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汽车行业回归理性
汽车行业作为国家的支柱产业之一，受到了从中央到地方的大力扶持。2004年中，国家陆续出台了多项政策规范汽车市场，引领行业发展，从纲领性文件《汽车产业发展政策》到汽车召回、汽车贷款、汽车贸易、油耗标准、三包措施等等，政策力度不可谓不大。然而，相对于前两年的火爆来说，2004年的车市低迷是显而易见的。而从行业
盈利水平来看，在行业高速增长的2002、2003年，随着产销量的高速增长，规模经济带来的成本摊薄效应推动行业销售毛利率逐步提升，并在2003年6月达到了顶峰；而后随着汽车产品的频繁降价，水、电、煤和钢材等原材料价格的不断上涨，行业销售毛利率逐步下滑，2004年下半年以来下滑速度明显加快。
我们认为，前两年的井喷式高速增长，是长期以来人们受到压抑的汽车消费欲望的一种集中释放，而现今的消费者更加理性，“加价抢购”被“持币待购”所替代；另一方面，“供不应求”带来的超额利润空间逐渐被“库存积压”所压榨，虽然现在就说汽车业告别暴利时代还为时尚早，但这种行业的激烈竞争和残酷的市场拼杀将有助于规范市场，促进中国汽车企业修炼内功，做大做强。
行业调整将是今年的主旋律。其一是产业格局的调整。如今汽车业增速明显放缓，盈利水平持续下滑，加上新《汽车产业政策》的颁布，激烈的市场竞争与优胜劣汰的市场法则，将促使汽车业发生新的产业格局变革———退出与转型、重组与兼并，行业调整将是目前市场低迷期的主旋律，产业的变局与调整还将持续深化下去。这种变革带来的是汽车行业内两级分化的加剧，各子行业龙头企业的优势进一步巩固，与小规模厂商的盈利能力差距逐步扩大，市场将替政府选择出汽车行业的新领先企业；其二是产品结构的调整。随着油价的攀升以及国家倾向性政策的出台，小排量汽车重新成为关注的焦点。目前市场上两厢车的重新受到重视，以及部分微型车逆市加价销售，已经反映出了产品结构调整的苗头。另一方面，以客货车和重型卡车为代表的商用车在2004年的表现明显强于以轿车为代表的乘用车，由于商用车的客户群以商贸为主要功能诉求，受心理波动的影响明显弱于乘用车，在我国旅游业和物流业等行业需求的带动下，今年的商用车仍能维持稳定增长的态势。
今年业绩微幅增长
我们认为，今年汽车企业的业绩将出现微幅增长。这是因为：
影响车市销量的因素有向好的趋势。目前消费者普遍预期今年开始的关税下调和配额取消将促使汽车大幅降价，但据我们测算，车价受到的冲击并不大，预计从4月份开始，消费者将逐渐打消疑虑。另据预测，今年的油价将有一定幅度的回落，燃油成本带来的负面影响有望降低。此外，从汽车生产厂商来讲，鉴于去年投产预期与市场形势差异较大，造成了严峻的库存压力，今年企业将立足于更贴近市场的生产与销售计划，供需矛盾有缓解趋势。但考虑到中国汽车产业仍然远高于国际水平的利润率，加上日趋激烈的市场竞争，降价依然会是汽车厂商的市场利器，预计今年中国汽车产品平均降价幅度仍有8%-10%。
不过，我们也应该看到，经济型轿车和客货车等降价空间已经不大，供需矛盾和库存压力的缓解将使得厂商以有计划的理性降价来取代目前的恶性价格竞争。当稳定的降价成为一种习惯后，消费者的市场恐慌心理将大为缓解，受到压抑的购车愿望将逐步释放，带动汽车销量出现一定程度的增长。我们预计，今年的汽车销量仍有15%左右的增幅。
优势企业利润率水平下降速度放缓。汽车产业利润率水平逐渐下滑是必然趋势，但是在这种大背景下，一些影响企业盈利能力的因素也有转好趋势。车用钢材（冷板）价格预计将在3月份以后逐渐回落，供需矛盾缓和导致水电煤等资源价格水平有所降低。另外，汽车行业的结构调整带来了优胜劣汰和两级分化，激烈竞争促使生产厂商更加注重精益生产和高效管理，企业的生产效率将有所提升，产能扩大带来的规模经济效应摊薄了生产成本，这些都将部分抵消产品降价的影响，企业的利润率水平下降速度放缓，行业利润将出现微幅增长，利润增长幅度落后于销售收入增长幅度。
龙头股具投资价值
作为曾经的“五朵金花”之一，汽车股在2004年随着行业的增速陡降而风光不再，投资者对汽车业未来发展的前景或不甚看好，或认识出现分歧，加上大盘不断走弱，汽车股纷纷跳水，从4月初的最高点一路下探，行业指数累计跌幅高达55%，位居各行业之首。
但从2004年汽车股的下跌表现来看，市场对汽车业的未来发展有一些反应过度。诚然，汽车行业作为供需弹性较高的日用消费品行业，具有明显的周期性，国家宏观经济对行业的发展有着较大的影响。但是，一方面，此轮的宏观调控国家力推市场手段，“有保有压”，一切都为了尽可能的减小负面效果，实现经济的软着陆；另一方面，我们对汽车业的未来发展仍然坚持乐观预期，不仅是人均GDP持续增长与汽车价格不断下跌形成了市场需求的累积，而且汽车业作为国家明确提出的“支柱产业”，将得到国家和地方政府的重点扶持与政策倾斜。鉴于中国经济在未来能有持续稳定的增长趋势，我们预计，此轮宏观调控对汽车业这个周期性行业的业绩影响幅度和影响时间都没有预期的那么大。因此，虽说汽车股像2003年那样全线飘红、“一荣俱荣”的局面今后将很难出现，但行业业绩的两级分化和行业集中度的增加，将导致优势龙头企业的投资价值更为凸现，各个子行业的优势龙头企业将得到更多的行业利润分配，也将受到投资者的积极关注。
再从估值的国际接轨角度来看，我们对美国股市1990年以来的汽车行业市盈率进行了统计，在剔除一些非正常年度市盈率值的不正常影响后，得出具有一定可比性的汽车制造业长期平均市盈率水平为9.79倍。目前中国股市上部分行业龙头股票的市盈率已经接近甚至低于这一水平，如果再考虑到美国汽车市场已经成熟饱和，而中国汽车市场未来发展潜力颇大等因素，目前的估值具有一定的投资吸引力。个股方面，可积极关注整车类上市公司的长安汽车(资讯 行情 论坛)、江淮汽车(资讯 行情 论坛)、宇通客车(资讯 行情 论坛)等。
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