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多年来，人们对美元作为资产的需求，使美国既能承受贸易逆差，又能使美元仍然与购买力平价基本保持一致。但海外对美国资产的需求是有极限的，而且这种极限已经达到
如今，美元的未来似乎是2005年世界经济中最重要的问题。美元是被高估还是低估了？会上涨还是下跌？如你可预料的，经济学家会告诉你美元既被高估又被低估，它将会有涨有跌。
货币的价值在于它能买到什么东西。购买力平价学说指出，1美元可购买的商品及服务应与1美元所兑欧元可购买的商品及服务一样多。购买力平价说对于解读货币的长期走势很有效，在10年或更长时间内，汇率变动主要取决于各国通胀率的差异。但购买力平价说只提供了初步的指导。
问题之一是，人们在不同国家购买不同的商品。根据一条有效的经验法则，同样是买德国的泡菜和皮短裤，假如纽约比慕尼黑便宜，那就说明美元比值偏低；同样是买美式汉堡包和格子花呢裤子，假如巴黎比芝加哥便宜，那就说明美元比值偏高。根据这个标准，美元比值在2001年时略微偏高，而现在则稍许偏低。
购买力平价说之所以行得通，是因为进出口商品的价格在各国往往会趋于一致。全球化与外包已使可贸易的商品及服务比以往任何时候都多。50年前，汽车的国际贸易寥寥无几，而其他不少东西（包括啤酒、电力、法律服务，以及如何重启电脑的建议）的跨国销售极少或根本没有。
但全球化的程度终究是有限的。预拌混凝土、理发和街道清理，这些商品和服务必须在它们被消费的地方产出。因此汇率能够长期保持相对于购买力平价的偏差：澳大利亚元与新西兰元历来看上去很便宜；日元与瑞士法郎历来看上去很贵。较贫穷国家的货币汇率往往低于购买力平价的水平，这就是旅游通常从富国流向穷国的一个原因。
但货币既是价值载体和记账单位，也是一种交易媒介。美元资产之所以广受欢迎，是因为人们即使不买卖美国商品，他们也用美元进行交易。另外，美元资产之所以受欢迎，是因为人们对美国经济的增长前景一直很乐观，甚至达到非理性乐观的程度。
多年来，人们对美元作为资产的需求，使美国既能承受贸易逆差，又能使美元仍然与购买力平价基本保持一致。但海外对美国资产的需求是有极限的，而且这种极限已经达到。如今只有一类投资者还在净增美元资产，那就是亚洲各地的央行。并不是因为这些央行乐意看到自家国库充斥美国国债，而是因为要使本国货币的比值保持竞争力，惟一途径就是不断卖出本国货币，买入美国人购买这些国家出口商品所用的美元。
如此一来，美元作为交易媒介的价值可能被低估了，而作为资产的价值则被高估了。这究竟意味着美元会上涨还是下跌？对货币价值进行短期预测是不可能成功的游戏。
自2000年股市泡沫破裂以来，大批投资者从一个资产类别转换至另一个资产类别，试图寻找一度能从股票投资轻松获得的回报(由于他们的投资规模庞大，因此经常能在短期内获得这些回报)。这种转换投资类别的势头可能会自行耗竭。美元的走势将跌宕起伏，但有许多基本面原因表明其总体下行趋势。
《国际金融报》 (2005年01月11日 第四版)
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