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对2005年的世界经济来说，眼下最重要的话题莫过于美元的前景。美元估值过高还是过低？它会继续下跌还是企稳反弹？如果你指望经济学家告诉你这些问题的答案，你会得到一些模棱两可的回答：美元既被高估也被低估，既可能续跌也可能就此反弹。
衡量任何一种货币估值的最主要指标就是它的购买能力。根据购买力平价(purchasingpowerparity)理论，1美元和与之相对应数额的欧元具有同等购买商品和服务的能力。这一
理论很好地解释了长期内的货币汇价波动，也证明了在近十多年来，汇率的变化主要是由于各国通货膨胀率不同。但尽管如此，购买力平价仍只是一个初步的指标。
一个问题是，人们在不同的国家购买不同的商品。凭经验判断，如果一个德国人在纽约购买德国泡菜和巴伐利亚吊带皮短裤时，比在慕尼黑购买更便宜，则表明美元不值钱；如果一个美国人在巴黎购买汉堡包和格子花呢短裤比在芝加哥购买时要更贵，则说明美元比较值钱。依照上述标准，美元在2001年较为值钱，而在现在则不那么值钱。
购买力评价理论之所以成立，因为进出口商品的价格在跨越国境的时候应该是相同的。现如今，全球化和外包使得商品和服务的跨国交流越来越频繁。而就在五十年前，很少有诸如汽车、啤酒、电子产品、法律服务以及电脑软件等产品和服务的跨境销售。
可全球化也就仅此而已。类似于预搅混凝土、理发以及清扫大街等产品和服务只能在当地消费。所以汇率能显示那些持久不变的购买力平价差异：澳大利亚和新西兰元总是显得便宜，日元和瑞士法郎则总是显得相对昂贵。穷国倾向于拥有在购买力平价以下的汇率，这就是为什么旅游业从富国流向穷国的原因之一。
无论如何，货币是一种价值储备手段、计价工具和交易媒介。美元资产受欢迎的原因在于，人们即使不买卖美国商品，也用美元进行交易。美元资产如此抢手，是因为人们始终对美国经济抱着乐观的态度，哪怕这种乐观是非理性的。
多年以来，这种对美元资产的需求，使得美国经济能在肩负巨大贸易赤字下运转，并且汇率能和购买力平价基本一致。但是国外对美元资产的需求总有一个限度，而目前已达到了这个极限。现在，海外投资者中仅有一些亚洲央行还在增持美元资产。并不是因为他们喜欢美国证券，而是因为这样做可以使他们的汇率更具竞争力，从而有利出口。
近期美元的贬值，增加了对美国商品的需求，但是，不管是作为一种资产还是交易媒介，对美元的需求都没有增加。美元的贬值有助于缩小贸易赤字，不过前提条件是消费者对商品和服务的需求要降低。但是美国的私人消费和政府支出继续增长，并且目前政府好像也没打算出台措施来改变这种状况。
所以，美元作为交易媒介的价值被低估了，而作为资产的价值被高估了。这是不是足以解释为什么美元上涨和下跌的可能性旗鼓相当？从这个角度说，预测货币的短期走势就好比痴人说梦。
自从2000年股市泡沫破灭，为了获得曾经在股市中的高额回报，投资者不断在寻找新的投资目标，而很多人选择的一如既往的短期投机行为，其结果要么是一夜暴富，要么是倾家荡产。就美元而言，鉴于导致其长期看跌的基本面因素依然没有任何改观，对美元的投资之旅注定不会一帆风顺。
(作者系英国《金融时报》专栏作家；小安项东编译)上海证券报 约翰·凯
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