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进入2005年，由上交所、深交所、中国结算公司共同制订颁布的《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》正式实施，规则规定上市公司非流通股份转让必须在证券交易所进行，由沪、深证券交易所和中国证券登记结算公司集中统一办理，严禁进行场外非法股票交易活动。这个规则出台的本意是为了规范非流通股的合法转让，但是由于放在交易所系统内进行，很容易就让投资者联想到非流通股的流通上来，也因此造成了对A股市场的冲击。
此前非流通股的转让只有三种情况证券登记结算公司才可办理过户手续：占总股份5％以上的上市公司法人股的协议转让；重大资产重组所发生的法人股转让；司法拍卖法人股。新规则第二十条指出：“股份持有人或受让人申请出让或受让的股份数量不得低于一个上市公司总股本的1%；持股数量不足1%的股份持有人提出出让申请的，应当将其所持的全部股份转让给单一受让人。上市公司总股本在10亿元以上的，经证券交易所同意，前述比例可以适当降低。”显然，现阶段非流通股的转让已经明显降低了数量上的限制，这是新规则下非流通股流动性增加的重要依据之一。
非流通股流动性增加必然导致非流通股股价与流通股股价的靠拢，而这种靠拢将表现为双向性，即非流通股股价的上升和流通股股价的下跌。但是对于主板和中小板而言，其股价影响将可能明显不同：
第一，由于主板与中小板公司在股本上的明显区别，总股本的1％在具体数值上的差距将非常大。据笔者统计，截至1月5日，市场中全部A股的平均总股本为52313万股，平均每股净资产值为2.71元；中小板38家公司平均总股本只有8482万股，平均每股净资产值为4.49元。由于非流通股的转让价格将以净资产值为主要依据，总股本的1％所对应的主板非流通股价值约为1417万元，而对于中小板该数据仅为380万元左右！换言之，参与中小板非流通股的交易，对于资金量的要求仅为主板股票的四分之一！
参与门槛大为降低将可能使参与流通的中小板公司非流通股的流通性大大高于主板公司，相应地，其非流通股股价将获得更高的估值水平。对于中小板流通股而言，非流通股的转让造成的不利影响就可能小于主板股票。
第二，目前中小板上市公司的整体经营状况明显好于主板公司，如果用“因为经营状况不佳意图转让股权”为标准衡量，那么中小板公司非流通股的转让频率就可能明显低于主板公司。且由于与主板公司主要由国有企业改制上市不同，中小板公司绝大多数都是民营企业。在目前中国资本市场尚未形成“建立公司－上市－转让－再建立公司……”的暴利土壤前，民营企业家们对于自己的创业资本应该非常看重，转让非流通股的热情可能并不高。
第三，虽然目前的中小板非流通股持有者（发起人股），都度过了《公司法》规定的“自股份公司成立三年内不得转让”持有期限制，但是这些上市公司完成股份制改造的时间集中在2000年和2001年，多数公司都是刚刚踏上“正途” ，企业成长前景看好，进一步减弱了股权转让的冲动。另外，按照《公司法》规定，“公司董事、监事、经理应当向公司申报所持有的本公司的股份，并在任职期间内不得转让。”而目前中小板公司高管持股现象非常普遍，且持股数量占比不小，如华邦制药(资讯 行情 论坛)、精工科技(资讯 行情 论坛)、大族激光(资讯 行情 论坛)等等，客观上也很大程度地限制了中小板公司非流通股的转然总量。
由于中小板非流通股的主观转让热情较主板为低，客观转让限制却较主板更多，那么中小板非流通股的转让情况可能相当稀少。但是一旦有转让者，中小板非流通股将可能获得更高的定价，同时流通性也将明显优于主板非流通股。因此在分析非流通股转让造成的对于流通股股价冲击问题上，笔者认为对于中小板的影响要远远小于主板。
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