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2005年的第一个交易日，作为大盘蓝筹股的扬子石化即以跌停板开盘，齐鲁石化、上海石化也大幅低开，大盘权重股中国石化的大幅震荡导致上证综指一举跌破1259点，创出1999年6月以来的新低。石化股何以开年大跌呢？
诱因就在于中石化发布的一条消息：从2005年1月1日起，中石化炼厂汽柴油出厂价各下调150元/吨，石脑油出厂价上调450元/吨。这是中石化继去年12月5日以来，第二次对成品
油批发价格作出的大幅调整，导致了大型石化股的股价大跌。
这条消息对石化类上市公司的影响如何？本报《行业看台》记者采访了业内专家。
记者：本次价格调整，有上也有下，为何石化股价格都表现为下跌？
侯继雄：本次价格调整，对子公司，基本都对业绩构成了负面影响。对上海石化和扬子石化而言，汽柴油为其产品，价格下跌带来收入下降。对齐鲁石化而言，石脑油为其原料，价格上调导致成本增加。对中国石化销售板块的业绩有利，但销售板块没有代表性的上市公司。此外，过往调价时汽柴油和石脑油价格都是同向调整，此次调价方向相反，也使得市场担心中国石化会刻意调节下属公司的业绩。
殷孝东：对于出厂价格的调整，上调出厂价对炼厂有利，下调出厂价对炼厂不利。对于汽柴油价格调整，对目前的上市公司如上海石化、扬子石化、石炼化、锦州石化等造成明显影响。而齐鲁石化由于自己生产的原材料是石脑油，则石脑油价格的调整将带来明显影响。具体到此次调价，对上海石化、扬子石化、石炼化、锦州石化等由于汽柴油出厂价下调而带来负面作用。虽然石脑油价格上调会带来一定好处，但石脑油产量比起汽柴油来产量低，况且上海石化、扬子石化基本自用，利好影响微乎其微。对于齐鲁石化则因为石脑油全部外购而成本增加，带来负面影响。
记者：这是一种正常的价格调整吗？这种价格的调整受国际市场影响还是中石化本身的一种市场调价行为？成品油价格调整的主体都是中石化吗？
殷孝东：是一种正常的价格调整，应该说，国际油价一再走低，中石油、中石化集团成品油出厂价格也相应下调。这次调整也是成品油价格返回正常态势的表现，按照目前的作价机制，出厂价的调整由中石化、中石油集团内部说了算，而成品油零售价格调整则需要由国家发改委来定。
记者：此次调价对中石化是利好吗？
侯继雄：中国石化的业绩大体上与此次调价无关，但市场有部分投资者会以为是成品油零售价格的下调，这也导致市场抛售中国石化。
殷孝东：此次调价由于零售价并未调整，所以对中国石化的业绩没有明显影响，只是集团内部利润的再分配，两大集团通过调低成品油出厂价格，将一部分利润转给下游流通领域的销售企业，可以藉此提高销售企业的竞争力。需要看到的是，此次大幅提高的石脑油价格，意味着前期一直价格偏低的石脑油价格将市场化，而未来的合资乙烯工程(上海赛科和扬巴工程)的石脑油将由中石化来提供，提价对中石化带来正面影响。
刘禹：此次调价，对于中石化是有利的，因为，它向合资乙烯企业出售石脑油，而增加的零售和批发环节利润是它全额拥有的。
我们认为，中石化此举再次印证了我们的预测：中石化对于子公司的定位只是成本中心，而不是利润中心，油品定价机制构成了炼油业最大的不确定性。我们认为，中石化此次的动作挺大挺快，预示着它的内部重组计划会比我们想象的快。对于上海石化等子公司的投资价值，不单单从盈利角度看，还要从它在中石化中的地位看。
记者：本次价格调整对2005年石化股业绩和估值的影响程度有多大？
侯继雄：静态看，若全年石脑油成本增加450元/吨，调价增加齐鲁石化成本支出约10亿元，影响业绩约0.30元/股。此次调价对扬子石化、上海石化的炼油业务也构成负面影响。静态看，150元/吨的汽柴油价格下调分别影响业绩约0.14元/股和0.06元/股；石脑油主要在内部消化，价格变动的影响不大。但原油、成品油、化工产品的价格都是动态变化的，静态假设并不尽然。
殷孝东：中国石化全年加工原油11626万吨，汽油产量2174万吨，柴油产量4167万吨。上海石化全年加工原油861万吨，生产汽油89.48万吨，生产柴油248.76万吨，煤油产量为57.56万吨。扬子石化全年加工原油625.88万吨，全年生产汽油33.98万吨，柴油143.70万吨，煤油产量为19.70万吨。按照以上的产量数据，此次调价将对上海石化EP S影响-0.06元，对扬子石化 E P S影响-0.096元。而对于齐鲁石化来讲，扩能后约需消耗石脑油280万吨，提价对EPS影响-0.43元。此次调价对于上海石化和扬子石化来讲，负面作用并不明显，而对齐鲁石化则影响非常大，可谓是“所得税”调整之后的雪上加霜。
记者：具体来看，对各石化股的影响程度如何？
殷孝东：调价最大程度地改变了对石化公司业绩预期，对于处于行业景气顶峰的石化行业来说，今年注定是一个“多事之秋”，业绩的爆发性增长在2004年已充分显现，任何利好消息都已让投资者“疲惫”，真正令大家担心的是一些“潜在“的威胁，产品价格的下跌和调整，需求缩减带来开工率的下降，国际化背景下如何“价值重估”等等，低迷的市场显然要放大这些风险，成为股价运行的最大风险。行业目前正处于大增长周期中的小紧缩期，依赖行业景气做资产配置获得收益的能力下降，应该淡化行业配置，而重视自下而上的选择垄断型的公司作为我们的投资重点。
我们认为，对于扬子石化和齐鲁石化将逐渐从我们的投资视野中淡出，其面临的如“调价”或“税率”调整的政策性风险成为市场无法规避的风险，作为长期的资产配置风险较高。可能带来的投资机会是中石化的“资产整合”，但这是可遇不可求的，在目前的投资环境下其实施的可能性很低。
记者：石脑油是一种什么产品？此次价格上调为何对齐鲁石化的冲击巨大？
侯继雄：石脑油为原油经过炼油装置之后产生出的一种轻组分油品，主要用于乙烯裂解装置以生产乙烯、丙烯等产品，最终再聚合为聚乙烯、聚丙烯等通用树脂、乙二醇等合成纤维原料和合成橡胶。齐鲁石化的原料主要是石脑油，因此受到的冲击最大。
殷孝东：石脑油裂解制得乙烯等才可以做我们通常意义上的合成树脂和合成橡胶。石脑油的提价将直接导致公司生产成本的上升。
记者：预期今年还有出现类似的价格调整吗？
侯继雄：价格调整在过去两年也是经常出现的，主要与国际原油、成品油价格走势有关。
殷孝东：我们认为这种调整日后还会有，其实按照以前的统计，中国石化内部调整出厂价格是比较频繁的，2004年12月5日就曾经调整过一次。由于大家主要关注零售价格的调整，所以对出厂价格的调整忽略了，市场对此次调价反应如此剧烈，更多是对未来预期的担心。现在市场处于低位，任何负面的担心都会引发恐慌性的抛盘，而从另一层面来看，不断下滑的原油价格也是成品油价格下调的动因。上海证券报国泰君安证券研究所侯继雄 中信证券研究咨询部 殷孝东 光大证券研究所 刘禹
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