2004年,上证综指开盘1492点,在年初向上波动3个月至1783点后几度试水1300点以下,大盘年线最终收阴。核心矛盾带来的一系列深层次矛盾随着股价的下跌逐渐走向激化,券商经营窘迫、基金等机构投资者秉承的价值投资理念也遇到障碍。

    但由于我国经济增长的可持续性,一旦股市核心顽疾得到根治,沪深股市必将迎来新一轮较长的上升周期。2005年作为上升周期开始的第一年,给我们诸多期待。

    宏观篇

    "国九条"和宏观调控对股市的政策影响将转向积极的一面,从而为2005年股市走强提供了基本面支持

    2004年对经济生活影响最大的恐怕就是宏观调控了,它不但改变了人们对经济预期,改变了企业行为,而且也彻底改变了股市运行趋势,使恢复势头良好的强势行情夭折,重新陷入漫长的调整状态。但是,目前我国经济增长的内在动力还远远没有释放出来,宏观调控不会改变我国经济的高速增长趋势。随着我国经济结构逐步调整,市场逐步开放,以及北京奥运项目和上海世博会项目建设逐渐进入高峰,未来3到5年内,我国经济依然会保持10%左右的高速增长,上市公司盈利状况将进入一个黄金时期。而股市在政策坚定做多作用下,也将改变维持了几年的弱势状态,步入新的强势周期。

    2004年4月后,国家采取了持续的宏观调控措施,许多人开始对经济增长前景悲观起来。但是经过将近1年的运行,人们看到的是经济增速并没有出现明显的下降,上市公司盈利能力也没有出现下滑。从目前信息看,2005年虽然仍将延续宏观调控政策,但是也应看到有利因素并不少,如民间投资热情已经被激发起来,投资增速在2005年并不会出现明显下降；消费也越来越旺；另外,由于美元持续走弱,外贸也将继续保持比较强劲的势头。预计2005年经济增速仍将小幅增加,有望接近10%的水平。而随着经济增长继续加速,上市公司的盈利能力也必将进一步提升。

    一、GDP增速依然强劲

    按照当前的经济增长势头,神光分析认为,经济增速应与2004年持平或略高,而不是增速出现一定的回落。

    从经济周期看,我国经济已经明显的从5年一转折的短周期过渡到10年的中期增长周期。而这次经济增长才4年左右时间,应该还有5年左右的持续增长。从美国和日本经验分析,在经济总量越过1万亿美元这个门槛后,也都保持了时间长达10年以上平均增速10%以上的高速增长期。目前我国经济刚刚越过这一门槛,而且仍处于加速初期,2004年和2005年虽面临调控压力,但经济增速应能达到10%左右。

    二、投资增速下降幅度有限

    虽然2005年投资仍是调控的重点领域,但是预计2005年全年全社会固定资产投资增速将维持在30%左右,也即2004年下半年水平。从2004年经济运行情况分析,30%左右的投资增速并不会使经济增长明显减速。

    三、消费将成为2005年拉动经济增长的新动力

    预计2005年全年消费将进一步转旺,社会零售总额的增速有望达到15%。2004年前11月,这一数字是13%左右,预计2004年社会零售总额将达到53000亿元左右,增速略高于13%,而2005年则有望超过6万亿元。所以,2005年消费转旺将成为拉动经济增长的主要动力。

    四、外贸仍将继续维持高增长

    神光分析认为,虽然我国外贸形势面临着反倾销等不利因素,但美元的持续疲软将刺激我国商品出口。根据WTO相关协议,我国市场开放程度将进一步提高,国外市场对我国产品的开放也将相应提升。加上最近几年巨额外商投资将转化为生产力,2005年我国外贸增速不会出现明显回落,预计仍将维持在35%到40%之间。

    五、"国九条"不敌宏观调控

    2004年可谓政策年,"国九条"的颁布使得投资者对证券市场的未来充满希望和激情,从而也使得2003年11月发端的强势反弹行情顺利延续到2004年。2004年第一季度大盘能维持强势运行,除了经济景气度明显上升之外,另一个重要原因就是"国九条"的颁布。

    但是,随着3月份经济数据的陆续出台,尤其是对货币供应和投资增长过快,人们对经济过热的担忧陡然增加,使得中央下决心进行宏观调控。4月下旬和5月上中旬调控措施密集出台,对钢铁、水泥、房地产等重点调控行业的投资采取了多种限制措施,对项目自有资本率等作出更为严格的限制,对银行贷款也进行了大力整顿,并且于4月25日再度提高存款准备金率0.5%个百分点。由此大盘一路下跌,彻底扭转了2003年末和2004年一季度的强势状态。之后三个季度虽然出台了将近20项利好政策,但始终无法扭转大盘下跌走势,大盘最终创出5年来的新低。综观2004年经济运行以及股市走势,带有明显的"国九条"不敌宏观调控色彩。

