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孙兵
上证50ETF的套利门坎并不高，投资者拥有一百万元以上的资金就可以参加套利，并且一天之内可以进行任意多次套利循环
通过购买和抛售ETFs，可以方便地炒作指数的波段行情，避免“看对行情买错股票”
的尴尬，这也是ETFs经纪业务的一个着手点
这里我们重点分析ETFs带来的经纪业务增量和必须提前做好的准备工作。
ETFs带来的经纪业务增量主要体现在以下几个方面：
参加套利交易
上证50ETF的套利门坎并不高，投资者拥有一百万元以上的资金就可以参加套利，并且一天之内可以进行任意多次套利循环，也就是说投资者的套利交易量从理论上将可以是其资金拥有量的几倍、十几倍甚至是几十倍。并且严格的套利交易理论上可以不持券过夜，每天收市前账户上全部是现金，因此交易量即使惊人地大，当日清算也不会产生净交收头寸（不算套利收益）。可见，教育和引导有能力的客户参加套利交易是经纪业务的一块大肥肉。
但是，事情并不是这么简单。要吃这块肥肉还存在三个难题：
其一，ETF上市初期，由于市场效率相对较低，市场比较混乱，套利机会较多，营业部的客户可以参与套利。当市场运行一段时间效率足够高之后，由于折溢价比率接近普通客户的交易成本，这时候就只有可以按零佣金交易的券商自营可以持续进行套利活动了，普通客户只有等待市场出现剧烈震荡时导致市场效率瞬间下降的机会参与套利交易。所以，及早开始投资者培训，组织有能力的客户赶上ETF初上市的机会是吃到这块肥肉的办法之一；
其二，ETFs套利交易涉及复杂的交易指令集合和复杂的瞬时大量运算，没有专用工具则套利是一句空谈，因此技术系统的开发、准备和调试已经迫在眉睫。事实上，按预期的ETF上市时间，要赶在第一天交易之前完成这些技术准备工作已经难度极高了。只有解放思想，采用非常规措施，才有可能达到目的。当然，时间紧对所有券商都一样，谁能通过“急行军”赶完技术准备的路程，客户必然流向谁家，这将又是一次争夺经纪业务客户的大战，而这一次比的是准备工作的速度！
其三，营业部员工的培训也是紧迫的任务，如果员工都搞不明白，何以去培训客户?如果客户根本不懂，何以产生交易业务量?
指数化投资
引导部分具有长期投资理念的客户通过ETFs进行指数化投资是经纪业务的另一个着手点。这就要求营业部必须要有懂点现代投资理念的咨询服务人员。要懂点投资组合理论，懂点金融工程，回到根本上，还是个人才问题。有了人才就可以去争取一些大的投资者分享指数化投资的好处。
通过购买和抛售ETFs，可以方便地炒作指数的波段行情，避免“看对行情买错股票”的尴尬，这也是ETFs经纪业务的一个着手点。
T+0日内炒作
如果盘中市场大幅下挫，可以先在低点买入蓝子股票，然后换成ETF基金份额，待出现盘中反弹时迅速抛出ETF基金份额，从而变相实现T+0交易。这种交易方式相当于把套利时间拉长，理论上也可以在一个交易日反复交易，从而产生很大交易量。这显然是ETFs经纪业务的又一块肥肉，同样，购买篮子股票需要专用交易工具的准备。
（作者孙兵现任西南证券有限责任公司总裁）
《国际金融报》 (2005年01月10日 第六版)
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