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业内人士认为，以郑州日产目前的资产状况和产品销售前景来讲，溢价5倍以上的协议收购价实在有点看不懂，短期内会对东风汽车的盈利能力造成压力
东风汽车(600006)对郑州日产51%股权的收购案获批，公司终以3.52亿元的代价将郑州日产收于囊中。在认可此次收购的长远战略意图的同时，市场中的不同声音颇多，在目前乘用车市场持续不景气的情况下，公司以525%的高溢价购入郑州日产到底值不值？
评估方法有争议
一家券商的研究员对记者直言，以郑州日产目前的资产状况和产品销售前景来讲，溢价5倍以上的协议收购价实在有点看不懂，短期内必然会对东风汽车的盈利能力造成压力。东风汽车披露的《重大资产收购报告书》显示，本次收购按收益现值法对收购资产进行了评估，这也是最终收购协议价的定价依据。
会计业内人士告诉记者，由于对未来的预期较难把握，在目前对上市公司的评估实践中收益现值法采用的不多，实际上证监会也曾专门下文严格规范资产评估中收益现值法的使用问题。从东风汽车披露的相关信息来看，评估过程对郑州日产的商誉、销售网络等无形资产的考虑较多。而郑州日产目前的财务状况并不那么乐观，公告显示，郑州日产是一家成立较早的合资企业，历史包袱较多，历史亏损尚未完全弥补。公司在审计后的净资产值为1.11亿元，而负债率则高达95.3%。同时郑州日产在2004年上半年和2003年全年取得了8283.93万元和2亿元的可观利润，但公司在2002年、2001年的亏损额也达8583.09万元和9916.26万元。
该注册会计师对记者表示，不论郑州日产之前亏损的原因何在，这至少反映了公司经营状况的不稳定性。从公告来看，东风汽车在进行盈利预测时，很大程度上是以郑州日产2003年以来的高额利润为基点的，并且总体上对公司今后业绩保持了一个逐年增长的预期。单从这一点看来，评估价值是否能真正反映郑州日产的资产质量还值得商榷。
行业远景存疑问
申银万国的分析师告诉记者，郑州日产目前主要生产中高档SUV和皮卡，2002年来得益于国内汽车行业整体的爆发式增长，SUV和皮卡市场也呈现出非常良好的发展态势，刺激了行业内相关公司的业绩增长。但自去年起，汽车行业景气下滑，特别是包括SUV、皮卡在内的乘用车领域降价接连不断，产销增幅回落明显。行业何时会回暖尚难预计，但长期来说乘用车领域内竞争将日趋激烈，行业利润率呈下滑趋势。而由于能耗、适用性等问题，SUV、皮卡的发展空间也比不上轿车。在此次资产评估中，公司以近期的行业增长率为依据，并在单独认定收购前五年盈利状况的同时，将2008年的盈利预测向后推而广之，这会在一定程度上推高郑州日产的评估价。
整合效应明显
虽然对收购郑州日产的对价存在疑问，但记者访问的业内人士普遍认为，此次收购令日产理顺了合资伙伴关系，全面整合了其在中国的战略布局。同时，东风汽车通过此次收购打造完整产品链，整合内部资源的意图也非常明显。
长江证券研究员认为，东风与日产全面合资后，股份公司的战略定位是轻型商用车和汽车动力制造中心，其产品规划除现有的轻卡、发动机、客车底盘及客车外，还包括皮卡、SUV和MPV。
该研究员认为，郑州日产现有年产6万辆的生产能力，是目前国内主要的越野车厂家，收购完成后，东风汽车的轻型车业务顺利拓展至SUV和皮卡领域。这不仅让东风汽车少了一个潜在的竞争对手，同时也使其商用车产品链的完整得以基本实现。上海证券报记者张喜玉
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