基本面、政策面继续支持市场发展,但困惑市场的不确定性因素仍然较多,对市场发展构成牵制。因此,当前的投资策略应立足于防御,而在立足于防御的同时要着眼于长远,关注制度改良带来的系统机会。在股票资产配置上,可着重挖掘具有持续高增长潜力的成长型公司,如生物制药、信息技术、新材料等具有长期增长前景的行业和面临发展机遇的纺织、传媒、通信等行业。此外,还可关注制度改良的局部影响,如新股发行制度改革可能带来的新股投资机会

    一、基本面、政策面：继续支持市场发展,但困惑市场的不确定性因素仍然较多,对市场的发展构成牵制

    从基本面看,虽然2005年宏观调控仍将持续,但多数专家预计下半年经济会实现软着陆,固定资产投资增长会回落到平稳增长水平,通货膨胀也会处于平稳状态,一些过热的行业会降温到正常水平,这将为下一年的经济平稳增长奠定一定基础。政府对宏观调控的把握将进入新的层次与新的阶段,经济的健康、快速发展决定了资本市场的前景是正面、光明的。

    从政策面看,2005年政策环境也将会比过去的一年宽松。2004年出台的一些创新政策,如鼓励券商创新、提高上市公司质量、防止乱圈钱、保护中小股东的政策将使社会流通股股东地位得以提升。2005年有望全面贯彻落实“国九条”,市场制度创新步伐将加快,市场发展环境会有所改善。

    但是我们也要看到,由于2005年的市场仍旧处在体制转换过程中,市场制度性缺陷依旧存在,政策预期依旧不明,市场短期内要有较好发展仍然困难重重。我们看到,近期所推出的系列规范市场发展的新政策大都侧重于市场基础性制度的规范和建设,而且加强市场基础性制度建设仍将是2005年市场发展的主线,短期内对市场造成的冲击不可忽视。尤其是新股询价制度的颁布与实施、大盘股供给的增加都将加大新股发行的市场化,对二级市场股价走势产生压力并将会导致绩优和绩差股定价的分化,进而加剧股价的结构调整；非流通股股份在两大交易所的转让,虽对重组板块构成实质性利好,但同时也给流通股价交易提供了一个较低的可参照价,其是否会加快流通股价向下接轨非流通股价的进程,是市场所普遍担心的。2005年执行较为稳健的财政货币政策,这将使那些从固定资产投资中受益较大的公司业绩不可避免地受到影响。如果步入升息周期,利息的逐步提高也将对上市公司业绩产生不利影响。受2004年宏观调控的滞后影响,那些受宏观调控影响较大的公司业绩可能会出现较大下降,进而加大市场对上市公司业绩下滑的担忧,促使整体市场估值水平下移。另外,“国九条”核心内容落实难度的加大、

    Q D I I预期、税制改革总体利好下的个股利空、券商问题的可能扩大化、

    A股市场以外的投资机会分流资金等,会给市场带来多大的影响现在还难以预料。如果市场前景仍旧像现在一样不明朗,至少将会导致机构等主流资金踯躅不前而徘徊观望,使市场难有大的作为。因此,我们认为,由于制度改良和“国九条”的全面贯彻与落实仍有一个漫长而艰巨的过程,在前景尚未明晰之前,大盘难以出现大幅上涨。

    二、技术面：市场将维持弱势盘底格局,运行于1150-1200低点至1650点间

    2004年 A股市场整体呈现冲高回落走势,全年技术形态为一带长上影线之光脚阴线。按年

    K线组合看,以波浪理论分析,2005年仍将持续5年的调整周期,整体行情不容乐观。2005年探寻底部将成为其主要任务,考验1300点下方支撑及间歇性的技术性反弹将成为全年运行的主基调。从空间上看,2004年

    K线的230点实体及290点上影线将对2005年探底空间有一定指导意义。即2005年上半年的探底幅度理论上可能达到200点深度,随后将产生持续性反弹行情；从时间周期上看,沪深股市有17个月的大型周期,其低点代表着长期性波谷。2004年1783高点形成以来已经运行11个月,预计将在2005年中形成调整的重要低点；从技术指标上看,

    B O L L通道显示目前运行在下轨1148点位置附近,显示空头气势很盛,月线 K D

    J已经回到相对安全的可靠底部,但能否反转尚不可定论,中线走势也不容乐观。综合来看,2005年全年走势将维持弱势格局,探底将是上半年的主基调,随后的反弹力度将视基本面的具体情况而定。空间上我们倾向于运行在1150-1200低点至1650点(2003年反弹高点)之间。

