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华电国际作为新股询价第一股于昨日亮相，作为一只已经在香港H股市场运行五年之久的老牌电力公司，华电国际将以2005年第一只新股的身份回归A股市场。昨日，电力板块在比价预期效应下大幅重挫，平均跌幅达到4.73%，这表明该股已经给A股市场，尤其是电力板块带来了极大的心理恐慌。在华电国际上市前夕，A股的电力板块究竟应该如何定位，这不但会决定下阶段电力板块的走势，也将在很大程度上决定A股市场的运行方向。
A-H溢价效应正在消失
在华电国际上市之后，电力板块中华能、华电两家上市公司横跨A股和H股市场，这直接推动了电力板块最先跃上A-H比价的风口浪尖。在成熟股票市场中，电力板块是现金流稳定的公用事业板块，其估值方法最为简单，并且较少出现争议。一般来说，以债券收益率为参照，加上股权风险溢价，根据相关上市公司的历史分红水平，就可以对相关电力公司给出一个较为统一的估值。另外，由于电力公司成长性与经济增长率水平长期保持高度一致，电力股票总是作为境外机构组合中的防御性品种加以配置。可见，如果按照公用事业板块的定价原则以防御性品种来估值，在资本充分流动的情况下，具备相同分红水平和能力的电力公司将不会出现区域性的估值差异。当前，华能国际H股价格为5.3港元，A股价格为6.4元，溢价14%左右；而华电国际H股价格为2.25港元，即使按照溢价14%计算，合理价格也不高于2.7元。2.7元的电力股在A股市场已经是股价最低的电力股。但如果按照上述估值接轨的推理过程，华电国际股价的长期趋势将是建立在向2.38元回归的基础之上的，电力股出现恐慌性下跌实属必然。
重新估值带来积极效应
因此，对于电力板块来说，若完全按照防御型的分红股票来定位，电力板块毫无疑问将最先感受A-H溢价消失的苦痛，甚至有可能因国内制度缺陷而形成A-H折价。但是，如果我们认为电力板块在中短期仍将继续享受国内电力行业前期投资不足，以及工业化加速所带来的双重高增长的话，那么被赋予了较高成长性的电力板块则完全有理由享有重新估值的机会，这将有效避开电力股最先出现A-H溢价消失的投资风险。按照笔者的理解，资本管制、高成长和风险偏好应该是当前A股能够继续享有溢价权的唯一因素。从估值角度来看，由于高成长企业相对于稳定现金流企业而言，具备更大的成长不确定性，在资本流动仍然存在一定程度管制的情况下，国内市场不同风险偏好的投资者必然出现估值上的巨大差异，而事实上这种对成长性的估值收益已经远远高于A-H溢价风险，溢价风险因素将因成长性而被大幅淡化。
因此，未来市场资本管制逐步放开所带来的估值重新排序，很可能主要依据企业成长性的顺序：那些低成长和国际定价的企业将最先受到冲击，而那些高成长和独特定位的企业将最后受到冲击，甚至免受冲击。
电力新秀蕴藏阶段投资机会
华电国际募集上市后，流通市值有望达到20亿元，成为电力板块中的新秀。目前，电力板块流通市值超过20亿的上市公司共有7家左右，其中长江电力流通市值超过160亿，是电力板块中无法替代的巨无霸；而在第二阵营中的申能股份、深能源、华能国际和国电电力的流通市值均在30亿以上。因此，从资产配置上来看，华电国际并没有足够的能力取代上述四家龙头公司在火电资产领域的配置比例。但是，作为新股询价第一股，由于华电国际对未来电力板块的整体定位将产生举足轻重的影响(昨日电力股的大跌已经验证了这一点)，因此，即将上市的华电国际走势很可能会对电力板块，乃至整个大盘产生四两拨千金的效果。从这个层面上来说，华电国际在机构筹码中的重要性已经不亚于当初上市的长江电力。笔者认为：如果该股定价在2.5元左右的话，将可能意味着较大的投资机遇。部分电力个股走势一览表
名称 代码 涨幅% 换手率% 成交量 成交金额 流通市值 总市值
(手) (万) (亿) (亿)郴电国际 600969 -10.06 3.22 22，525 1，323.264.0712.22涪陵电力 600452 -9.98 2.41 12，529 710.91 2.91 8.94皖能电力 000543-91.03 14，429 679.11 6.54 35.94穗恒运A 000531 -8.99 1.2 12，989880.917.2 17.8上海电力 600021 -7.95 1.78 42，757 2，811.56 15.55101.32建投能源000600 -7.74 1.16 5，339 380.09 3.24 10.81宁波热电 600982-7.56 2.0410，223 556.04 2.69 9.04国电电力 600795 -7.39 1.1 64，6793，371.29 30.27116.65广安爱众 600979 -7.38 2.54 16，489 797.09 3.17.88韶能股份 000601-7.29 0.76 16，921 877.49 11.36 22.49
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