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昨日出现暴跌，给了多头们一个下马威，受此影响，哈药集团（600664）在昨日小幅下跌0.06元，收盘于5.06元，已低于大股东哈药集团有限公司5.08元的要约价格。那么，如何看待哈药集团市价跌破要约价呢？
4.36%的股权决定股价
从哈药集团的股权结构来看，目前南方证券持有60.88%的股权，大股东哈药集团公司持有34.76%的股权，由一般社会公众股东持有的股权只有4.36%。而南方证券持有的股权已被集中托管，单股零卖的可能性几乎没有，而大股东哈药集团公司的股份又是非流通股权，不能流通，这也就意味着目前哈药集团41亿元市值的股价走势，由只持有4.36%股权的流通股东决定着，也就意味着股价是否击穿要约收购价格，主导权不在南方证券，也不在哈药集团公司，而是在4.36%股权的流通股东手中。
从哈药集团去年三季度季报来看，4.36%股权的主导力量又来自于天同180基金、华安180基金以及102与108组合的社保基金，它们分别持有96.80万股、65.88万股、59.41万股以及39万股，如此股权结构分布，也就意味着哈药集团的股价走势主要由上述机构投资者决定。如此特征，再结合当前股价击穿要约收购价的因素，可见部分机构投资者并不愿意接受要约收购，宁愿以低于要约价的价格予以迅速兑现。
A股“私有化”第一股？
近来“私有化”是个热门词，在中国石化合并北京燕山石化成功之后更是如此。而哈药集团公司要约收购哈药集团所有的流通股权，极有可能出现“私有化”，即将社会公众的公司变成独资企业，尤其是在昨日哈药集团的收盘价已跌穿要约价格之后，即便哈药集团公司在发出要约收购价格时称，不以退市为目的，但在利益面前，极有可能出现与原先目的相背离的走势。
此时的关键点就是南方证券所持有的60.88%的股权，因为哈药集团公司持有34.76%的股权，而一旦哈药集团公司持有75%的哈药集团股权，那么根据相关规定，哈药集团就得退市，也就是所谓的“私有化”。对于南方证券而言，极有可能出现全面接受要约，一方面是因为要约收购的背后动力之一就是拯救南方证券，另一方面是目前股价已跌穿了要约价格，南方证券的托管人———中国华融资产管理公司出于利益方面的冲动，完全有可能以5.08元的价格将手中的筹码一古脑儿地倒给哈药集团公司。因此，我们预计，伴随着市场的低迷，哈药集团离A股“私有化”第一股的目标将越来越近。
谁是赢家？
接下来就有两个问题，一是一旦私有化之后怎么办？二是在这场要约收购大战中，究竟谁是赢家呢？
第一个问题好回答，因为私有化之后，以哈药集团目前的资质来说，到海外上市并不存在着多大问题，更何况，哈药集团公司重组后的股东中有的是国际资本运作高手。
第二个问题则难以回答，因为南方证券肯定不是赢家，据业内人士推断，南方证券持股成本至少在10元左右，以目前5.08元的价格接受要约，无疑是腰斩，注定是赔家。哈药集团公司也未必是赢家，因为如果全部接受要约的话，哈药集团公司要付出41亿元的成本，而以哈药集团2004年预期的0.25元/股的收益进行计算的话，41亿元的收购成本相当于20倍市盈率，在目前医药行业并购中的6至10倍市盈率而言，无疑付出成本太高，也不是赢家。
如此看来，赢家大概就是在南方证券配股包销哈药集团之后开始进入的“老鼠仓”，这大概也是早期我国A股市场的魅力之所在吧，担风险的是公家，拿回报的是个人！希望哈药集团会终结这样的“潜在游戏规则”。
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