    三、投资策略：立足防御,着眼长远,关注制度改良进展

    目前我国证券市场的制度性缺陷正处于集中凸现时期,市场的走向主要取决于制度改革的进展,而经济发展的态势对市场的影响则处于次要位置。由于制度性缺陷积存已久,制度改革需要一个相对较长的过程,预计在相当长一段时间内将以改良为主,因此,我们认为目前的市场还不具备形成强牛市的基础。但是,鉴于投融资双方博弈日益加剧,当前的市场已经到了亟需加大力度改良的时候,否则对投融资双方都极为不利。前期新股频繁跌破发行价的1300点左右位置应是融资出现困难的基准点,市场越往下探,制度改良的要求越大。因此,市场向下的空间也比较有限。

    我们认为,未来市场将主要围绕制度改良和投融资双方的博弈情况逐渐展开,而具体的行业板块相对于整个市场的表现,则取决于宏观调控情况和各行业发展态势的变化。投资策略应基于对制度改良趋势的判断,尤其需要注意的是,在制度改良过程中,融资方很可能以各种形式延缓投资方权益改善的落实或进一步推进,市场震荡不可避免。

    鉴于当前我国经济发展仍处于宏观调控阶段,利率刚刚走出降息周期,人民币也面临较大的升值压力,种种因素使得我国未来经济存在较大的不确定性。再加上目前市场政策面不确定因素较多,因此,当前的投资策略应立足于防御。首先在政策不明朗之前应降低股票资产配置比例,规避系统风险。其次在股票资产上,应减少对宏观调控影响较大,或对加息较为敏感,以及受人民币可能升值不利影响较大的行业的投资,如汽车、石化、房地产等行业。增加对防御性投资品种的投资,如消费品、传统中药、交通运输等行业。

    立足于防御的同时,应着眼长远,关注制度改良带来的系统机会。当制度性缺陷得到较大改善时,应适时提高股票资产比例,着重挖掘具有持续高增长潜力的成长型公司,特别是在一些细分行业中具有竞争优势的企业。对于生物制药、信息技术、新材料等具有长期增长前景的行业和面临发展机遇的纺织、传媒、通信等行业可重点关注。此外,还应关注制度改良的局部影响,如新股发行制度改革可能带来的新股投资机会。

    四、可重点关注的行业及公司

    考虑未来投资方向时应该避开那些与固定资产投资密切相关,受宏观调控影响较大的行业,重点选择那些受宏观调控影响较小的防御性行业和成长性较好的行业。此外,目前人民币升值的预期比较高,选择行业时要考虑避开那些以出口收入为主,受人民币升值不利影响较大的行业。

    1、3 G板块

    目前来看,全球3 G业务已从网络建设期进入到市场启动阶段。从我国来看,虽然政府对3 G政策目前仍然比较谨慎,有关3

    G牌照的发放时间以及3 G标准都还没有定论,但是我们认为3 G是未来通信业发展的一个必然趋势。由于3 G业务需要巨额投资,如果3

    G牌照发放,必然给众多相关公司带来巨大利益。

    目前沪深两市中从3 G业务中受惠比较大的有两家上市公司：一是设备制造商中兴通讯(资讯 行情 论坛),3

    G的3种标准中该公司在其中两种(WCDMA和TD-SCDMA)上都保持了非常进取的姿态,具有较大技术优势。一旦3

    G业务启动,公司业绩预计也会持续增长。另一家是大唐电信(资讯 行情 论坛)。严格来说,大唐移动才是3

    G国产标准TD-SCDMA的持有者,它才是TD-SCDMA产业商用化后的最大赢家,这一收益能否传送到大唐电信还有很大的不确定性。因此,对于大唐电信而言,风险和机遇是并存的,投资者需要谨慎。

    2、数字电视行业

    数字电视行业是我国今后几年准备大力发展的另一个行业。去年11月21日世界电视日,广电总局举办了“二十一世纪广电传媒高峰论坛”,宣布中国广播电视数字化进程将实施“三步走”战略。第一步是目前正在进行的有线电视数字化；第二步是2005年开展数字卫星直播业务,开始地面数字电视试验；第三步是在2008年全面推广地面数字电视。这一计划也就意味着今后几年将是我国数字电视产业加速发展的几年。

    数字电视产业链包括网络运营、内容提供、终端提供、系统及其它设备提供等,各个环节上的上市公司从中获得的利益各有大小。目前来看,首先获益的是网络运营商,由于他们拥有垄断的有线网络,市场稳定增长,并且有一定的定价优势,业绩增长能够得到保障,而新的数字电视增值业务将会给他们带来新的利润增长点,上市公司中可重点关注歌华有线(资讯 行情 论坛)和东方明珠(资讯 行情 论坛)。

