|
理论上来说，一个市场的合理定价水平将取决于投资者要求的投资回报率与股票资产在给定价格下所能提供回报率之间的均衡。作为股票资产的需求方，投资者对其所投资的品种要求了一个投资回报率，这取决于无风险利率与股票风险溢价；作为股票资产的供给方，上市公司则提供了一个资产收益率，这取决于股息回报率（或市盈率）以及盈利增长率。若资产的收益率足以弥补投资者要求的预期回报率，则意味着市场的定价处于合理水平，我们就认为市场达到了“定价均衡”。
目前A股市场还很难说已经达到了这种“定价均衡”状态。投资者所要求的预期回报率在这三年里有很大程度的上升，但可能还未到达与A股上市公司的投资风险相匹配的地步。我们预计受大规模扩容影响，预期回报率还有继续上升的可能性。而股票资产所能提供的收益率并不高。2003年A股市场整体的股息回报率约为1.35%，蓝筹公司约为1.71%，远远低于全球市场的水平：发达市场与新兴市场平均分别为2.74%与3.00%。如果说低股息率能够通过高成长性得以弥补的话，则A股市场仍有可能达到定价均衡。不过，虽然宏观经济的增长率非常高，我们发现A股公司的净资产收益率并不高，2003年整体ROE为7.62%，蓝筹公司为10.81%；2004年预测ROE较高，但显然难以持续。这样，A股公司整体上的可持续增长率仅为4.15%，蓝筹公司为6.44%，均低于经济长期增长率。这意味着如果不依靠持续的股权融资，A股上市公司无法顺利地实现高速增长；或者说，为了支持A股公司的高增长预期，投资者需要承受持续的融资压力。
| 
