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上证指数在2005年的第一个交易周继续收出7连阴，并创出1234点的4年新低，终于在本周有了些许反弹。
我们认为，造成股指大幅下挫的原因主要是《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》的出台，打破了流通股东对所谓 “A股含权”的一厢情愿的期待。A股市场还处于释放系统性风险的过程中，这一过程要持续多久、持续到什么程度，目前还
难以判断。已经过去的2004年和即将展开的2005年都会是载入中国证券市场史册的重要年份，这两年间证券市场的制度性建设、结构性变革将深远地影响中国证券市场的未来走向，我们对A股市场的长期走势非常乐观，然而“C股”的出现告诉我们，化蛹成蝶的过程将十分痛苦。
根据某研究机构的测算，并参照目前市场的合理定价看来，上证指数的极限定价在1100点。然而“合理定价”是否就足以吸引场外资金进入呢？就现在的信息看来，现在我们更有理由相信逐利的资金会流向风险更小、定价更低的C股市场。
统计表明，180成份股中，有色金属和能源板块在本轮下跌中跌幅最大；房地产、高速公路、航空、有线电视等板块逆市上涨。面对分化的市场，一方面投资者的组合构建水平、尤其是个股精选能力受到考验；是投资者要学会针对风险个股的“躲避球”游戏。
在品种选择上，我们在2005年继续关注行业领先企业，关注企业长期竞争力。在2004年上半年，“价值投资”理念是几乎所有机构投资者的“通行证”，到下半年似乎又变成了“墓志铭”。我们认为，价值投资是从属于特定的历史阶段的，2004年的“价值投资”很大程度上是重估和回归的过程，由于定价效率较高，市场上能够吸引结构调整的存量资金流入的估值洼地越来越少；2005年 “资产类”股票在风险调整后收益将高于“商品类”股票，寻找有成长的“资产类”品种将是我们今年价值投资的重点。
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