    此外,随着数字电视产业的推进,内容提供商的增长空间可能会急剧增大,可以关注电广传媒(资讯 行情 论坛)和中视传媒(资讯 行情 论坛)的进一步发展；终端设备如机顶盒等,重点关注有一定技术优势的公司,如TCL、海信电器(资讯 行情 论坛)等；系统及其它设备的提供商也会有一定机会,重点关注清华同方(资讯 行情 论坛)、青鸟华光(资讯 行情 论坛)。

    3、下一代互联网IPv6板块

    去年12月25日国家发改会、教育部等8部委联合宣布,中国第一个下一代互联网、中国下一代互联网示范工程(CNGI)核心网CERNET2主干网正式开通,这是世界上规模最大的纯IPv6互联网。此举标志着我国下一代互联网建设全面拉开序幕,在世界下一代互联网发展上取得了先机。中国信息产业部官员表示,到2005年底中国将建成覆盖全国主要城市的IPv6(互联网协议第6版)网络,届时中国将拥有世界上规模最大的下一代互联网络。目前来看,2004年将成为中国IPv6的商用元年,从2005年到2006年底是发展初期,2006年以后则是大规模商用期。专家预计,在今后5年内我国电信运营商仅仅在IPv6路由器上的投资就将累计达到150亿元,因而IPv6未来发展前景广阔。上市公司中可以重点关注清华紫光(资讯 行情 论坛)和道博股份(资讯 行情 论坛)。

    4、品牌中药行业

    中药在我国有着悠久历史,但是作为世界植物药的一部分,我国中药所占的比重还很小,远远没有表现出它应有的优势。目前正是发展中药的一个重要时期,中药行业的风险和机遇并存,我们认为可以重点关注那些具有一定品牌的传统优势中药上市公司,比如同仁堂(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)、片仔癀(资讯 行情 论坛)、东阿阿胶(资讯 行情 论坛)、天士力(资讯 行情 论坛)等。在化学药价格持续下跌情况下,前一段时间这些中药优势企业反而利用其定价权提高了部分产品的价格,从而也提高了收益。我们认为相对于化学药的激励竞争,这些具有自主知识产权的优势中药企业抵抗降价竞争的能力更强,发展前景也更好。

    5、氮肥行业

    新一届政府对农业非常关注,再加上我国由于粮食连续减产出现的粮食短缺,导致粮食价格大幅上涨。粮价上涨刺激了农民对粮食种植的热情,也直接带动了对氮肥的需求,促使氮肥价格一路上扬。目前国家出于保护农民收入的需要将氮肥出厂价中准价限定在1500元/吨,上浮幅度为10%,但实际上市场价格早已突破了这一价格。氮肥价格的上涨,再加上国家对氮肥生产企业实现优惠电价和优惠运费,以及增值税实行先征后返50%的政策,预计2005年氮肥均价仍将高于2004年,氮肥生产企业效益预计仍将继续增长。可以重点关注云天化(资讯 行情 论坛)、四川美丰(资讯 行情 论坛)、华鲁恒升(资讯 行情 论坛)、柳化股份(资讯 行情 论坛)等。

    6、人民币一旦升值受益较大的行业

    如果人民币出现升值,必然对上市公司效益产生影响,那些收入以出口外汇为主,成本以人民币支付为主的行业将受到较大的不利影响；而那些收入主要来源于国内,原材料等成本主要用外汇支付的公司将受益较大。此外,那些有较多美元债务的公司也将受益较大。从以上这两个思路来考虑,我们认为可以重点关注造纸行业。造纸业的销售收入主要来源于国内市场,而原材料如纸浆等由于国内严重供应不足,每年都需要大量进口。今年以来,由于国际纸浆价格大幅上涨,造纸行业上市公司的毛利大都出现了下降,如果人民币升值,这些公司的原料成本有望下降,毛利率势必出现上升,上市公司受益明显。由于造纸行业上市公司业绩差别较大,建议重点关注行业内的龙头公司,如晨鸣纸业(资讯 行情 论坛)、华泰股份(资讯 行情 论坛)和博汇纸业(资讯 行情 论坛)等。

    7、询价制实行后新发行的上市公司

    新股发行询价制度实施后,预期新股发行价将更为合理,从而在二级市场上可能会有一定表现。同时随着当前要求将优质公司留在沪深市场上市呼声的日益高涨以及沪深市场规模的扩大,2005年可能会有一批优质大型蓝筹公司,如中石油、交行等上市。考虑到它们的基本面较好,上市后这些个股将是基金等机构投资者的首选。在当前的弱势市场中,预计投资这类公司的收益可能会相对较好。

    (金通证券研究所 石正华 高勇进 王颖 吴磊)