。如果询价后按照13至15倍的市盈
率发行,对华能国际(资讯 行情 论坛)、国电电力(资讯 行情 论坛)等企业来说,影响相对较小,但对一些没有相对优势背景、估值偏高的企业来说,则会产生明显向下牵引作用。这两天电力板块的大跌正是对这一忧虑的集中反映;次新股的全线下挫,包括14家中小板股票股价创出上市新低也是同一原因。

    询价制影响到底多大

    应该说,此次华电国际询价事件所产生比价效应和挤出效应,对市场的影响更大。有人认为,在新的询价发行制度实施后,参加询价的机构为了压低新股的发行价格,很可能会联手打压同行业股票或大盘蓝筹指标股的价格,刻意造成市场价格中枢下移的假象,从而博取申购后的二级市场利润。我们认为,这种说法是不成立的。正确的说法是:合理的价格才是好的。而合理的价格必然是充分反映企业的内在价值的价格,同时它还能充分反映市场今后的走势以及买卖双方供需关系。我们相信,市场会有个试错过程,通过不断试错,最终会找到一个合理的价格。

    从国际经验来看,市场化的发行有助于建立真正的价值投资理念,市场化定价时代的到来,势必引发股价的结构性调整。说到底,股价结构调整就是让分红能力强、现金流充裕、公司治理水平卓越的好公司股票有好的价格,好股票的市盈率应该高于市场平均水平;而有退市风险的个股,盈利能力滑坡的绩差股股票自然应该“享受”绩差价格,其市盈率低于市场平均水平是十分正常的。所以我们认为,今后相当一个时期内,中国股市将进入一个有史以来最大规模的深层次的股价结构调整,不少个股的跌幅将可以用“惊心动魄”来形容。

    大盘后市如何演化

    当然,近期大盘的大跌,对中级行情的最终顺利展开应该说是有利的。自2004年11月22日以来,大盘构筑了一个标准的下降通道,如果春节前大盘能够继续利用新股询价发行的利空因素,采取加速连续急挫的走势,并快速下跌到最终调整目标位1050点附近,则在春节后大盘极有机会借助华电国际等新股上市的契机,正式发动大牛市行情,这是我们对市场较为乐观的一种估计,但这种可能性偏小。因为在当前这种暖风频吹的格局下,市场还难出现真正的恐慌盘,相信政策底的人还没有绝望,从下破1300点成交量一直没有放大就可以看出,大多数人仍然选择了持仓,而当股市还没到最悲观的时候,新旧筹码的交替就无法实现。因此,我们认为后市更像1994年那种残酷的熊市末期,即大盘反复磨磨蹭蹭,以下跌、反弹、再下跌的方式阴跌。因此,如果大盘在春节前后想发动一波象样的中级行情,必要条件就是快速击破1200点,或者是在1220点、1200点和1180点等关键技术支撑点位都不能产生一周以上的有效反抗,否则中级行情将会延迟。

    市场机会何在

    从中国证券市场的历史来看,大扩容从来都会带来大机会:在2000年和2001年股指连创新高的情况下,上市公司的融资额也创下了有史以来新高。近年来虽然融资总额不断下跌,到去年8月直至停止新股发行,但市场并未因为扩容压力减轻而出现上涨行情。新股询价制度的推出,将会吸引场外一批低风险偏好的资金重新进场,如保险、社保、企业年金、QFII、企业闲置资金等,这将在一定程度上缓解市场资金供求关系。我们认为,询价制下的新股发行有可能增加资金供给。虽然保险机构没有亮相首批IPO询价对象目录,但新股询价将成为保险资金直接入市的切入点。

    长期来看,新股询价制度必将提高上市公司的整体素质,随着优质上市公司的增多,不断推陈出新,营造一个新的生存环境,A股市场的前景肯定是非常光明的。2003年长江电力(资讯 行情 论坛)上市之前,市场也曾一度产生过恐慌情绪,但事实证明,正是长江电力上市后的优异表现带动了当年的蓝筹股行情,并引领大盘走强。可以预计的是,在询价制度下,随着大盘蓝筹股的上市,其优质低价的筹码将会给市场带来大量的机会。

    我们认为,机会至少有三:

    一是类似长江电力的大盘股机会。长江电力于2003年11月18日正式上市,该股上市之日正值大盘探出1307点底部之时,大盘借长江电力这个航母蓝筹,走出一波象样的中级反弹行情。由于该股上市时大盘处于底部,随着该股的未来价值逐渐被市场各方发现,致使其走出一轮稳健的上扬行情。新股询价制度推出以后,类似长江电力的大盘蓝筹将会不断增多,这些大盘蓝筹的出世,既有利于稳定大盘,又将给参与各方带来长期投资收益。

    二是类似中信证券(资讯 行情 论坛)的大盘股机会。中信证券于2003年1月6日上市,该股上市当日,大盘创出当时调整的新低1311点,致使该股上市价格被严重低估。行情往往是在绝望中产生,就在舆论一片看跌声中,该股短期爆发性价值回归行情,并带动大盘反弹了300多点。

    三是类似航天电器(资讯 行情 论坛)的冷门中小盘股机会。由于深市停发新股达2年之久,致使市场抬高了对中小板的期望值,导致“新八股”的价格高估,市场疯狂博傻。而就在参与者的资产被“腰斩”之后,航天电器悄然上市,而此时市场已大大降低了对中小板的定价预期。这就造就了一个冷门的中小板小盘股航天电器的稳健慢牛行情。


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