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昨日，中国人民银行发行了900亿元票据，这是央行票据一次性发行量最大的一次。恰逢新年货币政策定调之时，央行的这一举措引起了市场广泛的关注。
历史数据表明，春节前后一般是现金投放高峰时期，2000至2004年，每年的1月份现金投放均超过了全年累计投放量，其中，2001年1月份现金投放量达到全年现金累计投放量的3.3倍。春节现金投放与城乡居民的年收入相关性较强，收入增加时，
现金需求量随着增加。据国家统计局公布的数据，2004年前三季度农民现金收入的增速比上年同期提高7.6个百分点，前三季度全国城镇居民家庭人均可支配收入实际增长7.0%，农民和城镇居民收入同比增加较多。因此，预计今年春节期间的现金需求量将高于去年。
但为什么在需要大量投放现金之时回笼如此之巨的基础货币？
去年第三季度的央行货币政策执行报告明确提出，影响银行体系流动性的外生变量主要有央行外汇资产，财政在央行账户的存款和流通中的现金。根据央行公布的金融机构人民币信贷收支表数据，2004年11月份的外汇占款为50381.37亿元，较去年1月增加14590.29亿元，增长40.77%；同期的财政存款为10452.74亿元，较去年1月增加4463.81亿元，增长74.50%；同期的流通中现金为20209.25亿元，较去年1月减少2078.18亿元；三项相加，去年11月较1月增加了16975.92亿元。截至去年12月底，央行通过发行央行票据和正回购共回笼了8244.1亿元基础货币，较上年增长35.80%。由此可见，基础货币投放增长速度远高于回笼货币的速度，基础货币回笼压力较大。
同时，有债券交易员认为，中国建设银行发行的第3期次级债券刚于2004年12月27日缴款，这167亿元也对公开市场操作形成了一定的压力。
然而，昨日的央行票据投标结果出乎一些债券交易员的意外。昨日，央行发行了一期一年期的即期票据，还发行了一期一年期的远期票据，与最近一次同样的操作不同的是，上次远期票据利率低于即期票据利率，但昨日远期票据利率却高出即期票据12个基点。在分析原因时，有债券交易员认为，这不排除投资疲劳症现象的出现，但也不排除一些机构预期春节后资金宽松度会有所收紧。
在基础货币总体趋势的判断上，一些债券交易员认为还需观察。基础货币增长过快的主要原因是外汇占款迅速增加。此前，有较多的观点认为，外汇占款增加的主要原因是国际游资大量进入中国，赌人民币升值。但也有报道称，大量国际游资因为判断人民币暂时不会升值而撤离香港。如果属实，外汇占款的压力就会逐渐减小。
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