    六、综述

    综合以上分析,2004年的经济增长为上市公司的盈利能力提升提供了宏观支撑,而综合各方面因素,2005年经济将继续保持高速增长,上市公司的盈利能力将再上一个台阶。而且2005年"国九条"和宏观调控对股市的政策影响将转向积极的一面,这为2005年股市走强提供了基本面支撑。

    技术篇

    1月在1247点附近见中期低点,之后震荡上行,7月有望再次摸高1783点,下半年以震荡调整为主

    2004年春季行情轰轰烈烈,4月7日在1783点处遇阻,之后一路震荡向下。5个月之后,于9月13日创出5年来新低1259点。不过大盘在月线五连阴之后,只是在9月份下半月出现了一轮较为强劲但短暂的反弹,然后股指重新趋于回落。2005年仍将是熊市吗?会有像样的反弹出现吗?

    一、趋势预测

    要进行中期趋势研判,首先要确定目前的调整是针对哪波行情展开的?

    如果是针对上证综指从1994年7月325点以来到2001年6月2245点,这个长达7年的上涨行情,那么中线回调时间如果是前期上涨的一半,则是42个月,中期拐点就在2004年12月或者2005年1月；如果是0.618倍,则是52个月,大趋势拐点在2005年10月。

    如果是针对1996年1月512点到2001年6月2245点,这段时间是65个月的行情,时间也不短。很明显,调整的时间不是前期上涨的一半,因为一半是32.5个月,在2004年初,现在已经过了；下一个重要拐点是65*0.618=40个月,时间刚好在2004年9月,所以大盘在9月13日见到1259点,也是有原因的；65*2/3=43.3个月,65*3/4=48.75个月,分别对应2005年1-2月及2005年7月,所以这两个中期时点也值得投资者重点关注。

    综合来看,2005年初对应的拐点比较集中,是中长线值得关注的。而且2005年1月份是2004年高点1783点以来10个月的时间,距离9月份反弹高点1496点也已经下跌了5个月。并且近年来每年1月份都会形成一个阶段性低点,比如2002年1月份的1339点,2003年1月份的1311点,所以2005年1月份极有可能对应探出一个中期低点。根据以往规律,春播夏收,2005年7月份则有可能见到相应的高点,之后出现回落,而10月份则有可能出现一定的震荡。

    二、时间预测

    综合神光时间预测多方面的分析,2005年的时间拐点如下:

    01-05   01-16   01-30   02-10   02-21
    03-11   03-21   03-28   04-14   04-25
    05-07   05-20   05-26   05-31   06-03
    06-21   06-30   07-07   07-12   07-23
    08-08   08-15   08-24   09-12   09-20
    09-27   10-11   10-25   11-07   11-12
    11-23   12-06   12-10   12-24

    三、空间预测

    1、低点

    2004年下半年,在股指跌破1300点之后,政策利好频频出台,所以,可以认为1300点是一个政策底。既然政策底在这里,相信技术底也不会太远。

    神光曾经总结过一个规律,半百之上不是底。就是说,一般的低点都在**50点以下。2004年9月份低点在1259点,在1250点之上,总给人感觉不是很踏实,所以去年下半年以来,大盘不断地跌破1300点政策底。一般来讲,市场本身规律是很难用政策来改变的,所以,2005年的低点有可能再次去试探那个1259点支撑,并且有创新低的可能。不过跌破1200点的机会不大,因为跌破1200点,低点就要到1150点之下去找了,那就距离1300点的政策底太远了。

    并且,从技术上来看,1250点附近的支撑非常强,主要有以下几个原因:

    1)2004年9月低点在1259点；

    2)针对2003年高点,1649*3/4=1237点；

    3)针对2002年高点,1748-500=1248点；

    4)针对2001年6月行情最高2245点,2245-1000=1245点；

    5)针对1999年6月高点,1756-500=1256点；

    6)针对1999年5月份的1047点,1047*1.191=1247点；1047+200=1247点；

    7)1996年12月高点在1258点；

    8)针对1996年初的512点,512*2.5=1280点,512+700=1212点；

    9)针对1994年行情起点325点,325+325*2.75=1218.75点；

    10)2002年1月份的1339点和2003年1月份的1311点的连接线,是大盘调整以来的下轨,2005年1月份将位于1255点。

    平均下来,强支撑在1247点,所以,未来1259点即便跌破也不会太深,1247点附近应该有强支撑,极限位置在1210点。

    2、高点和阻力

    2005年的高点可能仍在1750-1800点之间,原因如下:

