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新年伊始，国债市场连续6个交易日上涨，截止昨日上证国债指数累计上涨0.72点，创下自去年4月中旬以来的新高，基本走出了前期升息带来的跳空下跌阴影。
从指数未来的运行来看，笔者认为指数在春节前仍有可能继续上涨，高点可能在96.80－97.00之间，但不排除短线回调获利回吐的过程出现，投资者可以
趁短线回调适当对中短期债和浮息债进行操作。
四大因素推升债市
那么，债市缘何在元旦之后出现较好的行情呢？笔者认为这与近期宏观经济和政策面的影响有关系。
首先，目前经济环境和政策环境比较轻松。去年12月份各项经济统计数据尚未公布，市场暂时不会受到利空消息冲击，外部环境较为宽松。CPI指数连续两个月大幅回落，市场预计12月指标仍将保持回落趋势，而且今年物价走势虽然存在一定上涨压力，但同比涨幅将维持在3％左右。从上周央行年度工作会议公布的消息看，M1和M2的年度预期增长目标为15％，今年货币政策的基调是双稳健。从升息以来的经济运行效果来看，短期内再次加息的可能性也比较小。因此，在元旦和春节这一个月的消息真空期，在宏观基本面有所改善和政策面有所放松的背景下，国债市场短期内不会受到重大利空的打击，这是债市得以走强的根本因素。
其次，近半年来股市令人沮丧的走势使得一些机构资金撤出并转而流入债市。在加息预期减弱的情况下，已经超卖的债券的投资价值又凸显出来，例如04国债5在6月份时剩余期限有2年，而债券收益率达到3.32%，现在其剩余年限有1.5年，收益率还有2.89%，相对来说投资价值仍然较高，不但对中小投资者是不错的选择，就是对保险资金等风险厌恶型投资也颇具吸引力。
再次，短期资金充裕应当是推动市场连续走强的另一主要因素。由于资金运用渠道有限，以及通胀压力和利率风险的存在，商业银行体系过剩的流动性只能投向央行票据和国债市场的短期品种，从而造成中长期品种的收益率远远高于短期品种。从本次行情盘面运行来看，短期债先于其他品种上涨，带动市场信心后，中长期债也随后跟风，形成合力，使得行情得以延续。
最后，本月没有新的国债和金融债发行,也对市场产生了正面影响；另外质押式回购新规定并没有如期执行，这也在一定程度上降低了短期市场风险,刺激市场上涨。
延续牛气还看基本面
应该说本次行情的出现仍然是在情理之中的，但是否能够延续，并且能把这种稳健向上势头保持并在今年贯穿乐观的情绪，笔者认为还是要取决基本面。
首先，还是利率的问题，此次加息幅度过小，并未达到所需要的程度。我们预计2004年的通货膨胀率约为4%左右，目前的实际利率仍处于负利率水平，利率的提升仍然有很大空间。而小幅多次调整利率也是国际上各国中央银行的通行做法，目的也就是为了使利率波动对经济运行的冲击更小，从这个角度讲，央行在今后12个月内再次提升利率是可能的。其次，往年央行一般都以投放资金为主，而今年年初就开始加大回笼力度，这无疑将会对未来的货币市场资金供给状况产生影响,改变市场对节后资金面宽松的预期。再次，考虑到2004年全年CPI涨幅累计仍在4％左右，即使2005年CPI涨幅继续回落，通货膨胀的绝对水平仍将处于高位。因此，通货膨胀压力以及由此带来的政策面的变动必将给国债市场带来下跌压力。另外，近期美元已连续5次加息，并且市场预计还可能进一步加息，这样，为了保持人民币汇率稳定而制约我国加息的本外币利差问题将不复存在。
笔者认为，本次反弹的技术性成分要大于基本面成分,市场认同度较弱,同时也缺乏资金的参与,因此仍然存在较大的不确定性。不过，如果成交量能有效稳定地放出，各券种有层次地频出热点的可能性较大，投资者只要保持清醒的头脑，运用合适的操作手段，操作中短期品种和浮息品种，依然可以有很高的胜算。
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