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2004年12月30日，工银亚洲(0349)与工商银行及中信嘉华订立收购协议，同意受让华商银行全部100%的股权。华商银行是注册于深圳的中外合资银行，主要在深圳从事非人民币银行业务，注册资本为8530万美元。2002年、2003年，华商银行的除税及非经常项目之前的纯利分别为29.6万美元及15.2万美元；除税及非经常项目之后的纯利分别为15.2万美元及12.8万美元。收购完成后，公司计划促使华商银行申请人民币业务牌照，在深圳展开经营人民币银行业务。
收购价相当于净资产值1.1倍，作价合理。支付工商银行代价，相等于华商银行在完成日期的经审核资产净值1.1倍。以2004年11月30日为基准，未经审核的收购代价为9600万美元（相等于约7.49亿港元）。公司将向工商银行以每股11.058港元价格发行总计6776万股为收购成本，新发行的代价股份相当于公司现有已发行股本约6.5%，及发行扩大后已发行股本约6.1%（假设反摊薄权不获行使）。
公司2005年股东权益回报率将有所下降。因华商银行的净资产报酬率较低（2003年只有不到1%），我们估计，收购会暂时降低工银亚洲的股东权益回报率，预期将从2004年的9.9%降低到2005年的8.9%。不过，长远而言，收购华商银行可以更快在内地开展人民币业务，对工银亚洲业务发展有正面作用。同时，也表明控股股东工商银行对公司的支持，工银亚洲将成为工商银行海外业务的旗舰。
维持“收集”评级，目标价提高至12.70港元。我们预测，工银亚洲2004及2005年每股基本收益分别为0.76及0.75港元。工银亚洲上周末收盘价11.1港元，对应2004年预测市盈率（P/E）为14.7,2004年预测市净率（P/B）为1.4,息率为3.7%。我们认为，依靠母公司的支持，工银亚洲正处于收购扩张期间，未来成长仍然可以期待。其每股估值提高到11.6港元，建议投资者继续“收集”，12个月目标价由12.3港元提高至12.70港元，相当于2005年预测市盈率（P/E）为16.7,2005年预测市净率（P/B）为1.4。
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