    1)从图形看,1999年6月最高1756点,2001年12月反弹高点在1776点,2002年6月最高1748点,2004年的高点在1783点,显示1750-1800点附近阻力非常沉重。

    2)根据神光加倍取整理论,大盘从2245点调整到1247点,反弹半分位在1746点,反弹0.618倍在1864点。

    3)从趋势线看,2002年6月1748点和2004年4月1783点连接线,是近3年大盘的上轨,2005年6月将走到1805点附近。

    从上述分析可以看出,大盘平均阻力位在1783点。而在反弹过程中,下列点位仍有比较强的支撑:

    1)从加倍取整来看,大盘从2245点调整到1247点,跌幅为998点,反弹1/5在1446点,反弹1/4在1496.5点,反弹1/3在1580点,反弹0.382倍在1628点。

    2)从江恩四方形来看,步长30点的阻力比较明显,主要在以下点位:1277、1307、1337、1367、1397、1427、1457、1487、1547、1607、1667、1727、1787、1847点。

    3)从月线来看,10月均线在1439点,20月均线在1461点,30月均线在1482点,所以1450点附近有一个强支撑。

    总的来看,1450点、1500点、1600点等阻力位得重点关注。

    四、结论

    综合分析,2005年的行情走势大致如下:1月份在1247点附近见中期低点,之后震荡上行,期间阻力在1450、1500点和1600点,7月份有望再次摸高1783点,下半年将以震荡调整为主,9-10月前后可能出现一定反弹走势。重要的时间拐点包括:1月5日、2月10日、4月25日、5月31日、7月7日和9月20日。

    行业篇

    估值优势行业仅存局部优势；消费升级行业取决垄断程度

    由于2005年经济运行态势与2004年存在一定差异,周期性行业面临拐点预期,因此投资重点应由周期性行业逐步有所转移,消费升级所带来的机遇将使消费类产品的生产企业利润率有所提高,因此部分龙头公司优势凸显。在争夺市场过程中,企业重组以及来自外资并购的案例将显著增多,由充分竞争向垄断转化的步伐有望加快,部分优势企业在并购重组浪潮中将脱颖而出,从而产生投资机会。

    下面我们将对在2005年存在较明确投资机会的行业:钢铁、化工进行重点分析。

    一、钢铁业:买入

    钢铁行业估值一直处于各行业下端,该优势目前仍相当明显。即使与国际比较,仍不处于劣势,加上我国经济增长无论从相对比率还是持久性,均好于国外,因此优势仍存。

    同时也应注意到,钢铁公司的业绩分化具有典型性,供小于求的扁平材与供大于求的长材在价格上大行径庭。扁平材价格自2004年下半年以来上升了近10%,盈利水平仍处于上升期。并且在11月份,核心企业宝钢上调了2005年一季度出厂价格,而武钢也有类似调价动作。这类企业的估值优势随着成长性因素的强化,仍将是投资重点。

    反观长材类厂商,产品价格在2004年6月形成高点之后,下半年开始下降,导致该类企业利润出现拐点,且未来预期难以突破高点。短期供给紧张难以掩盖政府调控下的需求走弱,因此高利润将不能为继。

    目前生产长材和普钢的钢铁公司占比重仍较大,虽然它们2004年的市盈率仍处较低水平(2004年预期平均为14倍),在诸行业中也属于较低的。但长材类产品未来的供给集中释放,从而导致业绩下滑的预期,使得估值优势难以完全发挥。

    神光推荐扁平材类公司,如以武钢为代表的高端产品供应商,以及在船板领域具备优势的中厚板厂商南钢股份(资讯 行情 论坛)；其次可以关注宝钢股份(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)、马钢股份(资讯 行情 论坛)三家在冷轧领域由于新增产能而业绩增长明确的公司。

    同时可关注具备重组题材,正在或已经完成重组,企业盈利能力有快速增长特征的公司,如大冶特钢(资讯 行情 论坛)、本钢板材(资讯 行情 论坛)等。

    二、石化:中性

    全球经济的复苏、石油石化产品需求的持续增长、原油价格的大幅上涨,使2004年石化行业景气度进一步攀升,全行业经济效益大幅提高,工业总产值和产品销售收入增长约30%,利润总额增长超过50%,创历史新高。

    我们认为油价走势对未来行业的景气状况仍至关重要。纽约原油期价在2004年10月达到每桶55美元的历史最高后出现回落,考虑到美国的政治经济政策(包括美元贬值)、产油国及中东局势趋于稳定、欧佩克产量调控措施及过高的油价将使未来需求减缓等因素,预计2005年油价运行区间大致在每桶35-50美元,第二季度将可能逐步回落,但很难回落到每桶30美元以下。而一旦再次发生影响原油供应的重大事件,不排除再次走高的可能。

    全球石化装置的产能扩张在2004年达到低谷,产能扩张较为集中的我国和中东地区新增装置将在2005年及以后陆续投产,我国合资的上海赛科、扬子·巴斯夫和惠州南海乙烯装置2005年陆续投产,合计新增计划产能230万吨。乙烯产能的扩张和原油价格的回落,将使下游石化产品的价格和盈利出现回落,但总体仍可保持相对高位。

    油价格逐步趋于平稳,有利于炼油业毛利率的回升,而石油需求也将随着汽车工业的继续发展、汽车保有量的增加、新增大型乙烯装置的逐步投产而继续增长。此外2005年我国成品油零售市场的放开及石油体制的改革,中石油、中石化的垄断格局有望被打破。

    预计2004年石油产品盈利水平下降、石化产品盈利高涨的情况在2005年将发生变化,石化产品的盈利将从高位回落,炼油业盈利将显著回升。总体看,我国宏观调控政策的实施将使行业运行趋于平滑,石化行业的景气周期可能延长到2006-2007年。但2005年以后的增长速度将明显放缓,预计2005年我国石油化工行业可能保持15%-20%的增长,炼油、化工一体化的公司业绩增长依然可期。建议重点关注上海石化(资讯 行情 论坛),齐鲁石化(资讯 行情 论坛)虽然产能大幅扩张,但企业所得税率的调整带来一定风险,投资价值的透明度降低。

    对于化工子行业,我们建议重点关注化肥行业,尤其是尿素子行业。化肥行业在国家"三农"政策下将继续趋旺,需求稳定增长。国家尿素限价提高100元/吨,增值税返还50%的优惠政策将继续实行,化肥行业景气度仍将保持高位,具有较大产能扩张能力的公司可重点关注。

    2005年神光核心行业配置及组合推荐

    行业    投资评级 行业流通 配置比例  重点个股
                     市值占比   (%)
    交通运输   买入   7.73%      10  深圳机场(资讯 行情 论坛)、福建高速(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)、皖通高速(资讯 行情 论坛)
    金属       买入   6.03%      15  宝钢股份、武钢股份(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧、南钢股份、
                                     马钢股份、本钢板材、中金黄金(资讯 行情 论坛)
    煤炭       买入   1.71%       5  西山煤电(资讯 行情 论坛)、恒源煤电(资讯 行情 论坛)
    造纸       买入   1.86%       3  晨鸣纸业(资讯 行情 论坛)、华泰股份(资讯 行情 论坛)、博汇纸业(资讯 行情 论坛)
    纺织服装   买入   3.22%       8  美欣达(资讯 行情 论坛)、凤竹纺织(资讯 行情 论坛)、凯诺科技(资讯 行情 论坛)
    电力设备   买入   1.73%       8  特变电工(资讯 行情 论坛)、东方电机(资讯 行情 论坛)
    化工       买入   4.78%       8  云天化(资讯 行情 论坛)、四川美丰(资讯 行情 论坛)、华鲁恒升(资讯 行情 论坛)、泸天化(资讯 行情 论坛)、
                                     湖北宜化(资讯 行情 论坛)、山东海化(资讯 行情 论坛)
    医药       买入   5.72%      10  昆明制药(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)、东阿阿胶(资讯 行情 论坛)、天士力(资讯 行情 论坛)
    商业       中性   2.75%       7  苏宁电器(资讯 行情 论坛)、大商股份(资讯 行情 论坛)、重庆百货(资讯 行情 论坛)、武汉中百(资讯 行情 论坛)
    石化       中兴   2.23%       5  中国石化(资讯 行情 论坛)、上海石化
    食品饮料   中性   3.20%       5  五粮液(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)、燕京啤酒(资讯 行情 论坛)
    机械       中性   5.12%       5  振华港机(资讯 行情 论坛)、安徽合力(资讯 行情 论坛)、威孚高科(资讯 行情 论坛)
    电力       中性   6.70%       5  长江电力(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)、广州控股(资讯 行情 论坛)、内蒙华电(资讯 行情 论坛)
    房地产     中性   5.33%       2  万科A
    建材       中性   2.42%       2  海螺水泥(资讯 行情 论坛)、华新水泥(资讯 行情 论坛)、南玻A
    家电家具   中性   4.11%       2  宜华木业(资讯 行情 论坛)、华帝股份(资讯 行情 论坛)
    电子元器件 中性   2.09%       2  中科三环(资讯 行情 论坛)、生益科技(资讯 行情 论坛)
    软件       中性   1.26%       1  新大陆(资讯 行情 论坛)